原油月报：红海事件影响峰值已过，全球炼厂进入春检

研究院能源组 策略摘要 研究员 红海航运危机持续时间超预期，油轮改道数量持续增加，但一季度原油基本面偏弱的趋势不改 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 从高频的库存指标上看，1至2月份全球原油库存（含美国SPR）与年初大致持平，显示基本面矛盾并不算太突出，美国原油库存再经历了1月份的反季节性去库后，2月份开始累库存，剔除掉美国SPR与中国原油库存，全球原油库存较年初增加约1000万桶，累库节奏较往年偏晚，主要是因为1月份美国寒潮导致美国原油产量下降，而2月份开始美国炼厂的降负则驱动库存重新增加，此外，美国SPR的补库存也让一部分商储累库转化为战储累库。中国陆上原油库存2月底较年初下降了约2200万桶，是全球原油库存去化最快的地区，主要驱动是原油进口在过年期间下降以及部分去年投产的新炼厂如揭阳石化开始提升负荷，不过从开工率上看，主营与地炼开工率与去年四季度大致持平。往后看，海外炼厂检修峰值尚未到来，而受寒潮影响的产量已经恢复，预计淡季累库的趋势还将延续，而国内方面，主营炼厂也将迎来春季检修，叠加原油进口的季节性恢复，国内原油库存也有望转为累库。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 从目前油轮改道的最新情况来看，通过红海的油轮数量在2月下旬后回升，目前已经恢复至历史相对正常水平区间，而成品油油轮通过数量没有明显恢复，大部分油轮选择了绕行，但从成品油油轮运价上看，已经开始从峰值回落，这意味着红海航运危机对油轮影响的峰值已经过去，虽然胡赛武装的袭击还在继续，但对油运板块的冲击相对有限，油轮改道后航程拉长以及较长的压载航程，中期来看油轮运力趋紧。 从1月份的数据来看，OPEC+在12月份宣布的220万桶/日的减产兑现不及预期，除了沙特的自愿减产100万桶/日以外，俄罗斯减产50万桶/日（减石油总出口）以及其他成员国的70万桶/日的减产兑现均不及预期，尤其是其他成员国，现实减产规模只有10至15万桶/日，尤其是超产较多的伊拉克几乎没有减产动作。即便是实施了完全减产的沙特，其年初以来的原油出口量也明显回升，一方面是因为沙特OSP大幅下降出口需求增加，另一方面沙特可能动用了库存储备用以满足合同要求。由于去年实施的减产是自愿性质的，因此即便宣布的减产国没有兑现，对其也没有现实意义上的惩罚，我们认为未来实质意义的减产很难实现，但沙特有望把自愿减产的100万桶/日再延长一个季度甚至延长至年底，需要关注4月初欧佩克部长会议结果，如果沙特将减产延长至年底，那么今年全年供需大致持平，下半年供需更加趋紧，但如果沙特只延 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 长一个季度，下半年的供需仍将偏松，沙特的自愿减产持续时间仍旧是市场平衡的关键因素。 3月份是全球炼厂春季检修的时间点，预计仍旧维持供需两弱格局，油市矛盾不突出，预计油价较难打破75至85美元/桶区间。地缘政治仍旧是不可忽视的风险，但当前的地缘政治冲突都没有对实际的供给端产生影响，当前市场的预期是只要没有造成实质性以及可持续性的断供，地缘政治很难对油价产生显著的上行驱动。 ■策略 单边布伦特区间70至95，一季度需求淡季累库，单边中性，由于红海事件与利比亚断供影响消退，考虑介入布伦特反套，买远抛近 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级、红海危机显著升级 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1全球原油库存维持低位，中国陆上原油库存去化较快.................................................................................................................4红海航运危机影响峰值已过，油轮运费大幅下跌.........................................................................................................................5乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂，俄罗斯成品油出口低位.............................................................................................................7欧佩克减产不及预期，但沙特有望延长自愿减产.........................................................................................................................73月份油市矛盾仍不突出，油价维持区间波动..............................................................................................................................8 图表 图1:全球海陆原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................4图2:全球陆上原油库存（不含美国SPR与中国库存）丨单位：千桶........................................................................................4图3:中国原油库存丨单位：千桶....................................................................................................................................................4图2:中国炼厂开工率丨单位：%.....................................................................................................................................................4图5:波罗的海原油油轮运价指数（BDTI）丨单位：无...............................................................................................................6图6:波罗的海成品油油轮运价指数（BDTI）丨单位：无...........................................................................................................6图7:LR1型油轮中东-欧洲线运价：费赫勒港-米纳艾哈迈迪-鹿特丹丨单位：美元/天............................................................6图8:亚丁湾油轮通航量（周度累计）............................................................................................................................................6图9:俄罗斯成品油出口量丨单位：千桶/日...................................................................................................................................7图10:俄罗斯原油出口量丨单位：千桶/日.....................................................................................................................................7图11:欧佩克原油产量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................8图12:沙特原油出口量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................8 全球原油库存维持低位，中国陆上原油库存去化较快 从高频的库存指标上看，1至2月份全球原油库存（含美国SPR）与年初大致持平，显示基本面矛盾并不算太突出，美国原油库存再经历了1月份的反季节性去库后，2月份开始累库存，剔除掉美国SPR与中国原油库存，全球原油库存较年初增加约1000万桶，累库节奏较往年偏晚，主要是因为1月份美国寒潮导致美国原油产量下降，而2月份开始美国炼厂的降负则驱动库存重新增加，此外，美国SPR的补库存也让一部分商储累库转化为战储累库。中国陆上原油库存2月底较年初下降了约2200万桶，是全球原油库存去化最快的地区，主要驱动是原油进口在过年期间下降以及部分去年投产的新炼厂如揭阳石化开始提升负荷，不过从开工率上看，主营与地炼开工率与去年四季度大致持平。往后看，海外炼厂检修峰值尚未到来，而受寒潮影响的产量已经恢复，预计淡季累库的趋势还将延续，而国内方面，主营炼厂也将迎来春季检修，叠加原油进口的季节性恢复，国内原油库存也有望转为累库。 数据来源：KplerPlatts华泰期货研究院 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：隆众华泰期货研究院 红海航运危机影响峰值已过，油轮运费大幅下跌 在欧盟对俄罗斯石油禁运后，全球石油贸易格局巨变，俄罗斯大幅压缩了对欧洲的石油出口，对亚洲地区的石油出口显著增