社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻：预计板块中报稳定增长，中线坚守龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 7月投资策略暨中报前瞻 超配 （维持评级） 2019年07月15日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 预计板块中报稳定增长，中线坚守龙头  7月观点：预计板块中报稳定增长，中线坚守龙头 维持中线“超配”。综合我们对旅游各子行业的持续跟踪以及旅游板块2019年中报的预判，我们认为Q2旅游板块整体稳健增长，中线来看强者恒强仍然凸显。短期考虑宏观经济、基本面和估值情况，重点关注龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，后续若市场风格变化阶段兼顾弹性，重点推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、科锐国际、首旅酒店、锦江股份、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。  中报前瞻：龙头助力，预计重点公司中报业绩增长30%+ 结合我们的持续跟踪，初步预计社会服务重点公司2019年中报业绩整体增长有望30%+，呈现快速增长，主要依靠权重股免税龙头中国国旅（转让国旅总社贡献非经7.16亿+免税业务较快增长）、职教龙头中公教育、人服龙头科锐国际等靓丽增长推动，此外宋城演艺中报预增10-25%，预计主业稳健增长。  免税：2019H1离岛免税同增27%，出境免税新政中线相对有利中免 基本面：2019H1海南离岛免税销售额同增27%，其中Q1、Q2分别增29%、21%，Q2主要受海南市场淡季及天气因素影响，但6月受免税购物节带动增速（+35%）明显提升，预计Q3伴随免税购物节增速仍有支撑。免税动态：出境免税新政短期多为情绪影响，实质中线利好中免；韩国放宽其免税购物额度。  演艺：张家界项目开业，演艺主业有望逐步进入二次腾飞期 宋城演艺张家界项目6.28开业，开业11天观众十余万人；7月9日，张家界千古情景区旁的“爱在湘西”大剧院开工，计划明年建成后独立对外运营。西安、新郑（轻资产）、上海项目有望于2020年上半年营业，其他项目积极推进中。  酒店：5月锦江RevPAR同增7.06%，维持较快开业节奏 5月受五一放假差异影响，锦江RevPAR同增7.06%，较4月提速明显，4-5月平均增0.89%（较Q1放缓0.26pct）；若后续宏观经济平稳，酒店龙头RevPAR下半年基数压力有望逐步有所缓解。展店方面，5月锦江净增门店72家，签约门店数量相对支撑。  风险提示 自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 87.71 171,252 2.31 2.57 38.0 34.2 300144 宋城演艺 买入 24.21 35,168 0.91 0.96 26.5 25.2 603043 广州酒家 买入 31.42 12,694 1.10 1.33 28.6 23.6 002607 中公教育 增持 12.68 78,203 0.26 0.35 49.0 36.1 300662 科锐国际 买入 38.11 6,860 0.90 1.17 42.5 32.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《社会服务行业2019年中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用》 ——2019-06-26 《社会服务行业5月投资策略：旺季逐渐来临，紧守龙头，兼顾下半年预期》 ——2019-05-13 《18年年报及19年一季报总结：强者仍恒强，紧 抓 龙头 兼顾 短期 经济 走势》 ——2019-05-09 《4月投资策略：中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性》 ——2019-04-15 《3月投资策略：沿着业绩确定性和预期改善主线布局全年》 ——2019-03-15 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/18S/18N/18J/19M/19M/19沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 预计板块中报稳定增长，中线坚守龙头 表1：2019年7月投资策略：预计板块中报稳定增长，中线坚守龙头 重点关注板块 投资看点 免税：2019年上半年海南离岛免税销售额同增27%，其中Q1、Q2分别增29%、21%，Q2受淡季及高温天气来临较早海南岛客流承压影响略有放缓，但6月受免税购物节带动增速（+35%）明显提升，考虑海南免税购物节从今年6月中旬开始一直持续到9月，我们认为Q3离岛免税增速仍有较强支撑。免税动态，财政部公布出境免税新政，我们认为短期虽有情绪影响，中线通过招标细则限制实际对中免与机场博弈更有利，且强化中免与其他国内免税运营商的相对优势；韩国放宽免税购物额度促进消费。 演艺：张家界项目于6.28开业，开业11天合计上演35场、观众十余万人，单日最高上演5场；7月9日，位于张家界千古情景区旁的“爱在湘西”大剧院开工，以原生态民族歌舞为表现方式，计划明年建成后独立对外运营。此外，西安、新郑（轻资产）、上海项目有望于2020年上半年营业，其他佛山、西塘等项目也积极推进中。 