社会服务行业10月投资策略：短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 10月投资策略 超配 （维持评级） 2019年10月14日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年  10月观点：短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年 维持板块“超配”评级。目前来看，短期市场风格更加灵活多变，同时即将进入三季报密集披露期，结合国庆黄金周行业表现以及我们对重点公司的三季报前瞻，考虑产业中线趋势已经逐渐明晰，相对更易强者恒强，兼顾布局明年的角度，我们仍建议战略上聚焦优质龙头，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等，同时短期可根据市场预期变化积极跟踪拐点型细分龙头。综合推荐：中国国旅、宋城演艺、中公教育、广州酒家、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。  9月旅游板块表现有所分化，凯撒旅游领涨12.44% 受宏观经济欠佳、中美贸易谈判等因素影响，9月沪深300指数微涨0.39%，餐饮旅游板块下跌1.29%，跑输沪深300指数1.68pct，旅游板块整体表现分化。其中凯撒旅游领涨12.44%（实控人变更+国庆出境游预热）；天目湖上涨10.57%位列第二；宋城演艺在前期涨幅较高的基础上仍实现5.75%的上涨，排名第三。  免税：离岛免税持续表现靓丽，消费新政预计影响有限 基本面：8月海南离岛免税销售同比增长约30%；中秋、国庆黄金周海南离岛免税依旧靓丽，免税销售额分别同增46%、63%，客单价提升推动高增长。免税动态：消费税后置新政预计短期对免税影响有限，未来若白酒消费税后置则相对利好免税；大兴机场10月27日国际航班启航，中免大兴机场免税店将同步开业。  演艺：国庆宋城演艺整体表现较好，珠海演艺谷落地打造演艺4.0 国庆黄金周宋城演艺旗下景区合计客流同增15%，其中三亚、杭州等存量成熟项目受高基数及天气影响相对平稳，桂林、张家界等新项目表现靓丽；公司9月底公告拟投资30亿打造珠海·宋城演艺谷，位置优越，虽总投额不低但分期投入下资金压力可控，且系公司真正的演艺4.0范本，未来成长空间广阔。  其他：出国游低基数基础上有所回暖，其他子行业继续分化 酒店，2018年全国酒店达48.26万家/+5.41%；行业连锁化率为19%，经济型及中高端、70间以下客房的连锁化率尚有提升空间。出境游，8月国际航线客运量同增18.0%，日、泰、韩游增势良好，分别同增16.33%/18.89%/20.94%，内地访港游客下滑逾4成。国内游，国庆黄金周客流及收入分别同增7.8%/8.5%，较去年同期进一步放缓，预计受宏观经济、天气和接待瓶颈等影响。  风险提示 自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 94.81 185,114 2.39 2.62 39.6 36.1 300144 宋城演艺 买入 26.32 38,233 0.91 0.96 28.8 27.4 002607 中公教育 增持 17.09 105,401 0.29 0.39 59.7 43.5 603043 广州酒家 买入 31.87 12,875 1.11 1.36 28.7 23.4 600258 首旅酒店 买入 17.10 16,890 0.93 1.12 18.5 15.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《黄金周点评暨三季报前瞻：黄金周平稳但免税一马当先，预计板块三季报平稳增长》 ——2019-10-09 《社会服务行业9月投资策略：短期可适度关注前期超跌弹性品种》 ——2019-09-16 《社会服务行业2019年中报总结：Q2板块业绩增长放缓，免税演艺逆势恒强》 ——2019-09-05 《社会服务行业重点事件快评：鼓励门票降价危中藏机，文化演艺持续占领风口》 ——2019-08-27 《8月投资策略：经济继续平稳运行，坚守业绩增长确定赛道》 ——2019-08-15 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6O/18D/18F/19A/19J/19A/19沪深300社会服务 22814796/43348/20191014 11:29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年 表1：2019年10月投资策略：短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年 重点关注板块 投资看点 免税：8月海南离岛免税销售同增约30%；中秋、国庆黄金周海南离岛免税靓丽，免税销售额分别同增46%、63%；消费税后置新政预计短期对免税影响有限，未来若白酒消费税后置则相对利好免税；大兴机场10月27日国际航班启航，中免大兴机场免税店将同步开业。 演艺：国庆黄金周宋城演艺旗下景区合计客流同增15%，其中存量项目受高基数及天气影响相对平稳，新项目表现靓丽，公司拟投资30亿打造珠海·宋城演艺谷，位置优越，虽总投额不低但分期投入下资金压力可控，且系公司真正的演艺4.0范本，未来成长空间广阔。 其他：酒店，2018年全国酒店规模达48.26万家，同增5.41%，其中15间客房以上酒店达34.43家；行业整体连锁化率为19%，经济型及中高端、70间以下客房的酒店连锁化率尚有提升空间；上海星级酒店8月RevPAR同比-3.43%。