社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 10月投资策略暨三季报前瞻 超配 （维持评级） 2020年10月12日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年  10月观点：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年 维持中线“超配”评级。十一黄金周国内游同比恢复7-8成，环比继续改善。Q4虽传统行业淡季，但也是跨年度估值切换下的配置窗口。2020年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，旅游及教育消费力获检验，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到2021年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选免税、演艺、酒店等细分龙头进行中线配置。同时若短期市场活跃，则前期贝塔属性较强且回调较多的教育板块可能会重新活跃。重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、豆神教育、广州酒家、科锐国际、首旅酒店、科斯伍德、紫光学大、凯撒旅业、众信旅游、天目湖、中青旅、美吉姆、峨眉山A、黄山旅游、三特索道等。  三季报前瞻：预计重点公司表现分化 结合我们的持续跟踪，我们预计中国中免（海南离岛Q3增长靓丽）、中公教育（疫情导致考试延迟，培训集中在Q3展开）、广州酒家等Q3环比改善明显，科锐国际灵活用工预计继续突出，首旅、锦江国内酒店盈利预计环比改善，但锦江仍需兼顾海外卢浮影响（海外疫情因素）。  国庆黄金周：国内游恢复7-8成，环比继续改善 国庆8天假期，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%，主要受景区限流75%、部分区域学生出游本地限制等影响，但环比Q2小长假改善明显（清明国内游恢复2-4成，五一和端午恢复约50%）。  子行业：离岛免税高增长，宋城演艺环比改善，酒店持续复苏 免税：海南离岛免税Q3销售86.1亿元/+228%，1-9月销售161亿元/+70%；国庆黄金周海南免税销售额+149%，日均消费1.3亿再创新高；阿里巴巴与Dufry建立合资公司，王府井免税公司9.25揭牌。演艺：9月轻资产新郑项目开业，国庆收入基本恢复至历史同期。酒店：8月酒店行业RevPAR同比恢复8成，华住9月22日赴港二次上市。国内游：景区限流提升至75%，国庆黄金周景区表现有所分化，三亚等热门目的地及周边游恢复较好。餐饮：8月餐饮收入同比下滑7.0%，环比收窄。博彩：9月澳门博彩赌收同减90%，环比略改善。出境游：继续承压。  风险提示：  自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601888 中国中免 买入 212.00 413,925 2.39 4.35 88.69 48.73 002607 中公教育 买入 32.07 197,788 0.38 0.55 83.31 58.58 600754 锦江酒店 买入 41.20 34,768 0.50 1.34 82.91 30.85 300144 宋城演艺 买入 17.71 46,306 0.18 0.59 100.89 29.84 300010 豆神教育 买入 18.90 16,411 -0.07 0.35 -285.67 53.87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《华住酒店-HTHT-深度报告：酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航》 ——2020-09-21 《社会服务行业9月策略暨中报总结：季度环比改善，商业模式带来业绩差异》 ——2020-09-07 《免税行业快评：海南离岛免税：牌照扩容，做大蛋糕，适度竞争》 ——2020-08-20 《8月投资策略：今年暑假休闲游主导，继续中线思维配置优质龙头》 ——2020-08-16 《酒店行业专题-穿越周期弹性看未来成长》 ——2020-07-23 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6O/19D/19F/20A/20J/20A/20沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年 表1：2020年10月投资策略：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年 重点关注板块投资看点 免税：海南离岛免税Q3销售86.1亿元/+228%，1-9月销售161亿元/+70%；国庆黄金周海南免税销售额+149%，日均消费1.3亿再创新高（8-9月日均1亿元左右）；阿里巴巴与Dufry建立合资公司（阿里巴巴持股51%）拓展中国旅游零售业务，王府井免税公司9月25日揭牌。 演艺：9月轻资产新郑项目开业，国庆黄金周接待游客同比恢复约92%、营收基本恢复（存量逐步恢复+新项目贡献），演出场次共301场/+11%（剔除新项目则恢复至7成+）。 酒店：8月酒店行业RevPAR同比恢复近8成（OCC-7pct/ADR-10%），三亚表现靓丽，杭州、成都、苏州等恢复较好；华住9月赴港二次上市，募资约61亿元支撑逆势扩张。 