高频半月观、疫后恢复跟踪（六）：地产再偏强，带来“强现实”？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年03月26日 宏观定期 高频半月观&疫后恢复跟踪（六）—地产再偏强，带来“强现实”？ 近期人员流动仍在高位，地产销售再度走强、但房企拿地仍弱，海外风险事件不确定性仍强、大宗价格多数下跌。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.3.13-2023.3.26）跟踪。 一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标：近半月，经济中最大的喜在于“地产销售再度偏强；人员活动仍在高位”；最大的忧在于“海外不确定性仍强，大宗价格多数下跌”。往后看，继续提示：当前经济仍是“弱现实”，后续修复仍是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期。 >喜在，30大中城市商品房销售回升、二手房销售再度走强；地铁、拥堵、迁徙指数等仍在高位，指向人员活动仍强；水泥、钢铁等需求小幅回升，对应价格、库存等数据均有验证。 >忧在，海外SVB、瑞信、德银等海外风险事件不确定性仍强，带动大宗价格多数下跌；百城房企拿地仍然偏弱，指向地产行业内生修复动能仍偏弱。 二、疫后恢复进展：地产销售走强；交通物流仍在偏高水平；基建&地产链需求先升后降。 1. 物流复通：人员流动延续高位，货物运输小幅分化。具体看： >市内交通：地铁出行人数延续高位；拥堵延时指数小幅回升；分城市看，多数城市地铁出行平稳、北京先降后升，主因近期甲流好转；重点城市拥堵延时指数多数回升。 >长途交通：航班执飞小升，百度迁徙指数小升、强于季节性（2019-2022年同期为降2.3%）。 >交通物流：整车货运流量指数延续回落，绝对值略高于2022年、但仅为2021年同期9成。 2. 消费复苏：线下消费延续季节性走势；地产销售再度走强。具体看：1）电影：营业电影院线家数延续小降、但绝对值仍偏高，场均观影人次小幅回升、但整体偏低；2）地产：30大中城市商品房销售延续回升，二手房销售再度走强。往后看，倾向于认为：当前地产销售走强，仍跟积压需求释放等有关，后续持续性仍待观察；叠加房企拿地仍弱，指向地产行业内生修复动能仍偏弱；3）汽车：3月前三周乘用车日均销售3.6万辆，环比2月减少约21.6%。 3. 生产复工：基建&地产链需求小升、但近期回落；消费链仍略强于季节性。具体看： >基建链：水泥、钢铁需求小升，但近一周有所回落；挖掘机销售、使用时长小升，但仍弱。 >消费链：汽车生产小幅回落、但绝对值仍偏高；江浙织机开工率续升、但绝对值仍在低位。 三、国内经济跟踪：生产回升、地产走强、价格分化，未来一两个月仍是观察期。 1.供给：上游开工多数回升。近半月来，唐山高炉开工率环比回升1.2个百分点至57.9%，相比2022年同期偏高约3.6个百分点。焦化企业开工率均值回落0.2个百分点至68.1%，同比偏高5.7个百分点、相比2021年同期偏低约7.0个百分点。沥青开工环比回升0.3个百分点至32.7%，相比2022年偏高约6.7个百分点。PTA开工明显回升，近半月开工回升3.9个百分点至75.7%，处于近年同期中枢水平，相比2022年偏高约2.8个百分点。 2.需求：百城土地成交环比继续下行、相比往年同期仍偏弱；供暖结束，沿海8省发电耗煤明显回落。百城土地成交环比减少5.3%、降幅有所收窄，但弱于往年同期（2018-2022年同期均值为14.9%）；相比2022年同期偏低约35.8%。近半月沿海8省发电日均耗煤环比回落5.5%至188.4万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高约6.3%、4.3%。 3.价格：由于海外风险事件发酵，大宗价格多数趋降。其中，南华综合指数环比回落3.2%。重点商品中：布油环比大跌9.7%至75.0美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌2.3%，相比2022年同期偏低约29.3%，主因俄乌冲突影响下，2022年同期基数偏高；铁矿石价格回落1.0%，此前自2022年11月以来延续上行趋势。中游工业品：钢材价格微涨，趋势上先升后降；水泥价格有所回升。近半月螺纹钢现货价格环比微涨0.1%，趋势上看，近半月螺纹钢价格先升后降，特别是近1周回落相对明显；水泥价格环比上涨1.5%，绝对值仍为近年同期最低。下游消费品：猪肉价格再度转降、蔬菜价格延续季节性回落。猪价环比再度下跌2.5%；菜价延续季节性回落，近半月环比续跌5.9%。 4.库存：电厂存煤、钢铁去库，沥青、水泥补库。具体看：沿海8省电厂存煤环比减少2.1%。钢材延续去库，近半月钢材库存（厂库+社库）减少5.7%至1925万吨，绝对值仍为近年同期最低。沥青库存环比续增14.2万吨至226万吨，续创近年同期最高。水泥库容比回升1.9个百分点，为年初以来首次补库；绝对值低于2020年同期，略高于2021年、2019年。 四、流动性跟踪：资金面整体平稳，货币市场利率先升后降。 1.货币市场流动性：由于缴税等因素影响，近半月央行通过OMO净投放3180亿元。货币市场利率小升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）分别环比升3.5bp、2.9bp和3.6bp；趋势上看，税期结束+信贷投放节奏放缓+降准之后，货币市场利率明显回落。R007和DR007利差均值收窄约13.6bp。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别降4.0bp、4.2bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行13007亿元，环比多发4029亿元；专项债发行2423亿元，年初以来累计发行11870亿元，如果按3.8万亿计算，发行比例约31.2%，发行进度持平2019年。