橡胶投资策略月报：海内外低产与节后复工，关注RU低估情况

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡反弹。操作建议：逢低吸入。 橡胶投资策略月报 逻辑驱动 2024年2月4日 1、泰国产区南部或开始进入停割期，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，且预期停割较往年提前；越南产区或全面停割。 2、原料价格强势以及出口利润亏损将继续保持。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、目前半钢胎库存良性，节后复工估产有待期待。但物流运输业运价低迷、车多货少现象或将继续维持。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 4、预计月底到港偏少，港口库存进一步去化。 5、最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。 6、从RU-NR价差、RU与海外盘面价差来看，RU低估值的属性逐步加强，叠加2月过后的开割逻辑以及收储预期，RU交易的热点或将在节后初步显现，关注RU低估的情况。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海内外盘面价差。泰标进口利润及港口库存情况。技术面支撑和压力位的突破。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡反弹。操作建议：低吸。 核心逻辑：进入2月，泰国产区南部或开始进入停割期，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，且预期停割较往年提前；越南产区或全面停割，原料产出进一步减少。月内原料价格强势以及出口利润亏损或将继续保持，NR供给端支撑依旧存在。根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，2月国内春节休市近10天，节前开工率下滑，考虑到目前半钢胎库存良性，节后复工估产有待期待。但物流运输业运价低迷、车多货少现象或将继续维持。库存方面，从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。预计月底到港偏少，港口库存进一步去化。综合来看，全球低产原料高涨仍将充斥2月的橡胶市场，但核心驱动或将集中在节后需求端的复工复产，以及春节假期的消息面上。此外，无论从RU-NR价差，RU与海外盘面价差来看，RU低估值的属性逐步加强，叠加2月过后的开割逻辑以及收储预期，RU交易的热点或将在节后初步显现，关注RU低估的情况。预计月内橡胶价格或震荡偏强，逢低布局。 二、天然橡胶市场回顾 1月沪胶先扬后抑，NR区间震荡。1月上旬，青岛保税区起火事件驱动下橡胶小幅冲高。中旬，海外原料持续推涨，海外上量不及预期，NR合约偏强运行。下旬，临近春节，虽供给端利好持续发力，然需求弱化情绪升温，市场交投清淡，胶价回落。全月RU合约相对偏弱。进口胶市场方面，月上旬进口胶市场报盘回落，贸易商换月及套利盘少量加仓，卖盘积极，实单成交价格趋弱，轮胎厂采购情绪一般。月下旬报盘上涨，套利盘加仓积极，贸易商轮换，持货商不愿低出，轮胎厂节前刚需备货。截止2月2日，RU2405合约报收于13290元/吨，较前一周期变动-2.74%；非标基差-1165元/吨，较前一周走缩150点。外盘方面，TOCOM RSS3较RU抗跌，SICOMTSR20较NR抗跌。从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、月内市场重要资讯 1、美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，市场预期为增加18万人，前一个月为增加21.6万人。美国1月ISM制造业PMI为49.1，预期为47，前值从47.4修正为47.1。虽然仍处于萎缩状态但创15个月新高，但超出市场预期。 2、1月份，国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点，我国经济景气水平有所回升。 3、据LMC Automotive最新发布的报告显示，2023年12月全球轻型车经季节调整年化销量达9,400万辆/年，延续了年中以来的强势表现。当月全球轻型车销量同比增长11.6%达840万辆，助力2023年全年销量以9,000万辆收官，较2022年增长11%。 4、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年12月欧盟乘用车销量同比下降3.3%至867,052辆，这一下降可归因于2022年12月的高基准表现。12月也是连续16个月增长后的第一个月收缩。法国（+14.5%）和西班牙（+10.6%）等顶级市场出现显着增长。相比之下，12月份德国汽车市场大幅下滑23%。 5、1月23日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2023年四季度欧洲替换胎市场销量同比下降1.4%至5386万条。除消费轮胎外，所有细分市场的销量均下降，冬季天气条件提高了全季节轮胎和冬季轮胎的销量。 6、2023年泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为272.4万吨，同比降17%。2023年越南出口天然橡胶合计76.1万吨，较去年的81.8万吨同比下降7%。2023年，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为175.5万吨，同比降14%。 