原油月报：红海危机影响超预期，油轮改道数量持续增加
研究院能源组 策略摘要 研究员 红海航运危机持续时间超预期，油轮改道数量持续增加，但一季度原油基本面偏弱的趋势不改 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 随着胡赛武装持续在红海地区袭击过往船只，石油市场受到的影响在逐步显现。愈来愈多油轮选择避开苏伊士运河、从好望角等地绕行，对供应链造成一定扰动，并显著推升了油轮运价。 具体到原油及各种类的成品油，红海危机造成的影响也存在差异。总体来看，成品油受到的影响大于原油。从油轮改道的程度以及苏伊士运河依赖度上看，从大到小的排序为航煤、柴油、石脑油、原油、燃料油、LPG、汽油。从区域上看，红海事件对欧洲市场的影响要显著大于亚洲地区。最后，无论是对于原油还是成品油，红海对运输成本及贸易流的扰动都导致跨区价差被拉宽。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 往前看，红海危机短期平息的概率不大。如果来自胡赛武装的袭击常态化，油轮避开苏伊士运河的行为将持续演绎，相关航线、船型运费或维持高位，油品跨区价差也将受到支撑；如果袭击仅停留在红海地区，对石油供应链的影响仍是相对可控的，原油绝对价格的上行驱动有限。但如果极端事件发生，冲突从红海地区蔓延到霍尔木兹海峡，则海湾地区大规模的原油供应将受到威胁，油市上行风险将骤然攀升。当然，如果未来巴以之间能够顺利达成和谈，则红海地区局势也有望降温。胡塞武装袭击行为停止后，原油与成品油贸易物流将回归常态，运费与品种区域价差或再度收敛。 3月份开始将迎来欧美炼厂的传统检修季，根据普氏等数据来源显示，今年美国与欧洲炼厂的计划检修力度均较重，西区的原油需求将偏弱，而在前期供给中断恢复后，西区的原油出口将会反弹至高位，将有更多的原油资源可供出口，而由于欧佩克减产幅度较小，亚洲炼厂需求向上的弹性空间有限，因此我们预计累库的趋势或将不可避免。 ■策略 单边布伦特区间70至95，一季度需求淡季累库，由于红海事件，短期做多Brent-DubaiEFS，中期考虑布伦特反套，买远抛近，或逢高做空 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以停火、宏观尾部风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级、红海危机持续 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1欧盟制裁俄罗斯之后，红海航线重要性显著提升.........................................................................................................................4胡塞武装袭击导致苏伊士运河油轮通行数量大幅下降，北向油轮改道多于南向.....................................................................4改道后油轮航行时间显著增加，推升油轮运价上涨.....................................................................................................................6中东对欧洲的原油出口油轮改道最显著，俄油也出现改道迹象.................................................................................................8美国寒潮与利比亚断供导致一月份全球原油库存反季节去库.....................................................................................................9炼厂检修高峰即将到来，一季度基本面仍偏弱...........................................................................................................................10 图表 图1:苏伊士运河油轮通行量丨单位：船数....................................................................................................................................4图2:南北向油轮贸易规模丨单位：万桶/日...................................................................................................................................4图3:原油油轮改道路线....................................................................................................................................................................5图4:原油油轮运费丨单位：WS......................................................................................................................................................7图5:成品油油轮运费丨单位：$M...................................................................................................................................................7图6:中东原油对苏伊士河以西地区原油出口量丨单位：千桶/日...............................................................................................8图7:北海地中海原油对亚洲原油出口量丨单位：千桶/日...........................................................................................................8图8:OECD高频原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................9图9:中国原油卫星库存丨单位：千桶............................................................................................................................................9 欧盟制裁俄罗斯之后，红海航线重要性显著提升 在欧盟对俄罗斯石油禁运后，全球石油贸易格局巨变，俄罗斯大幅压缩了对欧洲的石油出口，对亚洲地区的石油出口显著增加，而欧洲为了弥补禁运俄油后的成品油供应缺口，从中东、印度增加柴油、航煤等成品油进口，两个贸易方向均需穿越苏伊士运河，因此欧盟对俄制裁生效后，苏伊士运河的油轮通过量增加。根据Kpler数据，2023年全球约820万桶/日的油轮穿越曼德海峡与苏伊士运河，较2021年增加80%。其中经苏伊士运河从地中海南下的油品主要来自：1.俄罗斯出口到中国、印度的乌拉尔原油，2023年年均出口量约210万桶/日，油轮船型为阿芙拉型与苏伊士型；2.地中海品级非俄产原油（CPC、Azeri Light等）到亚洲地区的出口，其中大部分是套利船货，大约50~60万桶/日，通过苏伊士型油轮运送；3、俄罗斯炼厂与部分欧洲、地中海炼厂出口到亚洲的成品油约170万桶/日，主要是运送燃料油与石脑油，通过阿芙拉型油轮运送。经苏伊士运河从红海北上的油品主要来自：1、中东对欧洲地中海炼厂的原油出口，约130万桶/日，通过苏伊士型油轮运送；2、中东、印度与亚太地区对欧洲地中海等地的成品油出口，约250万桶/日，主要是柴油、航煤（其中含约70万桶/日的液体化工品和生物燃料出口），主要通过LR2型油轮运送。 数据来源：KplerPlatts华泰期货研究院 数据来源：Kpler华泰期货研究院 胡塞武装袭击导致苏伊士运河油轮通行数量大幅下降，北向油轮改道多于南向 自胡赛武装袭击红海商船以来，油轮开始绕行苏伊士运河，根据克拉克森数据，截至1月29日，7日内通过苏伊士运河的原油油轮总吨数相较于12月上旬下降29%，7日内通过苏伊士运河的成品油油轮总吨数相较于12月上旬下降43%。从油轮改道的情况来看，根据Kpler数据，截至1月31日，共计60艘油轮改道好望角，成品油油轮改道好望角的数量为38艘（其中北向改道28艘，南向改道10艘），原油油轮改道数量为22 艘（其中北向改道13艘，南向改道9艘），当前北向的油轮受红海局势影响改道力度更大，从油品上看，成品油油轮改道力度大于原油。虽然暂未看到俄罗斯南下的原油油轮改道，但在胡赛武装1月26日袭击了一艘运载俄罗斯石脑油（挂马绍尔船旗、托克为承租人）的油轮之后，驶往亚洲的俄罗斯石油船货，首次出现避开苏伊士运河的迹象。根据劳氏新闻，在地中海几艘较阿芙拉油轮正将从俄罗斯波罗的海和黑海港口装载的乌拉尔原油通过水水中转拼装到两艘VLCC上，之后将绕行好望角运往亚洲。如果俄罗斯油轮未来出现大规模改道，意味着南向的石油贸易流也将受到红海局势的冲击。 数据来源：Kpler华泰期货研究院 改道后油轮航行时间显著增加，推升油轮运价上涨 根据波罗的海交易所数据，自12月中旬以来，从中东经苏伊士至西北欧的苏伊士型原 油油轮运费上涨了约50%，达到3.90美元/桶。经由好望角航行的额外费用约为2.20美元/桶。中东对欧洲和地中海的大部分原油出口现在都是通过好望角航线。由于这条航线上80%的原油是用苏伊士型油轮运输，苏伊士型油轮的运费明显上涨。通过红海的俄罗斯原油用阿芙拉型油轮和苏伊士型油轮运输，但这些油轮没有改道，而且由于阿芙拉型油轮在通过苏伊士运河的其他原油路线上
