社会服务：10月投资策略：Q4开始进入淡季，择机优选龙头布局明年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 10月投资策略 超配 （维持评级） 2018年10月15日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 Q4开始进入淡季，择机优选龙头布局明年  10月观点：Q4开始进入淡季，择机优选龙头布局明年 维持板块“超配”评级。Q4开始进入行业淡季，建议择机布局2019年。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值的低位）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）、腾邦国际（出境游龙头，布局新兴目的地&始发地）、众信旅游等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、三特索道、腾邦国际、众信旅游等。  9月行情：大盘有所反弹，上涨3.13%，旅游板块与大盘走势一致 9月，大盘在前期调整的基础上有所反弹，上涨3.13%，旅游板块也整体上涨3.13%，与大盘表现较为一致。酒店龙头首旅酒店、锦江股份明显反弹（+9.93%、+7.35%），中国国旅持续上涨7.35%；宋城演艺因刘岩减持微跌0.98%。  免税：三亚免税黄金周增长靓丽，中免市内免税布局有望启动 基本面：18年Q1全球免税销售额同增10.7%，相对17年9.5%的增速有所提升，香化、酒类系主要驱动；国庆前6日三亚销售额增长23%，增势相对良好。近期动态：中免上海市内免税店公司注册成立，澳门市内免税选址落定，公司市内免税布局有望启动；海南明确打造全球免税购物中心和时尚消费中心的定位。  演艺：宋城演艺六间房刘岩减持靴子落地，国庆期间千古情表现出众 宋城六间房刘岩减持靴子落地，减持数量仅占其目前流通股38%，好于此前市场预期，且承诺锁仓1年坚定市场信心；国庆期间宋城千古情系列表现出众，实现收入同增25%+。桂林千古情项目开业两月表现较好，平均上座率65%。  酒店：暑期延后致RevPAR波动，11月上海进博会有望带来支撑 RevPAR方面：受暑期放假延迟影响，预计7月行业龙头RevPAR增速略放缓，8月增速较7月有所回升（锦江7、8月RevPAR分别同增3.95%/6.15%）。11月上海进口博览会预计会对上海区域酒店RevPAR增长带来有利支撑。  风险提示 自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601888 中国国旅 买入 63.27 164.45 1.95 2.55 32.45 24.81 300144 宋城演艺 买入 21.3 25.79 0.85 1.13 25.06 18.85 600754 锦江股份 买入 23.59 59.80 1.12 1.22 21.06 19.34 600258 首旅酒店 买入 16.8 56.72 0.89 0.94 18.88 17.87 002159 三特索道 买入 18.6 96.63 0.64 0.33 29.06 56.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《黄金周点评暨三季报前瞻：接待瓶颈&消费理性化致黄金周增速放缓，三季报龙头有望较快增长》 ——2018-10-09 《全球免税行业专题：广阔增量市场，龙头逆风飞翔》 ——2018-09-20 《9月投资策略：板块估值有所回调，择机把握优质龙头》 ——2018-09-14 《餐饮旅游2018年中报总结：板块业绩持续高增长，龙头助力业绩提升》 ——2018-09-04 《餐饮旅游行业8月投资策略：把握回调良机，聚焦优质龙头》 ——2018-08-15 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2O/17D/17F/18A/18J/18A/18沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 10月：Q4开始进入淡季，择机优选龙头布局明年 表 1： 2018年10月投资策略：Q4开始进入淡季，择机优选龙头布局明年 重点关注板块 投资看点 免税：基本面，18年Q1全球免税销售额同增10.7%，相对17年9.5%的增速有所提升，香化和酒类是主要增长驱动；国内三亚免税预计Q3收入有望保持较快增长，国企黄金周前6日销售额同比增长22.79%，表现仍良好。近期动态，中免上海市内免税店公司注册成立，澳门市内免税选址落定，中免市内免税布局有望启动；海南明确打造全球免税购物中心和时尚消费中心的定位。 演艺：宋城演艺六间房刘岩减持靴子落定，仅减持其目前可流通股的38%，好于此前市场预期，且其承诺未来12个月不再减持，有助于增强市场信心；宋城旗下各项目在国庆黄金周表现出众，实现收入同增25%+；桂林项目开业两月表现较好，平均上座率65%，衍生品销售开发稳步推进。 酒店：RevPAR方面，结合我们持续跟踪及锦江表现，我们预计7月行业龙头RevPAR增速有所放缓，而8月增速较7月有所回升（锦江7、8月RevPAR分别同增3.95%/6.15%，7月暑期放假延迟预计在8月补充释放）。11月上海进口博览会预计会对上海区域酒店带来有利支撑。 风险因素 宏观经济波动，气候条件相对复杂等系统性风险；汇率风险。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性。 