7、ANRPC最新发布的2023年12月报告预测，12月全球天胶产量料增9.1%至152.2万吨，较上月下降3.4%；天胶消费量料降3.2%至124.7万吨，较上月下降4.4%。2023年全球天胶产量料同比增加6.5%至1514.1万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增17.4%、中国降3.1%、印度增3.8%、越南增4.1%、马来西亚降9.8%、科特迪瓦增16.5%、其他国家增5%。 四、橡胶基本面分析 1.天胶供给端进入全球低产期，节后交易逻辑集中在需求端和消息面 1月，泰国东北部产胶进入尾声，下旬南部胶树存在白粉病及落叶扰动，月内整体上量不及预期。此外，乳胶市场有所回暖。干胶厂冬储需求叠加乳胶厂回补空单需求支撑下，原料抢购支撑价格一路走高至同期历史高位水平，泰国加工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。目前干胶厂原料库存1.5-2月左右。此外，下旬生胶片涨幅较大，生胶片供紧需宽矛盾较大。截止月底，烟胶片均价71.80泰铢/公斤，较上周上涨8.80%；胶水均价65.24泰铢/公斤，较上周上涨2.77%；杯胶均价51.05泰铢/公斤，较上周上涨4.06%。国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。 进入2月，泰国产区南部或开始进入停割期，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，且预期停割较往年提前；越南产区或全面停割，原料产出进一步减少。综合来看，2月国内春节休市近10天，海内外产区处于低产或停割阶段，原料价格强势以及出口利润亏损或将继续保持，NR供给端支撑依旧存在。但2月交易的逻辑或将主要集中在需求端的复工复产，以及假期消息面的驱动上。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，降雨主要集中在马来和印尼等地；未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响减弱。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续5个月大于临界值0.5，最新数据为1.9；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 资料来源：Wind，NOAA，中财期货投资咨询总部 3.云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4.远端到港预期偏少，NR仓单注销压力缓解 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存57.08万吨，较上周减少1.35万吨，降幅2.31%；其中保税区内库存13.62万吨，较上周减少1.11万吨，降幅7.54%；一般贸易库存43.46万吨，较上周减少0.24万吨，跌幅0.55%。临近春节假期，市场到港货源减少。出库方面，套利平仓，但买盘偏少。在海外干胶出口至国内亏压下，预期2月到港偏少，港口库存下滑，保持去库态势。 截止2月1日，天然橡胶期货仓单库存总量为19.694万吨，较上周四增加0.6万吨。20#仓单库存为10.3722万吨，较上周四增加0.867万吨。从最新的NR仓单集中注销预报来看，2月集中注销3629吨，3月集中注销2016吨，4月集中注销3730吨，未来集中注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 5.节后复工复产成核心驱动 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止1月25日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为44.64%，较前一周-15个百分点，较去年同期+17.58个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为67.06%，较前一周-4.95个百分点，较去年同期+33.27百分点。春节假期临近，多数轮胎企业计划停产放假，东营及周边地区部分企业周内陆续开启装置减产直至停产收尾，部分半钢胎企业开工在内外销订单的支撑下维持常规运行。目前半钢库存刚性，出口向好，节后复工复产预期偏好。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，乘联会发布的最新数据显示，2023年12月，乘用车市场零售235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%，全年累计零售2,169.9万辆，同比增长5.6%。12月乘用车市场零售之所以环比大幅走强，主要得益于车企年末冲刺以及地方促消费举措的共同推动。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，今年1月份，我国重卡市场销售约9.1万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年12月上涨75%，比上年同期的4.9万辆大幅增长87%，净增长4.2万辆。根据第一商用车网的判断，进入2024年，国内宏观环境整体来说还是比较复杂的，物流运输业车多货少、货源不足的景象还会持续较长一段时间，公路运价很难有较大回升；再加上1月份以来LNG气价跌至5元左右/kg，因此，天然气重卡在3月份以后大范围替代柴油车，几成定局。展望2024年，2024年全年的重卡整体销量（包含出口）预计在92万至100万辆之间，这主要是基于对物流货运市场的悲观判断，以及运价持续低迷、公路运力仍旧过剩的预期。2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：