社服行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻：春运开局良好，震荡中坚守优质龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年2月7日社服行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻春运开局良好，震荡中坚守优质龙头行业研究 · 行业专题 社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-880053770755-81982942zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要：春运开局良好，震荡中坚守优质龙头◼2月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、米奥会展、携程集团-S、中国中免、宋城演艺等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。◼2023年社服板块业绩前瞻：四季度出行恢复略有放缓，但部分景区、OTA及教育龙头相对突出。1）权重股层面：中国中免2023年最终业绩快报好于市场悲观预期；国企酒店龙头四季度平稳，锦江酒店因海外拖累表现相对欠佳；宋城演艺2023Q4相对平平（淡季+新项目+改造升级影响），且花房计提大额减值拖累；但港股华住集团-S、携程集团-s、同程旅行等我们整体展望较积极。2）中小市值个股层面：同庆楼、学大教育、九华旅游、米奥会展等2023年四季度表现良好，全年经营表现较突出。◼1月行情复盘：受内外围环境不确定性及资金面扰动影响，开年大盘表现偏淡，1月社服板块下跌11%，跑输基准（沪深300）5pct。春节超长假期良好出行预期下，景区公司及在线旅游龙头领涨，冰雪题材股一马当先。权重股中国中免跌5%，录得相对收益。◼央国企全面强化市值考核，2024年春运开局良好。1）央国企市值考核全面强化，有望加速社服行业国企未来激励优化和效能提升。2）2024年春运跟踪：前10天（1.26-2.4）社会跨区域人员流动量超19亿人次/+11%，较2019年同期增长2%。其中铁路、民航客流较2019年增长22%、18%，趋势良好（铁路、民航预期2024年春运客流各增18.0%、9.8%）。春节8-9日假期叠加返乡、探亲、旅游等诸多需求仍可期。◼旅游：1）出境游持续恢复。据UNWTO，2023年亚太区域国际游客仅恢复至2019年的65%，在全球居末位。据第三方平台统计，2024年1月国际航班量恢复至2019年同期65%左右，各地区有所分化；其中韩、日、泰航班量居我国出境目的地前三，但泰国恢复度仅为51%，伴随签证互免推进，预计游客量有望复苏。国家移民管理局预测今年春节假期全国口岸日均通关人数与2019年同期相当（与元旦一致）。2）国内游冰雪延续高景气，中旅院预计2023-2024年冰雪季参与人数有望首次突破4亿人次，长白山景区1月客流较2019年同期增长191%。3）宋城演艺2024年各项目全年正常运营、基数压力不大，西安项目春节期间日均基础场次安排超7场，佛山项目大年初一正式开业。◼免税：海南省明确2024年免税店销售额10%增速目标。春运首周海南免税日均1.37亿元，同比2023年春运首周-6%（量+46%、价-36%）。◼酒店：据STR，元旦境内酒店RevPAR恢复至102%，其中ADR仍下降5%，呈现2023年以来少见的价格差距，1月整体估算恢复度与元旦接近。◼其他：1）星巴克中国FY24Q1同店正增长，但客单价承压：星巴克中国FY2024Q1（2023Q4）实现收入7.35亿元，同比增长18.2%，表现低于彭博一致预期；同店+10%（量+21%，价-9%） ，同比增长15%至6975家门店。公司将FY24Q2-Q4中国业务同店增长由4-6%下调至低个位数。2）澳门博彩继续提速恢复：1月中国澳门博彩实现毛收入193亿澳元，恢复至2019年同期的87%，环比+6pct，复苏进一步提速。◼风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2月 投 资 建 议 ： 春 运 开 局 良 好 ， 坚 守 优 质 龙 头 ， 兼 顾 市 值 考 核 强 化0102目录行 业 要 闻 ： 国 企 市 值 考 核 强 化 ， 利 好 社 服 国 企 未 来 成 长04031月板块复盘：社服 板 块 整 体 跑 输 大 盘 ， 景 区 、 在 线 旅 游 公 司 领 涨2023年社服板块业绩前瞻：四季度出行恢复略有放缓，部分细分龙头表现突出春 运 跟 踪 ： 铁 路 民 航 前10日 客 流 增 长 好 于 预 测 ， 出 境 游 恢 复 提 速05子 行 业 ： 免 税 酒 店 核 心 赛 道 经 营 平 稳 ， 旅 游 出 行 高 景 气06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年社服板块业绩前瞻：四季度出行恢复略有放缓，但部分细分龙头相对突出◼行业跟踪：四季度出行恢复略有放缓（2023Q1-Q4，国内旅游人次恢复恢复至68%/90%/85%/81%，Q4出行淡季略放缓），但部分教培等细分领域相对刚需表现仍良好，同时部分龙头受益于自身经营优化预计经营也相对突出。◼结合我们的持续跟踪和部分公司最新预告，我们预计社服重点公司2023年业绩表现如下表所示。权重股层面：中国中免2023年最终业绩快报好于市场悲观预期；国企酒店龙头四季度平稳，锦江酒店因海外拖累表现相对欠佳；宋城演艺2023Q4相对平平（淡季+新项目+改造升级影响），且花房计提大额减值拖累；但港股华住集团-S、携程集团-s、同程旅行（效率提升、集中度提升等）等我们整体展望较积极。中小市值个股方面，同庆楼、学大教育、九华旅游、米奥会展等2023年四季度表现相对突出。