其他：国内游：景区限流提升至75%，国庆黄金周景区表现有所分化，三亚等热门目的地及周边游恢复较好。出境游：8月出境游各目的地（港/澳/日/韩/泰）游客均同比下滑约90-99%，欧洲疫情二次爆发预计拖累出境游复苏，后续需跟踪疫情及疫苗进展。餐饮：8月餐饮收入同比下滑7.0%，降幅环比进一步收窄。博彩：9月澳门博彩赌收同比下降90%，但环比有所改善。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性，商誉风险等 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 投资策略 维持板块长线“超配”评级。十一黄金周国内游同比恢复7-8成，环比继续改善。Q4虽传统行业淡季，但也是跨年度估值切换下的配置窗口。2020年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，旅游及教育消费力获检验，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到2021年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选免税、演艺、酒店等细分龙头进行中线配置。同时若短期市场活跃，则前期贝塔属性较强且回调较多的教育板块可能会重新活跃。重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、豆神教育、广州酒家、科锐国际、首旅酒店、科斯伍德、紫光学大、凯撒旅业、众信旅游、天目湖、中青旅、美吉姆、峨眉山A、黄山旅游、三特索道等。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 三季报前瞻：预计重点公司表现分化，整体环比改善 结合我们对行业的跟踪分析以及对重点公司的研判，我们初步预计社会服务板块重点公司2020年三季报情况如下表所示。 表2：社会服务板块重点公司三季报前瞻（独立预测，仅供参考） 证券简称 2019 H1 2019 1-9 2019 Q3 2020 H1 2020 Q2 2020 H1扣非 2020 Q3E 2020 1-9 三季报预计yoy 说明 中国中免 32.79 41.96 9.16 9.31 10.51 7.78 22.34 31.64 -25% 公司已发布业绩快报，Q3海南离岛免税业务实现较大幅度增长 中公教育 4.93 9.59 4.66 -2.33 -3.49 -3.68 12.40 10.07 5% 相比去年前三季度，今年省考面试推迟预计仍有拖累，但预计已经进行完的考试扩招明显，支撑公司收入利润。 宋城演艺 7.85 12.70 4.85 0.40 -0.10 0.20 0.38 0.78 -94% 公司存量项目6月12日全部恢复，但预计跨省团队游恢复仍需时日，各目的地相对分化 锦江酒店 5.68 8.73 3.06 2.85 1.15 -3.78 0.51 3.36 -61% 预计Q3预计国内酒店盈利，但卢浮继续亏损拖累 首旅酒店 3.68 7.19 3.52 -6.95 -1.69 -7.05 0.62 -6.33 -188% 预计Q3酒店盈利有望转正，此外南山有望部分贡献 豆神教育 0.39 0.60 0.20 -0.95 0.45 -1.07 -0.30 -1.24 -309% 大语文上半年招生数据亮眼，预计Q3正价转化有保障；升学服务业务预计仍然承压；传统业务预计拖累业绩表现 广州酒家 0.64 3.25 2.61 0.11 -0.01 0.16 2.80 2.91 -10% Q3预计月饼销售良好，但因今年月饼季相比去年更晚，估计部分延迟到Q4才能确认。 科锐国际 0.64 1.15 0.51 0.74 0.47 0.55 0.64 1.37 19% 预计Q3灵活用工继续高增长，且去年Q3相对低基数 中青旅 3.82 5.45 1.63 -1.57 0.41 -3.12 -0.62 -2.19 -140% 乌镇、古北逐步恢复中，会展预计承压 美吉姆 0.34 0.83 0.49 -0.23 -0.18 -0.22 0.46 0.23 -72% 预计7月中旬以来早教逐渐复课，环比相对改善；楷德教育平稳；制造业子公司预计亏损但8月22日已剥离 科斯伍德 0.36 0.68 0.32 0.62 0.40 0.61 -0.09 0.53 -22.0% 龙门教育20H1完全并表，预计Q3良好增长 紫光学大 0.94 0.64 -0.30 0.44 0.60 0.11 0.47 0.91 42.1% Q3为教育子公司学大教育传统淡季，师资及租金成本相对刚性，预计单季利润率低于去年同期水平 黄山旅游 1.68 3.36 1.68 -0.88 -0.11 -1.05 0.15 -0.73 -122% 峨眉山A 0.77 1.86 1.09 -1.30 -0.34 -1.34 0.08 -1.22 -165% 桂林旅游 0.10 0.55 0.45 -1.12 -0.44 -1.33 -0.20 -1.32 -339% 丽江旅游 0.98 1.85 0.87 -0.24 -0.03 -0.26 0.08 -0.16 -109% 三特索道 -0.37 0.18 0.55 -1.13 -0.35 -1.53 -0.12 -1.25 -796% 众信旅游 1.10 1.15 0.05 -1.76 -1.47 -1.80 -0.62 -2.38 -308% 凯撒旅业 0