政策半月观：形势比人强，亟待政策再加码
朝闻国盛 政策半月观—形势比人强，亟待政策再加码 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨莹 证券研究报告|朝闻国盛 2024年02月05日 【宏观】美国就业高增的真相——兼评1月非农-20240204 【宏观】政策半月观—形势比人强，亟待政策再加码-20240204 【金融工程】市场情绪已过度悲观-20240204 【金融工程】择时雷达六面图：情绪面打分继续恢复-20240203 【固定收益】低利率的支撑-20240204 【固定收益】资金渐宽跨节或无虞，基金增配保险加超长——流动性和机构行为跟踪-20240203 【固定收益】他山之石：从海外经验看城投四大变革方向-20240203 【固定收益】关注财政收入端——2023年财政数据点评-20240202 【计算机】从美股财报看AI产业趋势-20240204 【银行】本周聚焦—固贷、流贷、个贷管理办法首次修订-20240204 【家用电器】看好白电稳健、黑电海外进击、国改深化三条主线-20240204 【教育】新东方-S（09901.HK）-教培龙头焕发新生，新老业务多点开花 -20240204 【钢铁】南钢股份（600282.SH）-优势突出，迈向卓越-20240202 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 银行 6.7% 2.1% -4.8% 煤炭 1.5% 13.4% 2.9% 家用电器 -2.1% -2.9% -6.6% 非银金融 -4.5% -10.9% -16.1% 公用事业 -5.1% -2.8% -7.2% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 计算机 -25.2% -24.6% -31.0% 电子 -25.0% -25.1% -29.3% 国防军工-24.4% -23.1% -33.1% 医药生物-21.1% -22.2% -32.1% 机械设备 -20.8% -17.2% -26.2% 研究视点 晨报回顾 【基础化工】涤纶长丝估值已接近历史底部-20240204 【房地产开发】2024W5：本周新房成交同比-11.8%，PSL两月净新增5000 亿元-20240204 【医药生物】2023年业绩预告/快报汇总&2024细分板块特色标的最新估值-20240204 【建筑装饰】建筑央国企2024年经营有哪些新变化？-20240204 【建筑材料】5000亿PSL已就位，持续关注开工链条-20240204 【纺织服饰】周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期-20240204 【电力】减值风险释放完毕，绿证电量纳入节能考核指标核算-20240204 【通信】AI算力正当时——北美云厂商财报综述-20240204 【农林牧渔】如何看2024年中央一号文件-20240204 【传媒】进口游戏版号落地提振市场情绪，苹果AVP发售产业进入空间计算时代-20240204 【煤炭开采】自由现金流助估值提升，2月金股兖矿能源-20240204 【电力设备】宁德时代发布2023年业绩预告，海上风电项目密集核准 -20240204 【轻工制造】低位布局结构成长，小市值反弹可期-20240204 1、《朝闻国盛：A股2023年报业绩前瞻》2024-02-02 2、《朝闻国盛：2024年地方“两会”9大信号》 2024-02-01 3、《朝闻国盛：如何把握二永债的信用风险？》 2024-01-31 4、《朝闻国盛：春节错位抬升高频同比——基本面高频数据跟踪》2024-01-30 5、《朝闻国盛：政策密集出台，情绪明显好转，关注开工链条》2024-01-29 请仔细阅读本报告末页声明 【煤炭开采】全球煤、油、气价格震荡整理-20240204 【煤炭开采】换个角度看2024年煤炭增产空间-20240204 【环保】公共机构环保计划出炉，家电回收迎新政-20240204 【有色金属】美非农超预期压制金价中枢，铜矿矛盾凸显铜价或开启上行通道-20240204 【钢铁】趋势与定价-20240203 【计算机】华为智车持续验证-20240203 【教育】学大教育（000526.SZ）-职业教育再下一城，业务布局稳步推进 -20240203 重磅研报 【宏观】美国就业高增的真相——兼评1月非农-20240204 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 1、美国1月新增非农大超预期，时薪大幅增长但工作时间大幅缩短。 2、非农数据公布后，美股上涨、美债收益率上行，降息预期明显降温。 3、当前美国就业数据有三大背离，背后可能反映了非法移民大量涌入。 4、继续提示：当前美联储更倾向于保持观望，3月降息概率已经很低，5月是否降息也尚未可知，需等待更多数据。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 【宏观】政策半月观—形势比人强，亟待政策再加码-20240204 熊园 分析师S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策：多部门喊话支持资本市场、出招稳地产、降准“降息”、PSL继续续发等。 