18年中报前瞻暨7月投资策略：坚守优质龙头，中报有望持续支撑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 18年中报前瞻暨7月投资策略 超配 （维持评级） 2018年07月16日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 坚守优质龙头，中报有望持续支撑  7月观点：坚守优质龙头，中报有望持续支撑 维持板块“超配”评级。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（ 免税龙头，未来有望完成国内外机场市内布局）、宋城演艺（演艺龙头，宁乡成功彰显二三四线旅游演艺市场潜力）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：腾邦国际（出境游龙头，大力布局新兴目的地&始发地）、三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）、众信旅游等，中长期稳健亦可关注中青旅（乌镇、古北系周边亲子休闲度假的良好目的地）。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、三特索道、众信旅游、中青旅等。  中报前瞻：龙头助力，预计旅游重点公司18H业绩增长有望30%+ 结合我们对旅游上市公司的持续跟踪，我们预计重点公司2018年中报业绩整体增长有望30%+，其中权重股免税龙头中国国旅（预计增长50%+）、酒店龙头锦江股份（扣非增长30%+）、首旅酒店（预计中报增长30%+）是主力，同时，腾邦业绩大增（预计中报增35%），三特索道预计扭亏为盈贡献力量。  6月旅游板块跑赢大盘1.17%，板块整体防御性较强 6月旅游板块整体下跌6.49%，跑赢大盘1.17pct。重点公司月度下跌0.16%，跑赢大盘7.50pct。其中有基本面支撑的行业龙头（国旅、首旅、锦江等）防御性较好，相对抗跌；小盘股表现明显分化，大连圣亚、金陵饭店等涨幅靠前。  子行业：5、6月表现相对平淡，细分行业仍有支撑 免税：上半年海南离岛免税销售额同增24%，转化率提升是重要因素，5、6月单月同比增速略有所放缓（+23%/+17%），但高基数下仍可圈可点；海口+琼海市内免税店预期再起，中免海免或可合作；海港离岛提货后续有望放宽。演艺：花房重组；宁乡开业一年接待游客400万人次，超预期彰显二三线演艺市场潜力；宋城主业迎来新一轮项目复制扩张周期,18-20年预计9个项目有望落地。酒店：5月RevPAR同比增速较4月略有放缓，预计6月酒店表现或有望好于5月（参考航空上座率等）；酒店龙头加盟扩张趋势良好支撑业绩。出境游：国际航线客运量6月增速16.4%，环比略放缓，但仍处于近两年相对高位。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601888 中国国旅 买入 71.00 1,386.26 1.75 2.11 40.6 33.6 300144 宋城演艺 买入 25.53 370.85 0.90 1.06 28.4 24.1 600754 锦江股份 买入 34.41 300.62 1.13 1.36 30.5 25.3 600258 首旅酒店 买入 25.81 252.65 0.85 1.06 30.5 24.3 300178 腾邦国际 买入 13.01 80.21 0.62 0.85 21.0 15.3 002159 三特索道 买入 20.35 28.22 0.14 0.29 142.9 69.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《餐饮旅游行业5月投资策略：短期关注A股入摩和俄罗斯世界杯两大主题》 ——2018-05-16 《旅游行业17年年报及18年一季报总结：股价与业绩完美拟合 迎接基本面投资最好时代》 ——2018-05-03 《餐饮旅游行业4月暨Q2投资策略：旅游旺季来临，优质成长行情可期》 ——2018-04-16 《酒店行业专题：17年量价齐升后，再论酒店周期与成长》 ——2018-04-02 《餐饮旅游行业3月投资策略：继续坚守白马主线，适度兼顾成长股弹性》 ——2018-03-14 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/17J/17A/17O/17D/17F/18沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 7月：坚守优质龙头，中报有望持续支撑 表 1： 2018年7月投资策略：坚守优质龙头，中报有望持续支撑 重点关注板块 投资看点 免税：基本面，上半年海南免税销售额同增24%，5、6月单月同比增速略有所放缓（+23%/+17%），但高基数下仍可圈可点。政策方面，海南希望推动海口和琼海市内免税店开业，具体进度仍待持续跟踪，若突破我们认为海免与中免有望采取合作的方式共同做大做强；同时目前海南离岛免税提货便利化持续推进，未来轮渡等提货渠道等有望持续放宽。 演艺：六间房与花椒重组，宋城可进一步聚焦主业，一方面长沙宁乡项目开业一年接待游客400万人次，持续超预期显示了国内二三线城市“旅游演艺+主题公园”市场的巨大潜力，另一方面公司在2018年迎来新一轮项目复制扩张周期，18-20年9个项目有望落地。 酒店：RevPAR方面，5月部分龙头因节假日扰动RevPAR增速相对较4月有所放缓，但考虑酒店入住率与航空上座率的相关性，参考6月中/东/南航客座率和收入客公里数增速均有所回升，我们预计6月酒店表现或有望好于5月；同时预计持续加盟扩张有望对公司业绩增长提供良好支撑。 风险因素 宏观经济波动，气候条件相对复杂等系统性风险；汇率风险。