原油周报：炼厂即将进入秋检，基本面边际转弱

◼市场分析 研究院能源组 在套息交易、衰退交易驱动下的避险模式消退后，油价迎来反弹，布伦特重新回到80美元/桶附近，油市经历了压力测试后维持住了75至90美元/桶的价格区间。短期来看，油价依然受到宏观、地缘以及基本面等多重影响。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 宏观层面上看，由日本央行加息引发的套息交易反转尚未完全结束，但短期带来的流动性冲击已经Pricein，从近期原油的表现来看，原油多头有较大概率是广义套息交易的资产端配置之一，即宏观对冲基金的配置盘，大概率通过ETF或者场外等方式配置原油多头，套息交易反转一定程度引发配置盘平仓，因此此轮下跌是由非基本面因素驱动。而衰退交易方面，对于美国经济基本面而言，市场确实担心由于高利率以及美联储加息节奏较慢导致的经济走弱，但当前的经济数据如PMI与失业率尚不能证实美国经济进入衰退，当前的美国经济仍有一定韧性，市场短期反应过度。不过，今年一季度的上涨以及近期的下跌两轮行情均主要由宏观驱动，这也显示在基本面矛盾并不突出的阶段，配置盘中的原油买盘对行情往往起到推动作用。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 地缘政治上看，当前中东和巴以冲突还处于白热化阶段，但目前市场普遍预期地缘政治威胁到原油实际供应或者物流运输的概率较低，即便是利比亚沙拉拉油田25万桶/日的临时停产，市场也认为只有在持续两周之后才会对供应有实质性影响，而9月份之后随着沙特以及其他限产联盟国家产量恢复，供应将不会有太大的问题，除非是50万桶/日级别且持续较长的供应中断。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 基本面上看，中国石油需求没有实质性复苏，炼厂原油加工量与原油进口量同步疲软，在新能源车、LNG重卡销量持续发力的背景下，终端需求疲软已经成为抑制中国原油买兴的主要因素，裕龙石化投产也推迟到年底，总体来看，我们预计年内很难看到需求边际好转，海外方面虽然供需偏紧，但主要依赖沙特超额减产以及拉美出口量近期下滑，炼厂开工率高位，往后看随着欧美炼厂进入到传统秋检阶段，需求将会季节性转弱，全球石油库存从去库转为累库，从中期上看，由于脱碳带来的需求替代，全球原油需求增长面临挑战，2025年全球石油需求增长大概率达不到100万桶/日，我们认为以沙特为主的限产联盟的限产保价政策并没有顺应当前的形势，欧佩克对于需求增长过于乐观，误判较为严重，当前人为限产带来的高油价只会加快新能源领域的替代进程。 ■策略 单边布伦特运行区间75-90，宏观驱动向下、地缘政治、基本面驱动向上。考虑WTI、Brent月差、Brent-Dubai EFS高位做缩机会。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院 数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 数据来源：VortexaBloomb