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 指导意见提出要切实降低现行价格偏高的5A级国有景区门票价格，中线有助于景区更重产业链延伸和休闲游等运管。 投资策略 维持板块“超配”评级。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（ 免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值低位）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）、腾邦国际（出境游龙头，大力布局新兴目的地&始发地）、众信旅游等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、三特索道、腾邦国际、众信旅游等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 历史上旅游板块10月表现相对弱于大盘 近十年旅游板块10月表现相对弱于大盘 我们统计了2008年至2017年十年间，旅游板块相对于沪深300指数10月单月涨跌幅情况，结果发现，过去10年旅游板块10月表现相对弱于大盘（8次跑输，仅2009、2011年跑赢），主要是由于经历了三季度旺季行情后，四季度通常为旅游行业的传统淡季，板块往往也有所调整，为明年蓄势。不过，今年Q3旺季旅游板块与往年历史规律略有不同，在Q1、Q2明显跑赢的情况下跑输大盘，故对Q4而言，前期相对收益压力已经有所释放。整体来看，综合三季度表现及当前大盘走向，建议投资者从市场风格、业绩确定性以及布局明年角度把握个股行情。 图1：旅游板块整体过去10年中10月表现相对弱于大盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 A股入富+流动性释放致大盘上扬，旅游板块整体上涨3.13% 2018年9月1 日至9月30日，随着央行流动性的释放、政府刺激消费政策发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 布及A股入富等短期效应叠加，大盘整体表现略有回暖，沪深300指数上涨3.13%，餐饮旅游板与大盘走势较为一致，整体上涨3.13%。 图 2： 9月旅游板块整体上涨3.13%，与大盘一致 图 3：2018年9月个股涨跌幅排名，首旅酒店涨幅居首 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 具体来看，9月上扬行情中，大盘蓝筹股率先受益，首旅酒店领涨（+9.93%），部分题材股如西藏旅游（+9.46%）、号百控股（+9.41%）紧随其后。锦江股份经过前期调整后，9月也逆转前期下跌态势，上涨7.54%，同时我们持续重点提示的中国国旅累计上涨7.35%，表现突出；宋城演艺因六间房刘岩减持影响微跌0.98%。9月涨跌幅后三名分别为丽江旅游（-6.83%）、九华旅游（-7.00%）和云南旅游（-14.01%），景区继续承压，其中丽江旅游预计主要受有索道降价低于预期影响。整体来看，9月个股跌幅收窄，短期调整行情中，有业绩支撑的龙头更易受益于复苏行情。 9月重点公司TTM市盈率较8月略有回升，相对估值持平 2005年1月4日至2018年9月30日，国信旅游板块TTM市盈率均值为44.62倍，波动区间为【21.12，89.25】。旅游重点公司TTM市盈率均值为39.15倍，波动区间为【19.88，81.65】。2018年8月31日，旅游板块整体TTM市盈率为30.10倍，与上月同期基本持平（31.11倍），低于历史平均；旅游重点公司为30.87倍，较上月同期略有提升（29.56倍），但仍低于历史平均水平。 2005年1月4日至2018年9月30日，旅游板块相对估值（沪深300，TTM市盈率）均值为3.04倍，波动区间为【1.10，5.26】。重点公司相对估值均值为2.65倍，波动区间为【1.11，4.54】。2018年9月30日，旅游板块相对估值为2.69倍，低于上月同期（2.72倍），旅游重点公司相对估值为2.67倍（上图 4：9月旅游板块TTM市盈率与上月同期基本持平 图 5：9月旅游板块相对估值略有下降（TTM市盈率） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注释：重点公司样本包括中青旅、首旅酒店、黄山旅游、锦江股份、桂林旅游、峨眉山A、丽江旅游、三特索道、中国国旅、宋城演艺、腾邦国际、众信旅游、凯撒旅游 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注释：相对市盈率采用TTM市盈率，整体法，对比基准为沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 月同期2.67倍），与上月持平，基本接近于历史平均水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 2018年8月行业数据及相关动态跟踪 根据我们对国内旅游行业的跟踪观察，汇总整理旅游行业近期数据如下。免税方面，18年Q1全球免税同增10.7%，较17年增速加快，三亚免税在黄金周期间表现靓丽，预计Q3收入有望保持较快增长；上海市内免税店公司注册成立，澳门市内免税选址落定，中免市内免税布局有望启动。演艺方面，宋城演艺六间房刘岩减持靴子落定，其承诺未来12个月内不再