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性； 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期 指导意见提出要切实降低现行价格偏高的5A级国有景区门票价格，中线有助于景区更重产业链延伸和休闲游等运管 投资策略 维持板块“超配”评级。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（ 免税龙头，未来有望完成国内外机场市内布局）、宋城演艺（演艺龙头，宁乡成功彰显二三四线旅游演艺市场潜力）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：腾邦国际（出境游龙头，大力布局新兴目的地&始发地）、三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）、众信旅游等，中长期稳健亦可关注中青旅（乌镇、古北系周边亲子休闲度假的良好目的地）。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐：中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、三特索道、众信旅游、中青旅等。 资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理 18年中报前瞻：预计重点公司中报业绩增长30%+ 结合我们对旅游上市公司的持续跟踪，我们初步预计旅游板块重点公司2018年中报业绩增长情况如下所示。整体来看，旅游重点公司2018年中报业绩整体增长有望30%+，呈现快速增长，主要依靠权重股免税龙头中国国旅、酒店龙头锦江股份、首旅酒店主业靓丽增长推动，同时，腾邦国际业绩大增，三特索道预计扭亏为盈，同时也对板块整体增长提供良好支撑。 表1：旅游板块2018年中报前瞻（单位：万元/%） 证券简称 18H 收入预计 18H 收入增速 18Q2 业绩预测 18Q2 业绩增速 18H 业绩预测 18H 业绩增速 18H EPS预测 说明 中国国旅 1,805,399 44% 80,458 38% 196,440 51% 1.01 假设日上上海5月开始并表 宋城演艺 150,506 8% 33,706 21% 65,925 26% 0.45 公司业绩预增20-35% 锦江股份 707,969 13% 23,780 11% 46,823 14% 0.49 预计18中报扣非增长35%+（17Q2有6605万非经常损益影响） 首旅酒店 405,202 2% 25,900 23% 32,839 36% 0.34 腾邦国际 270,214 93% 15,910 40% 21,928 35% 0.36 公司中报预增30-60%，扣非后业绩增长35-85% 三特索道 24,854 16% 13,253 大幅扭亏 10,500 413% 0.76 公司预计中报盈利9,500至11,500万元，主要来自转让咸丰项目股权及主业增长 众信旅游 568,128 13% 5,452 21% 12,029 26% 0.14 预计业绩增长0-50% 中青旅 547,172 15% 24,904 -4% 34,525 0% 0.48 Q2乌镇补贴1.94亿，去年补贴2.6亿 峨眉山A 54,811 5% 6,312 36% 8,151 30% 0.15 凯撒旅游 376,153 10% 6,282 -44% 9,071 -33% 0.11 桂林旅游 25,867 -1% 3,349 9% 3,127 7% 0.09 黄山旅游 72,198 -1% 15,192 8% 22,988 23% 0.31 丽江旅游 29,976 -6% 6,875 30% 11,488 15% 0.21 公司中报业绩预告从-15%至15%上修至10-30% 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 历史上7月旅游板块表现倾向强于大盘 历史上旅游板块7月表现多强于大盘 我们统计了2008年至2017年期间，旅游板块相对于沪深300指数7月份单月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 涨跌幅情况，结果发现，历史上整个旅游板块在7月份表现倾向强于大盘（6次跑赢，4次跑输）。不过，近两年旅游板块7月均跑输大盘，与天气等因素（制约景区旺季表现）、旺季行情前置或后置以及市场大盘风格等有关。 图1：旅游板块过去10年中7月表现强于大盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 今年6月，资金面及宏观经济波动致大盘回调，旅游板块防御性较强 2018年6月1日至6月31日，受去杠杆带来的资金面趋紧，中美贸易战及5月消费数据欠佳所引发对下半年宏观经济担忧影响，沪深300指数下跌7.21%，直接承压，其中餐饮旅游板块整体下跌6.49%，跑赢大盘1.17个点，整体表现优于大盘。旅游重点公司下跌0.16%，跑赢大盘7.5个点，明显抗跌。有基本面支撑的行业龙头（国旅、首旅、锦江等）防御性较好，相对抗跌；小盘股表现明显分化，大连圣亚、金陵饭店等涨幅靠前。 图2：2018年6月，旅游板块跑赢大盘1.17% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 具体来看，受大盘承压影响，6月旅游板块多数个股回调。大连圣亚6月以15.56%的涨幅位居首位（预计与股东高管增持催化相关），其次是金陵饭店（+10.30%，控股股东资产整合）。同时我们一直持续重点推荐的宋城演艺受六间房与花椒重组影响逆势微涨（+1.47%）。其他如首旅酒店（-1.88%）、中国国旅（-4.05%）、锦江股份（-4.36%）以及三特索道（-5.60%）在市场大幅调整下，防御性较好。腾邦国