出境游，8月国际航线客运量同增18.0%，日、泰、韩游增势良好，分别同增16.33%/18.89%/20.94%，内地访港游客下滑逾4成。国内游，国庆黄金周客流及收入分别同增7.8%/8.5%，较去年同期进一步放缓，预计受宏观经济、天气和接待瓶颈等影响，重点景区方面表现有所分化。餐饮，8月餐饮零售额增速为9.7%，增速平稳，大众餐饮消费增速优于限上餐饮。博彩，澳门9月博彩收入同比微增0.6%，短期受宏观经济及香港影响预计仍有压力。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性，商誉风险等 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 投资策略 维持板块“超配”评级。目前来看，短期市场风格或有所波动，且即将进入三季报密集披露期，结合国庆黄金周行业表现以及我们对重点公司的三季报前瞻，考虑宏观经济大环境不明朗时，相对更易强者恒强，兼顾布局明年的角度，我们仍建议中线聚焦优质龙头，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等。综合推荐：中国国旅、宋城演艺、中公教育、广州酒家、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块复盘：9月旅游板块表现分化，凯撒旅游领涨 近十年旅游板块10月表现相对弱于大盘 我们统计了2009年至2018年十年间，旅游板块相对于沪深300指数10月单月涨跌幅情况，发现过去10年旅游板块10月表现相对弱于大盘（7次跑输，仅2009、2011、2012年跑赢大盘），预计主要系四季度通常为旅游行业传统淡季，在过往多数三季度旺季行情的高基础上，四季度板块通常也会有所调整，同时也受市场风格变化等因素影响。目前来看，短期市场风格或有所波动，且即将进入三季报密集披露期，但考虑宏观经济大环境不明朗时，相对更易强者恒强，兼顾布局明年的角度，我们仍建议中线聚焦优质龙头，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等。 图1：过去10年旅游板块10月表现相对弱于大盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9月旅游板块整体表现有所分化，凯撒旅游领涨12.44% 2019年9月，受宏观经济局势、中美贸易谈判结果不确定等因素影响，沪深300指数微涨0.39%。餐旅旅游板块9月累计下跌1.29%，整体跑输沪深300指数1.68pct，主要系市场风格切换，前期涨幅较高的部分个股有所回调所致。 22814796/43348/20191014 11:29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：2019年9月，旅游板块跑输1.68pct 图3：2019年9月个股涨跌幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9月餐饮旅游板块有所调整，细分行业分化，凯撒旅游、宋城演艺等表现较突出。具体来看，凯撒旅游上涨12.44%，预计主要受公司股权变更，实控人调整，创始人班底回归以及国庆黄金周赴日出境游火爆等因素影响；天目湖上涨10.57%位列第二；宋城演艺表现也可圈可点，在前期涨幅较高的基础上仍实现5.75%的上涨，涨幅排名第三；此外西安旅游（+4.11%）、长白山（+3.95%）、大连圣亚（+3.33%）等也收涨。中国国旅在前期涨幅较高的基础上有所回调，累计下跌2.53%，排名中等靠后。跌幅后三名为三特索道（-8.22%）、金陵酒店（-7.33%）、首旅酒店（-4.44%，预计受宏观经济持续承压影响）。 9月重点公司TTM市盈率和相对估值较8月略有回升 2005年1月4日至2019年9月30日，国信旅游板块TTM市盈率均值为43.52倍，波动区间为【21.12，89.25】。旅游重点公司TTM市盈率均值为38.39倍，波动区间为【19.88，81.65】。2019年9月30日，旅游板块整体TTM市盈率为30.69倍，略高于上月同期（30.24倍），但明显低于历史平均水平；旅游重点公司市盈率为30.64倍，与上月同期（30.61倍）基本持平，但仍低于历史平均水平。 2005年1月4日至2019年9月30日，旅游板块相对估值（沪深300，TTM市盈率）均值为2.99倍，波动区间为【1.10，5.26】。重点公司相对估值均值为2.63倍，波动区间为【1.11，4.54】。2019年9月30日，旅游板块相对估值为2.61倍，略高于上月同期（2.58倍）；旅游重点公司相对估值为2.61倍，与上月同期（2.61倍）持平，但仍低于历史平均水平。 图4：9月旅游板块TTM市盈率 图5：9月旅游板块相对估值（TTM市盈率） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注释：重点公司含中国国旅、锦江股份、首旅酒店、中青旅、黄山旅游、宋城演艺、众信旅游、三特索道、丽江旅游、桂林旅游、峨眉山A、凯撒旅游、广州酒家、天目湖 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注释：相对市盈率采用TTM市盈率，整体法，对比基准为沪深300 22814796/43348/20191014 11:29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2019年8-9月行业数据及相关动态跟踪 根据我们对国内旅游行业的跟踪观察，汇总各行业如下，总体来看，免税一枝独秀。免税：8月海南离岛免税销售同增约30%；中秋