社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：跟踪出行趋势变化，优选经营效能领先龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月11日超配社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻跟踪出行趋势变化，优选经营效能领先龙头核心观点行业研究·行业月报社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第66期）-中秋国庆双节出游恢复超2019年同期，中国中免发布业绩快报》——2023-10-09《中秋国庆双节跟踪快评-假期人均旅游消费恢复提速，目的地城市分散多元》——2023-10-08《社社会服务行业双周报（第65期）-国庆长假有望迎出游高峰，杭州亚运会顺利开幕》——2023-09-25《社会服务板块2023年中报总结-渐进复苏下预期逐步修正，后市继续把握三条投资主线》——2023-09-19《社会服务行业双周报（第64期）-瑞幸联名茅台新品单日销售破亿，三亚凤凰机场免税店二期开业》——2023-09-11观点：维持板块“超配”。目前消费仍然处于渐进复苏，且四季度系旅游淡季，出行链整体贝塔趋势仍待跟踪，但目前板块整体估值也已逐渐反映悲观预期。我们建议三条主线配置选股：1、产品迭代领先且经营效能提升的公司；2、国企改革背景下有业绩释放能力的公司；3、顺势而为静待经济企稳β属性强的公司。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。板块三季报前瞻：2023Q3VS2019Q3，预计过去三年供给扩容和效率提升的公司（如部分酒店、餐饮龙头）净利润增长相对领先；受益于在线化渗透率提升等，预计港股在线旅游龙头三季度保持良好增长；预计部分自然景区公司三季度业绩较疫前恢复节奏环比有所放缓（2019Q3高基数及旺季接待瓶颈等）。预计北京人力主业经营业绩同比仍保持良好增长。行情复盘：9月社服板块下跌3.5%，跑输大盘1.5pct，部分投资者对四季度及明年出行预期相对谨慎。个股方面：学大教育领涨，预计系暑期线下培训回暖&外盘资金溢出；长白山、黄山旅游等因经营数据良好涨幅居前。免税：中秋国庆海南免税销售表现平稳，日均销售（1.7亿元）与客单价（7824万元）与五一基本持平。中国中免披露业绩快报：2023Q3收入149.79亿元/+28%，归母净利润13.33亿元/+93%，单季收入环比持平，毛利率改善，预计机场租金增加影响Q3归母净利润环比表现。9月4日中免三亚凤凰机场免税店二期试营业；DFS计划与申亚合作于2026年前建成海南三亚首个世界级七星奢侈品和休闲娱乐胜地—亚龙湾项目。酒店：据STR数据，9月第1/2/3周国内酒店RevPAR较2019年各+10.2%/-5.8%/+12.0%，其中研学游、演唱会、展会等带动下，9月酒店经营数据阶段良好。中秋国庆假期，龙头RevPAR较2019年较快增长，但预计恢复度较五一有所回落；其中华住入住率基本恢复至2019年同期。旅游：假期8天，国内游客流和收入按可比口径恢复至2019年的104%/102%，略低于文旅部9月底预测；估算人均消费恢复约98%，环比五一恢复提速；全国口岸出入境客流恢复85%，出入境航班恢复接近6成。餐饮：8月餐饮行业收入同增12.4%，增长平稳；海底捞中秋国庆假期整体门店翻台率达到5次/天以上，恢复至19年同期的90%左右。锅圈食品通过港交所聆讯，2022年收入72亿元，归母净利润2.3亿元，加盟近万店。风险提示：消费复苏及政策低于预期，扩张节奏或国企改革低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601888.SH中国中免买入100.402,0773.334.3630236862.HK海底捞买入19.601,1730.820.952421600861.SH北京人力买入24.891411.191.7921141797.HK东方甄选买入33.613660.951.193628资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录10月观点......................................................................4三季报业绩前瞻：供给扩容和效率优化助成长......................................4复盘：9月板块跑输大盘，教育个股相对领先.......................................5子行业：双节表现平稳，跟踪后续出行态势........................................6免税：海南离岛免税延续平稳态势，中免发布三季度业绩快报................................6酒店：9月出行淡季酒店恢复波动,双节假期龙头恢复超疫情前...............................8演艺：新项目等助推宋城演艺旗下千古情场次超2019年同期水平.............................9国内游：中秋国庆双节客流量增长平稳，客单价恢复良好...................................10出境游：全国口岸出入境客流恢复85%，国际航班恢复略提速...............................12博彩：9月中国澳门博彩收入恢复至2019年同期68%.......................................13餐饮：8月餐饮行业收入同比增长12.4%，锅圈通过港交所聆讯..............................14风险提示.....................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图5：今年中秋国庆、五一等海南两大机场日均客流情况........................................6图6：重点节假日海南离岛免税销售数据......................................................6图7：中国中免季度收入和归母净利润表现....................................................7图8：公司毛利率和净利率季度变化趋势......................................................7图9：今年来上海机场国际旅客吞吐量较2019年恢复情况.......................................7图10：我国国际航班量较2019年恢复情况....................................................7图11：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）......................................8图12：韩国免税客单价同比变动情况.........................................................8图13：各档次酒店OCC较2019年周度变动情况（单位：pct）...................................8图14：各层级酒店RevPAR较2019年周度变动情况.............................................8图15：2021年至今节假日旅游人次恢复情况..................................................10图16：2021年至今节假日旅游收入恢复情况..................................................10图17：2021年至今节假日旅游客单价情况....................................................10图18：2023年中秋国庆假期短中长途出行占比................................................10图19：国际航班较2019年恢复情况.........................................................13图20：赴港澳游及较2019年变动情况.......................................................13图21：中国澳门博彩毛收入月度表现........................................................13图22：中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况..............................................13图23：餐饮收入及增速....................................................................14图24：限上餐饮收入及增速................................................................14图25：锅圈2020-2022年年度收入与归母净利润（亿元）......................................14图26：锅圈2022与2023年前4月收入与归母净利润（亿元）..................................14表1：社服板块主要公司2023三季报归母净利润预测（单位：百万元）...........................4表2：2021年9月与2023年9月演出场次.....................................................9表3：2023年五一假期部分重点景区接待旅客数及收入表现.....................................11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告410月观点维持板块“超配”评级。整体来看，消费仍然处于渐进复苏，且四季度国内多数区域系旅游淡季，出行链整体贝塔趋势仍待跟踪，但目前板块整体估值也已逐渐反映悲观预期。我们建议三条主线配置选股：1、产品迭代领先且经营效能提升的公司；2、国企改革背景下有业绩释放能力的公司；3、顺势而为静待经济企稳β属性强的公司。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州