二、地方政策：2024年地方“两会”9大信号，尤其是GDP目标总体仍偏高、大省挑大梁、改革提速。三、行业与产业政策：各地继续部署“三大工程”，上海、广州等继续松地产；推动未来产业创新发展。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 【金融工程】市场情绪已过度悲观-20240204 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师S0680523070002 yangye3657@gszq.com 市场情绪已过度悲观。本周（1.29-2.2），大盘出现大幅下跌，上证指数全周收跌6.19%，各大规模指数及行业指数纷纷创出新低。当下，几乎所有的规模指数日线级别下跌结束概率超过90%，近一半行业的日线基本下跌结束概率超过90%，市场情绪已过度悲观。在此情形下，很多指标和统计规律会失效，我们建议投资者拉长投资周期，并适当做些逆向操作。中期，上证指数已经确认了周线级别下跌，中证500也处于周线级别下跌中，从而意味着市场将继续震荡筑底。市场筑底需要些时间，投资者需要多些耐心。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 【金融工程】择时雷达六面图：情绪面打分继续恢复-20240203 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师S0680523070002 yangye3657@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.08分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】低利率的支撑-20240204 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 当前债券低利率是有基本面、资产相对收益等多方面支撑，市场也未出现明显的杠杆化，建议债券继续持有。从资产比较来看，在贷款、非标等资产供给不足情况下，机构会继续加大债券配臵，作为低风险收益稳定资产的债券，依然会受到投资者的青睐，因而资产荒依然持续。另外，市场并未出现过度杠杆化，隐含的风险相对有限。在市场风险偏好未能有效提升，政策未发生明显变化情况下，建议继续持有债券。而这些变化更宜做“右侧”判断。我们预计1年AAA存单有望降至2.3%以下，10年国债利率有望在春节前后降至2.4%以下。 风险提示：政策变化超预期，估计结果有偏差，市场风险偏好变化超预期。 【固定收益】资金渐宽跨节或无虞，基金增配保险加超长——流动性和机构行为跟踪-20240203 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 本周资金价格下降，流动性分层继续。票据利率下降。大行融出资金增加。央行公开市场操作净回笼资金。国债供给低位，地方债供给继续增加。市场杠杆上升。同业存单供给环比减少。同业存单收益率下行。 现券净买入：大行大幅增持利率债和存单，农商行主要增持同业存单，基金增持利率债、信用债、二永债，保险主要增持利率债，理财减持存单和二永。超长债方面，本周基金净买入超长国债27亿元，增持力度环比减弱。保险净 买入超长国债77亿元，净买入超长地方债69亿元，增持力度均环比上升。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 【固定收益】他山之石：从海外经验看城投四大变革方向-20240203 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 赵增辉 分析师S0680522070005 zhaozenghui@gszq.com 国内城投转型是破解地方政府债务困境不可回避的问题。国务院在2014年《关于加强地方政府性债务管理的意见》中提出了“修明渠、堵暗道”的地方政府债务转型框架，以此加强对地方政府债务的有效管理。而此前作为地方政府融资主要工具的城投平台，也不可避免的面临转型压力。一方面，地方政府融资越来越依赖政府债券，相应的城投融资却受到越来越多的限制；另一方面，政策上也试图切割政府信用与城投的关系，将城投推向市场化主体。因而，自上而下的城投转型成为改革过程中不可避免的事情。那么，城投转型过程中，海外能够提供哪些经验和参考呢。 风险提示：数据偏差；预测偏差；宏观经济不确定性；国内外情况差异 【固定收益】关注财政收入端——2023年财政数据点评-20240202 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 收入承压情况下保持财政的力度，则可能需要增加融资性资金来源。相对财政收入来说，财政支出更为刚性。特别是如果财政收入下滑，支出的压力则更为明显，在这种情况下，则需要开拓新的收入来源。短期来看，融资资金则是最为主要的来源，国债、一般债以及专项债的净融资规模或有增长的可能，为收入承压下的财政提供更充分的资金支持。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、经济超预期下行。 【计算机】从美股财报看AI产业趋势-20240204 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com 算力层：全球算力龙头预期乐观，产业持续高景