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行3.0bp、3.8bp至2.876%、2.278%。 3.汇率&海外市场：截至3月24日，美元指数收于103.1，近半月均值环比下行1.3%。其中，美元兑人民币收于约6.873，环比回落0.7%；近半月10Y美债收益率收于约3.38%，均值环比回落45.1bp，中美利差均值收窄42.1bp，当前倒挂约50.4bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观&疫后恢复跟踪（五）：“强现实”会有吗？》2023-03-12 2、《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）：向好的线索增多》2023-02-26 3、《高频半月观&疫后恢复跟踪（三）：节后经济成色几何？》2023-02-12 4、《高频半月观&疫后恢复跟踪（二）：出行差不多，消费差不少》2023-01-15 5、《高频半月观&疫后恢复跟踪（一）：有四大“可喜”》2023-01-04 6、《不一样的超预期—对3.17降准的5点理解》2023-03-18 7、《政策半月观：总理答记者问和机构改革的信号》2023-03-13 2023年03月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展：地产销售再度走强；交通物流仍在正常、偏高水平；基建&地产链需求先升后降 ................................. 4 物流复通：人员流动延续高位，货物运输小幅分化 ............................................................................................ 4 消费复苏：线下消费延续季节性走势；新房销售回升，二手房销售再度走强 ........................................................ 6 生产复工：基建&地产链需求小升、但近期回落；消费量仍略强于季节性 ............................................................ 7 国内经济：生产回升、地产走强、价格分化，未来一两个月仍是观察期 ..................................................................... 9 供给：上游开工多数回升 ................................................................................................................................. 9 需求：地产销售再度走强，房企拿地继续回落，发电耗煤明显下行 .................................................................... 10 价格：上游大宗价格多数下跌；中游回升；下游价格仍趋季节性回落 ................................................................. 10 库存：电厂存煤、钢铁去库，沥青、水泥补库 .................................................................................................. 12 流动性跟踪：资金面整体平稳，货币市场利率先升后降 ........................................................................................... 13 货币市场流动性 ............................................................................................................................................. 13 债券市场流动性 ............................................................................................................................................. 14 汇率&海外市场 .............................................................................................................................................. 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表1：近半月地铁出行人数仍在高位 .................................................................................................................... 4 图表2：近半月交通拥堵指数仍在高位、且趋势上有所回升 .........................................................