高频半月观：近4周价格指标全线回落的背后

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟 踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.3.3-2025.3.16相关数据跟踪。 核心结论：基于6大维度的高频数据，近期经济有喜有忧，整体忧大于喜：喜在， 汽车、纺织等中下游开工仍强，人员流动仍在高位，汽车销售仍有韧性等；忧在， 18城二手房销售仍有韧性、但有边际走弱迹象，30城新房销售再创近年同期新低； 钢材表需、土地成交、沥青、水泥等节后复工相关指标仍弱，指向地产投资、基建 实物工作量仍待进一步改善；南华综合指数、原油、煤炭、猪肉、蔬菜等价格指标， 已延续近一个月几乎全线回落，指向价格压力仍存。往后看，未来1-2月属于政策 落地期，可重点关注：1）两会政策各部门、各地的细化部署；2）可能的降准、降 息（短期降准概率大于降息）；3）地产销售、房价、基建实物工作量等走势；4） 中美关系，尤其是关税进展和可能的中美高层会晤。 一、供给：上游开工多数偏弱，中下游开工仍强。 >中上游看，春节后5-6周（对应阳历2025年3月3日-2025年3月16日），全 国247家高炉开工率环比回升2.1个百分点至80.1%，再创近年同期次高，相比 2024年、2019年同期分别偏高3.5、4.7个百分点。焦化企业开工率均值环比续 降1.3个百分点至66.4%，相比2024年同期偏高4.0个百分点、相比2019年同 期仍偏低9.4个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比微降0.1个百分 点至27.4%，仍为有数据以来同期次低，相比2024年、2019年同期分别偏低3.4、 13.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升7.2个百分点至34.7%，再创近年 同期次低，环比升幅显著小于2018-2024年同期均值的21.1个百分点，相比2024 年、2019年分别偏低9.7、8.9个百分点。 >下游看，春节后5-6周，汽车半钢胎开工率均值环比续升1.5个百分点至83.0%， 续创近年同期新高；相比2024年、2019年同期分别偏高3.1、12.4个百分点。江 浙地区涤纶长丝开工环比续升3.5个百分点至92.1%，仍为近年同期次高，相比 2024年同期偏高2.4个百分点、相比2019年同期偏低0.8个百分点。 二、需求：土地、钢材需求仍弱，二手房销售出现走弱迹象，汽车销售仍有韧性。 >生产复工：春节后5-6周，沿海8省发电耗煤均值环比下降1.9%至约189.9万 吨，环比弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-1.7%），同比2024年偏低 0.4%。百城土地周均成交791.7万㎡、再创近年同期新低，环比下降40.2%，降 幅大于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.2%）；同比降幅扩大至 48.0%。钢材、螺纹钢表需环比续升、但升幅弱于近年同期均值，绝对值再创同期 次低：钢材、螺纹表需分别环比增7.1%、26.2%，2019-2024年同期均值分别增 18.1%、121.8%，同比分别偏低0.4%、1.1%。 >线下消费：新房销售先降后升、二手房存在走弱迹象，乘用车销售仍有韧性。 1）新房：春节后5-6周（对应阳历2025.3.3-2025.3.15），30大中城市新房销售 先降后生、中枢环比回落17.0%，弱于同期季节性（2019-2024年同期均值为增 11.2%），同比降幅扩大至22.0%。往前看，2025年1月以来，30大中城市商品 房日均成交面积约为21.0万㎡，相比2024年同期仍然偏高4.7%，但整体走势跟 2024年同期趋同，均指向新房销售内生修复动能仍然不足，持续性仍待观察。 2）二手房：春节后5-6周，18城二手房销售环比续升11.5%至27.1万㎡，仍为 有数据以来同期次高；环比同样弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值为增 16.7%），同比偏高8.2%。边际上看，近1周存在阶段性走弱迹象，后续偏强走 势持续性仍待进一步观察。往前看，2025年1月以来，18个重点城市二手房日均 成交面积22.9万㎡，相比2024年同期仍然偏高28.2%。 3）临近春节，1月以来，乘用车日均销售5.04万辆，环比降11.2%，同比增0.1%。 三、价格：南华指数续跌，上中下游价格延续普遍回落。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌2.0%，同比偏低0.8%。重点商品中：布油 价格均值环比续跌5.8%、收于70.6美元/桶，同比跌幅扩大至15.6%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌3.8%、收于691元/吨，同比跌幅扩大至23.27%；铁矿石 价格均值环比再度下跌3.5%、同比下跌16.9%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.7%，绝对值续创近年同期新低，同比跌 幅扩大至11.1%；水泥价格指数环比上涨3.5%，同比涨幅扩大至15.4%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续跌2.7%至约20.8元/公斤，同比偏高3.7%； 蔬菜价格均值环比续跌2.6%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨0.2%）。 四、库存：能源、工业金属、水泥等库存续降，沥青库存有所回升。 >能源：沿海8省电厂存煤先降后升、均值环比减少2.0%；绝对值仍在偏高水平。 >工业金属：钢材库存环比降2.1%，绝对值仍为同期最低；铝库存环比降0.7%。 >建材：沥青库存环比续升26.7万吨、同比偏低107.0万吨；水泥库存环比续降。 五、交通物流：商业航班、地铁出行人数续降，航线运价延续分化。 >人员流动：春节后5-6周，航班执飞数量均值环比续降7.9%，绝对值仍为同期 次高、约为2019年同期的102.6%。地铁出行人数环比降1.3%，同比偏低4.8%。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比续升41.7%，同比仍然偏低38.7%；CCFI 指数环比续降6.5%，同比降幅扩大至9.8%。 