高频半月观：地产偏强与施工偏弱的背后

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟 踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.2.17-2025.3.2相关数据跟踪。 核心结论：基于6大维度的高频数据，近期关注两点核心变化：1）地产量、价均 偏强：30城新房销售强于2024年同期，绝对值仍低于春节前，二手房销售面积持 续创有数据以来同期新高，但尚未恢复到春节前的水平；整体房价仍在下行区间、 但下跌速度相比2024下半年明显趋缓，尤其是北京、上海房价初见企稳迹象。2） 工业生产快、建筑施工慢：节后第3-4周（2.17-3.2），工业生产已升至高位，但建 筑施工进度仍处于近年来低位、复工总体偏弱。其他值得关注的高频数据包括：近 半月上中下游价格几乎全线下跌，可能加剧短期物价压力；地方专项债发行加快， 1-2月发行节奏类似2019年同期、整体偏快。往后看，短期继续紧盯：1）3月4- 5日全国两会；2）复工和地产销售的情况；3）中美关系进展。 热点跟踪一：节后复工进展如何？工业生产强、人员流动正常，建筑施工仍在低位。 从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展：第一周复工进 度略慢，第二周复工加速，节后第3、4周（2.17-3.2），工业生产已升至高位、人 员流动保持平稳；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。 >工业生产恢复情况：从汽车半钢胎开工率看，节后第3、4周为80.4%、82.5%， 较2023-2024年同期更高，指向汽车生产较强；涤纶长丝开工率也指向生产偏强。 >建筑施工恢复情况：从建筑工地复工率看，节后第4周，全国工地开复工率为 64.6%，继续处于近年来新低；主因受政策调控和资金压力影响，房地产行业开工 率偏低；基建开工情况相对较好；沥青开工率低位震荡，也指向施工恢复较慢。 >人员流动恢复情况：从拥堵延时指数、地铁客运量看，节后第3、4周基本保持 平稳、季节性波动，指向节后居民出行基本恢复正常。 热点跟踪二：当前地产修复景气如何？可从量、价两个维度进行跟踪，具体看： >销售面积（量）：30城新房销售面积强于2024年同期、但仍偏弱，同样仍然低于 春节前水平，主因供给限制、备案价格偏高，以及居民对新房烂尾风险仍有担忧； 二手房销售面积持续创有数据以来同期新高，但仍未恢复到春节前的水平。 >销售价格（价）：参考统计局、三方机构数据，整体房价仍在下行区间、但下跌速 度相比2024下半年明显趋缓。结构上看，1）新房VS二手房：由于备案价限制， 新房价格跌幅小于二手房；2）不同能级城市：一线城市，尤其是京、沪，近期房 价初见企稳迹象，二、三线城市房价真正企则稳尚需时日。 三、供给：上游开工延续分化。 >中上游看，春节后3-4周（对应阳历2025年2月17日-2025年3月2日），247 家高炉开工率均值环比继续持平78.0%，相比2024年、2019年同期分别偏高2.6、 4.1个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.8个百分点至67.7%，相比2024 年同期仍然偏高4.1个百分点、相比2019年同期偏低8.4个百分点。水泥粉磨开 工率均值环比显著提升19.9个百分点至27.4%，环比升幅强于2018-2024年同 期均值的11.3个百分点，相比2024年、2019年分别偏高5.4、4.1个百分点。 四、需求：土地、螺纹需求仍弱，汽车销售仍有韧性，观影人次续降。 >生产复工：春节后3-4周（2025.2.14-2025.2.27），沿海8省发电耗煤均值环比增加36.4%至约192.8万吨，升幅强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为 增35.2%），同比偏低5.0%。百城土地周均成交1309.4万㎡，环比增加121.2%， 升幅小于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为增181.0%）；同比偏低 30.2%。钢材表需均值环比回升30.9%，升幅弱于2019-2024年同期均值51.5%， 同比仍然偏高10.8%；螺纹钢表需环比增加187.6%，升幅大于2019-2024年同 期均值120.6%，同比仍然偏低42.5%。 >线下消费：汽车销售仍有韧性，观影人次续降。具体看：由于春节错位，2月前 23天乘用车日均销售4.02万辆，同比增16.6%；春节后3-4周，电影场均观影 人次均值环比下降56.4%，仍然强于季节规律。 五、价格：南华指数再度下跌，上中下游价格普遍回落。 >上游资源品：南华综合指数环比再度下跌0.6%，同比偏高2.4%。重点商品中： 布油价格均值环比续跌1.1%、收于73.2美元/桶，同比跌幅扩大至10.2%；黄骅 港Q5500动力煤价均值环比续跌4.8%、收于700元/吨，同比跌幅扩大至23.2%； 铁矿石价格均值环比续涨0.8%、同比降幅扩大至17.1%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌0.4%，绝对值再创近年同期新低，同比跌 幅扩大至14.0%；水泥价格指数环比续跌1.4%，同比仍然偏高11.2%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续跌4.9%至约21.4元/公斤，同比偏高1.7%； 蔬菜价格均值环比续跌6.9%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨2.6%）。 六、库存：工业金属、沥青库存显著回升，电煤、水泥库存回落。 >能源：沿海8省电厂存煤环比显著回落、弱于季节规律；绝对值仍为同期次高。 >工业金属：钢材库存环比增3.8%，绝对值仍为同期最低；铝库存环比增16.8%。 >建材：沥青库存环比回升18.6万吨、同比偏低116.6万吨；水泥库存环比再降。 七、交通物流：商业航班续降，航线运价分化。 >人员流动：春节后3-4周，商业航班执飞数量均值环比续降8.3%，绝对值仍为 同期最高、约为2019年同期的106.2%。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比再度回升27.9%，同比仍然偏低45.6%； CCFI指数环比续降8.3%，同比仍然偏低8.4%。 