表：社服板块重点公司2023年业绩预告总览子行业公司名称总市值（亿）归母净利润（亿元）PE2023年业绩预告2019A2023E较2019年恢复2023E归母净利润（亿）扣非归母净利润（亿元）免税中国中免160646.367.2145%2467.266.6王府井1539.67.376%216.5-7.85.7-6.8酒店锦江酒店24210.910.293%249.5-10.57.4-8.4首旅酒店1538.87.990%197.7-8.37.0-7.6君亭酒店360.70.453%93--景区与演艺宋城演艺23113.4-1.4-10%-亏损0.97-1.82亏损0.85-1.70亿元，预计花房计提8.6-9.0亿减值三特索道240.11.1937%231-1.51.2-1.7九华旅游351.21.6140%221.751.66黄山旅游663.44.3126%153.6-4.63.4-4.3长白山710.81.4184%511.4-1.51.3-1.4丽江股份492.02.4117%212.2-2.42.3-2.5天目湖321.21.5120%211.4-1.61.3-1.5峨眉山A472.32.299%212.0-2.52.1-2.6中青旅735.71.832%391.81.4其他广州酒家953.85.5144%175.54-同庆楼692.03.0150%232.7-3.22.3-2.7米奥会展480.71.9280%261.6-2.21.6-2.2科锐国际220.62.0318%11--北京人力930.15.15141%184.6-5.52.3-2.7酒店华住集团-S73717.743.5246%17--OTA携程集团-S181065.3118.8182%15--同程旅行32515.421.9142%15--餐饮百胜中国10177.158.2816%17--海底捞63623.446.6199%14--九毛九591.64.9300%12--海伦司350.83.1394%11--奈雪的茶40-0.40.7-187%55--资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理注：浅蓝色是A股，黄棕色是港股 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块复盘：1月整体仍跑输大盘，中旬景区推动板块领涨但月末有所调整◼2024年1月社服板块整体下跌11%，跑输大盘5pct。受内外围环境不确定性及资金面波动等因素影响，2024年开年以来大盘整体表现相对偏淡，其中1月社服板块下跌11%，跑输基准（沪深300）5pct。◼1月中旬超额收益显著，但月末权重股带动调整。1月上中旬，因东北等区域旅游火热及春节前的良好预期催化，景区板块阶段领涨。同时，权重股中国中免业绩预告好于市场悲观预期，央企市值考核强化，带动社服板块整体反弹，阶段录得超额收益。月末，部分权重股业绩弱于预期拖累板块表现。图：2024.1.1-1.31各板块涨跌幅及消费者服务指数走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2024.1.1-1.31个股涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理板块复盘：景区、OTA等龙头阶段领涨，出行预期改善、假期来临和题材等催化◼个股总结：春节超长假期良好出行预期下，1月景区、OTA等公司领涨，冰雪题材股一马当先，业绩预告平淡公司领跌。◼领涨个股TOP10：长白山、九华旅游、同程旅行、丽江股份、行动教育、行动教育、大连圣亚、峨眉山A、携程集团-S、黄山旅游。◼领跌个股TOP10：*ST豆神、美吉姆、锋尚文化、传智教育、九毛九、科德教育、美团、华天酒店、中教控股、国旅联合。◼权重股：中国中免跌5%，录得相对收益，主要系2023年业绩快报相对利好、前期悲观情绪有所企稳及央企市值考核等强化，后续年一季度高基数下的经营趋势值得关注。华住、首旅、锦江分别跌8%、10%、15%，核心在于担忧2023年酒店价格相对不低后，2024年品牌持续提价表现，同时也与部分公司业绩预告相对逊于预期相关。宋城演艺跌10%，2023Q4经营平稳及花房减值与复牌节奏等扰动。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央企市值考核强化，有望加速行业国企激励优化与管理强化◼央国企市值考核强化，有望加速行业国企激励优化与效能提升。1月29日，国务院国有资产监督管理委员会召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议。会议提出，2024年各中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。央国企市值考核全面强化也有望加速社服行业国企未来激励优化和成长提升。表：国企市值管理全面强化，社服板块央国企公司一览属性代码名称总市值2023年涨跌幅2024PE实控人央企601888.SH中国中免1,611 -61%20 国资委-央企600138.SH中青旅67 -30%12 中央汇金旗下-光大控股002059.SZ云南旅游43 -30%-国资委-央企（华侨城）600636.SH国新文化42 12%25 国资委-国新控股地方国企600515.SH海南机场407 -26%27 海南省国资600754.SH锦江酒店251 -49%18 上海国资600258.SH首旅酒店153 -37%17 北京国资600859.SH王府井146 -43%16 北京国资600185.SH格力地产96 -31%-珠海市国资603043.SH广州酒家92 -23%12 广州国资600861.SH北京人力91 -15%10 北京国资600662.SH外服控股87 -18%12 上海国资600054.SH黄山旅游72 -15%15 安徽黄山市国资603099.SH长白山6