六、流动性跟踪：货币市场利率有所回落，专项债发行仍然偏慢。 >货币市场流动性：跨月之后，近半月OMO到期回笼增加至11330亿元。货币市 场利率明显回落、但仍偏高，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回落 44.3bp、36.7bp、32.0bp。R007、DR007利差中枢先升后降、中枢有所回升，流 动性分层现象仍然存在。3月期AAA、AA+同业存单收益率分别上升1.2bp、2.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行13163亿，环比少发3692亿；地方专项债 发行512.8亿元，按4.4万亿的额度计算，发行进度15.0%，发行仍然偏慢。10Y、 1Y国债到期收益率均值分别环比回升6.5bp、5.0bp，分别收于1.842%、1.603%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比跌2.4%、收于103.74，主因特朗普持续加 征关税，导致美国经济衰退预期升温有关；其中：美元兑人民币（央行中间价）均 值继续持平前值。截至3.14，10Y美债收益率均值回落12.0bp、收于4.31%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 供给：上游开工多数偏弱，中下游开工仍强 上游开工延续分化，高炉开工偏强，沥青、水泥等开工仍弱。近半月来（春节后5-6周，对应阳历2025年3月3日-2025年3月16日），全国247家样本高炉开工率均值环比回升2.1个百分点至80.1%，再创近年同期次高（仅低于2023年同期），相比2024年、2019年同期分别偏高3.5、4.7个百分点。焦化企业开工率均值环比续降1.3个百分点至66.4%，相比2024年同期偏高4.0个百分点、相比2019年同期仍然偏低9.4个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比微降0.1个百分点至27.4%，仍为有数据以来同期次低，相比2024年、2019年同期分别偏低3.4、13.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升7.2个百分点至34.7%，再创近年同期次低（仅高于2020年同期），环比升幅显著小于2018-2024年同期季节性（均值为环比回升21.1个百分点），相比2024年和2019年同期分别偏低9.7、8.9个百分点。 图表1：春节后5-6周，高炉开工率均值环比回升、再创同期次高 图表2：春节后5-6周，焦化企业开工率均值环比续降 图表3：春节后5-6周，石油沥青装置开工率先降后升 图表4：春节后5-6周，水泥粉磨开工率延续回升、但仍偏弱 中下游开工延续偏强，尤其汽车半钢胎开工率续创新高。春节后5-6周，汽车半钢胎开工率均值环比续升1.5个百分点至83.0%，续创近年同期新高，相比2024年、2019年同期分别偏高3.1、12.4个百分点。春节后4-5周（对应阳历2025年2月24日-2025年3月9日），江浙地区涤纶长丝开工均值环比续升3.5个百分点至约92.1%，仍为近年同期次高，相比2024年同期偏高2.4个百分点、相比2019年同期偏低0.8个百分点。 图表5：春节后5-6周，汽车半钢胎开工率延续回升 图表6：春节后4-5周，江浙地区涤纶长丝开工率环比续升 需求：土地、钢材需求仍弱，二手房销售出现走弱迹象，汽车销售仍有韧性 生产复工：土地成交再创新低，钢材、螺纹需求仍弱，挖掘机销售、开工偏强 沿海8省发电耗煤环比再度回落、弱于季节规律，绝对值仍然偏高。春节后5-6周（2025.2.28-2025.3.13），沿海8省发电日均耗煤均值环比下降1.9%至约189.9万吨，环比略低于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-1.7%，剔除2020年极端值），绝对值仍在同期偏高水平、但近半月均值同比偏低0.4%。 百城土地成交环比显著回落，再创近年同期新低。春节后4-5周（数据截至（ 2025.3.9）， 百城土地周均成交面积均值录得791.7万㎡，再创近年同期新低；环比下降40.2%，降幅显著大于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.2%）；相比2024年同期降幅扩大至48.0%，相比2019-2021年同期分别偏低55.6%、51.8%、61.5%。 图表7：春节后5-6周，沿海8省发电耗煤量环比再度回落 图表8：春节后4-5周，百城土地成交面积均值环比显著回落 钢材表观需求、螺纹表需环比仍然弱于季节规律，绝对值再创同期次低。春节后5-6周，钢材表观需求均值环比续升7.1%至约868.5万吨，环比升幅仍然弱于同期均值（2019-2024年同期环比均值为增18.1%），绝对值再创近年同期次低（仅高于2020年同期）； 相比2024年、2019年同期分别偏低0.4%、21.6%。其中，螺纹钢表需均值环比续增26.2%至约226.8万吨，升幅仍然显著弱于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增121.8%），绝对值也创近年同期次低（仅高于2020年同期），相比2024年、2019年同期分别偏低1.1%、44.0%。 图表9：春节后5-6周，钢材表需延续改善、弱于季节规律 图表10：春节后5-6周，螺纹钢表需环比延续改善、同样弱于季节规律 挖掘机销售环比回升，强于近年同期均值；由于假期影响，使用时长续降、但仍在近年同期偏高水平。2月挖掘机销量环比回升54.0%，升幅强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增43.6%），相比2024年和2019年同期分别偏高52.8%、2.8%，可能跟设备更新政策支撑有关。2月挖掘机平均开工时长环比续降9.2小时/月至约56.8小时/月，创近年同期次高，相比2024年、2019年同期分别偏高28.5、11.9小时/月。 图表11：2月挖掘机销售环比回升、强于季节规律 图表12：由于假期影响，2月挖掘机开工小时数续降、但仍偏高 线下消费：新房销售先降后升、二手房存在走弱迹象，乘用车销售仍有韧性 30大中城市新房销售面积先降后升，环比弱于季节规律，绝对值再创近年同期新低。春节及春节后5-6周（