酒店：5月受五一放假差异影响，锦江RevPAR同增7.06%，较4月提速明显，整体来看，锦江4-5月平RevPAR同增0.89%，较Q1平均1.15%的增速有所放缓。若后续宏观经济平稳，从基数角度，6月相对平稳，7月、9月基数较低，或有望助力酒店RevPAR阶段反弹，总体来看，酒店龙头RevPAR下半年基数压力有望逐步有所缓解。展店方面，5月锦江净增门店72家，签约门店数量相对支撑。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性。 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 商誉风险等 投资策略 维持板块中长线“超配”评级。综合我们对旅游各子行业的持续跟踪以及旅游板块2019年中报的预判，我们认为Q2旅游板块整体稳健增长，中线来看强者恒强仍然凸显。短期考虑宏观经济、基本面和估值情况，重点关注龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，后续若市场风格变化阶段兼顾弹性，重点推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、科锐国际、首旅酒店、锦江股份、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 19年中报前瞻：预计重点公司中报业绩增长30%+ 结合我们对社会服务上市公司的持续跟踪，我们初步预计社会服务板块重点公司2019年中报业绩增长情况如下所示。整体来看，社会服务重点公司2019年中报业绩整体增长有望30%+，呈现快速增长，主要依靠权重股免税龙头中国国旅、职教龙头中公教育、人力资源服务龙头科锐国际等靓丽增长推动，其中中国国旅一是来自转让国旅总社非经损益贡献，二是依托自身免税业务的持续增长。此外宋城演艺中报预增10%-25%，预计主业增长平稳。 表2：社会服务板块2019年中报前瞻（单位：亿元） 公司 2018H1 2019Q1 2019Q2 2019H1 说明 名称 业绩 业绩 增速 业绩E 增速E 业绩E 增速E 中国国旅 19.19 23.06 99% 8.64 14% 31.70 65% 结合我们的持续跟踪，2018年公司中报时追溯调整，日上上海并表4个月，权益贡献2.15亿，今年日上上海Q2系正常3个月运营，且T2高扣点，此外国旅总社已经出表，去年同期国旅总社系正贡献，从而预计部分影响公司Q2单季增速。 宋城演艺 6.65 3.70 15% 4.11 20% 7.82 18% 已发布业绩预告，预计中报同增10%-25%。我们预计六间房投资收益确认助力整体增长，但扣非业绩预计因六间房持股比例下降业绩贡献显著下降而相对平稳，但存量旅游演艺主业预计继续保持稳健增长趋势，其中Q1宜春轻资产确认对Q1主业影响较大，Q2三亚杭州预计平稳增长。 广州酒家 0.58 0.46 18% 0.23 17% 0.69 17% 锦江股份 5.03 2.95 28% 2.97 9% 5.92 18% 首旅酒店 3.40 0.74 -2% 2.81 6% 3.55 4% 科锐国际 0.48 0.25 68% 0.49 49% 0.74 55% 中青旅 4.05 0.64 -35% 3.53 15% 4.17 3% 三特索道 0.97 -0.39 -42% 0.03 -98% -0.36 -137% 已发布业绩预告，预计中报亏损3000~4000万元；去年二季度较多非经，扣非后业绩仅盈亏打平。 众信旅游 1.38 0.65 -1% 0.78 7% 1.43 3% 凯撒旅游 0.77 0.30 8% 0.53 8% 0.83 8% 黄山旅游 2.19 0.24 -70% 1.38 -2% 1.62 -26% 黄山景区门票价格从230元降至190元。 峨眉山A 0.70 0.19 5% 0.49 -6% 0.68 -3% 门票降价 桂林旅游 0.29 -0.02 12% 0.11 -64% 0.10 -68% 已发布业绩预告，预计中报同减67.58%。 丽江旅游 1.19 0.35 -23% 0.51 -30% 0.86 -27% 大索道去年Q4从180元降至120元，云杉坪55元降至40元。 天目湖 0.49 0.15 -15% 0.35 11% 0.50 2% 中公教育 2.12 1.06 304% 3.56 35% 4.63 118% 已发布业绩预告，预计中报同增100.14%-135.46%。 资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 板块复盘：6月中国国旅大涨15.30%，旺季将临 近十年旅游板块7月跑输跑赢为五五之数 我们统计了2009年至2018年十年间，旅游板块相对于沪深300指数7月单月涨跌幅情况，发现过去10年旅游板块7月跑输跑赢各五五之数（分别于2010、2011、2012、2013和2015年5次跑赢）。不过，近三年旅游板块7月均跑输大盘，与天气等因素（制约景区旺季表现）、旺季行情前置或后置以及市场大盘风格等有关。整体来看，7月旅游逐渐进入旺季，且伴随着中报及经济数据的陆续公布，预计龙头强者恒强优势将继续凸显。建议聚焦业绩确定性强的优质龙头，兼顾经济走势及市场风格。 图1：旅游板块过去10年中7月跑输跑赢为五五之数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 旅游板块6月整体跑赢大盘4.02pct，中国国旅大涨15.30% 2019年6月，伴随中美贸易关系的缓和，叠加市场流动性有所缓解，A股市场在经过前期调整后，迎来普涨局面。本轮上涨行情中，上证综指累计上涨2.77%，上证50和沪深300指数表现较好，分别上涨7.39%和5.39%，创业板50上涨3.