八、流动性跟踪：货币利率、同业存单利率仍高，专项债发行快于2024年同期。 >货币市场流动性：由于跨月、流动性边际松动等影响，OMO重回净投放，近半 月净投放6188亿元。货币市场利率延续回升，DR007、R007、Shibor（1周）均 值环比分别回升39.1bp、33.5bp、30.3bp。R007、DR007利差中枢延续回落，流 动性分层现象有所缓和。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步上升24.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行16855亿，环比多发4990亿；地方专项债 发行3276.3亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度15.3%， 发行进度中等，1-2月发行节奏接近2019年同期。10Y、1Y国债到期收益率均值 分别环比回升8.5bp、19.7bp，分别收于1.728%、1.477%，长债韧性仍强。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比跌0.9%、收于107.56；美元兑人民币（央 行中间价）均值持平。截至2.28，10Y美债收益率均值回落12.2bp、收于4.24%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 热点跟踪一：节后复工进展如何？ 从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展： 第一周复工进度略慢，第二周复工加速，节后第3、4周（2.17-3.2），工业生产已升至高位、人员流动保持平稳；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。 【观察维度一】工业生产恢复情况：节后第3-4周升至高位 从汽车半钢胎开工率看，节后第3、4周为80.4%、82.5%，较2023-2024年同期的75.1%、76.6%更高，指向汽车生产较强。 从江浙涤纶长丝开工率看，节后第3、4周为90.4%、91.5%，较往年（2021、2022、2024）同期的91.2%、91.9%基本持平，指向纺织生产正常季节性回升。 图表1：春节后第3-4周，汽车半钢胎开工率已升至高位 图表2：春节后第3-4周，涤纶长丝开工率季节性回升 【观察维度二】建筑施工恢复情况：节后第3、4周仍处于低位 从建筑工地复工率看，据百年建筑调研，截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率为64.6%，继续处于近年来新低。主因受政策调控和资金压力影响，房地产行业整体开工率偏低；基建开工情况相对较好。 从沥青开工率看，节后第3、4周为26.4%、28.5%，较2023-2024年同期的27.2%、28.0%基本持平，也指向建筑施工恢复较慢。 图表3：春节后第3-4周，建筑工地开工率继续处于近年来新低 图表4：春节后第3-4周，沥青开工率继续处于低位 【观察维度三】人员流动恢复情况：节后第3、4周保持平稳 从拥堵延时指数看，节后第3、4周为1.56、1.57，较2023-2024年同期下降3.5%、1.6%，基本保持平稳； 从地铁客运量看，节后第3、4周为541.5、545.2万人，较2023-2024年同期增长5.0%、1.6%，基本保持平稳，指向节后居民出行已恢复正常。 图表5：春节后第3-4周，拥堵指数基本恢复正常 图表6：春节后第3-4周，地铁客运量基本恢复正常 热点跟踪二：当前地产修复景气如何？ 可从量、价两个维度进行跟踪，具体看： 销售面积（量）（ ：30城新房销售面积强于2024年同期、但仍偏弱，主因供给限制、备案价格偏高，以及居民对新房烂尾风险仍有担忧；二手房销售面积持续创有数据以来同期新高，但仍未恢复到春节前的水平。 1）新房方面，2025年1-2月30大中城市商品房日均成交面积约为20.6万㎡，仍为近年同期次低，相比2024年同期增加3.0%，指向当前30城新房销售仍在修复区间，但仍面临约束，持续性仍待观察。其中，近半月（春节后3-4周，2025.2.15-2025.2.28）由于月底集中备案影响，30大中城市新房销售面积明显改善、强于季节规律。具体看，近半月30城新房成交面积均值约为27.2万㎡，环比增119.2%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为57.8%，除2020年外），相比2024年同期偏高31.4%，增幅相比上期显著扩大。归因看，新房销售显著改善，主因近1周（2.24-2.28）销售显著改善，可能跟房管局月底集中备案成交有关。 2）二手房方面，2025年1-2月，18个重点城市二手房日均成交面积约为21.9万㎡，相比2024年同期仍然偏高26.3%，韧性仍强。其中，近半月（春节后3-4周，2025.2.15-2025.2.28）18个重点城市二手房销售面积日均成交均值24.2万㎡、再创近年同期新高，环比上期增加89.9%，弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期环比均值为增105.9%），相比2024年、2019年同期分别偏高23.6%、29.8%。 图表7：春节后3-4周，30大中城市销售面积明显改善 图表8：春节后3-4周，18城二手房销售仍强 销售价格（价）：参考统计局、三方机构数据，整体房价仍在下行区间、但下跌速度相比2024下半年明显趋缓。结构上看，1）新房VS二手房：由于备案价限制，新房价格跌幅小于二手房；2）不同能级城市：一线城市，尤其是京、沪，近期房价初见企稳迹象，二、三线城市房价真正企则稳尚需时日。 按照统计局数据，截至2025年1月，新房、二手房销售价格指数分别环比-0.1%、-0.3%，降幅相比2024下半年均有所收窄，由于备案价限制，新房价格降幅整体小于二手房。不同能级城市看，一线城市新房、二手房销售价格指数强于二、三线城市，其中：截至2025年1月，一线城市新房、二手房销售价格指数分别环比上涨0.1%、0.1%，尤其二手房价格指数连续4个月环比正增；二线城市新房、二手房销售价格指数分别环比上涨0.1%、下跌0.3%；三线城市新房、二手房销售价格指数分别环比下跌0.2%、0.4%。 此外，