A股市场运行周报第115期：底部结构“再重塑”，市场有望在节前企稳

2024.02.03 廖静池(分析师) 报告作者 大类资产配置 底部结构“再重塑”，市场有望在节前企稳 被——A股市场运行周报第115期 大类资产配置研究 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 动 资本报告导读： 本周市场出现内生性调整，主要指数全部收跌。展望后市，在技术、资金、估值等多产重作用下，市场仍可能在当前低点附近重新塑造底部结构；随着春节到来、避险资金配逐步离场，市场有望在节前找到支撑、逐步企稳。配置方面，建议继续持有当前仓位、置等待底部结构完成。行业方面，建议继续持有大型股份制银行、中字头建筑、券商和周红利板块，但切勿追高；成长板块处于“加速下探”时间，建议多看少动，待权重指报数完全企稳后再行配置。 摘要： 本周（2024-01-29至2024-02-02）行情概况：（1）主要指数：市场持 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 CRB商品指数、铜期货价格波动率上升 相关报告 2024.02.01 续回调，主要指数全部收跌。其中，中证1000、科创50、中证500跌幅居前，分别下跌13.19%、9.74%、9.23%。（2）板块观察：本周行业板块全部收跌，在线教育、数字孪生、网络安全等板块下跌超18%；汇金持股、央企等板块跌幅不到3%。（3）市场情绪：成交金额小幅下降，股指合约贴水收盘。本周沪深两市日均成交额0.75万亿元，环比上周下降6%。截至周五，IF、IH和IC主力合约分别贴 证水0.45%、0.31%和1.10%。（4）资金流向：两融余额小幅下降，北券向资金净流入99亿元。最新余额数据（02月01日周四）为1.55万研亿元。本周电力设备及新能源、电子、通信分别净流入24.65、22.18、 究 19.48亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值处于底部区域，创业 板指、深证成指等估值处于极端底部。市场主要指数下跌能量处于正 报常水平，尚未触发下跌信号。 告本周行情归因：（1）央企上市公司市值管理考核将全面推开。（2）1 月制造业PMI环比上升0.2个百分点，结束连续三个月回落势头。 （3）财政收入突破21万亿元，重点领域支出保障有力。 下周行情展望：本周市场出现内生性调整，主要指数全部收跌。展望后市，有几点积极因素值得关注：一是周�上证指数在月线BOLL线下轨附近快速反弹，且最低点2666点已临近2020年3月疫情后低 点2646点，此处有望获得双重技术支撑；二是大资金继续呵护市场，多个宽基ETF品种有资金放量买入；三是随着调整的深入，国证2000成为最后一个跌破2022年4月低点的宽基指数，有“补跌完成”的意味，标志着市场整体调整节奏已经统一；四是经过连续调整，全市场估值水平已来到近年来相对低位。我们认为，在技术、资金、估值等多重作用下，市场仍可能在当前低点附近重新尝试塑造底部结构； 随着春节到来、避险资金的逐步离场，市场有望在节前找到支撑、逐步企稳。配置方面，考虑到市场已经处于疫情后的相对低位且估值水平较低，建议继续持有当前仓位、等待底部结构完成。行业配置方面， 建议继续持有防御能力较强的大型股份制银行、中字头建筑、券商和红利板块，将上述板块作为“筑底波动期”中的压舱石，但对于其中位置相对较高的品种切勿追高。目前成长板块处于“加速下探”的时间，目前建议多看少动，待权重指数完全企稳后再行配置。 风险提示：俄乌局势发展超预期；宏观政策落地效果不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 沪深300与恒生指数本周收涨，风险平价策 略表现优秀 2024.01.29 本周估值、高频分钟因子表现较好，各指数增强策略超额收益均较高 2024.01.29 CCER启动仪式在京举行 2024.01.28 “大长腿”阳线昭示市场企稳，持仓以待勿要追高 2024.01.27 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场持续回调，主要指数全部收跌 本周（2024-01-29至2024-02-02）市场持续回调，主要指数全部收跌。其中，中证1000、科创50、中证500、深证成指、创业板指、上证指数、沪深300、上证50分别下跌13.19%、9.74%、9.23%、8.06%、7.85%、6.19%、4.63%、3.69%。 图1：本周市场主要指数全部收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：在线教育、数字孪生等板块大跌，汇金持股、央企等板块下跌较少 本周行业板块全部收跌。具体来看，计算机、轻工制造、消费者服务等板块下跌超13%；银行、家电、煤炭等板块跌幅不到3%。从概念板块上看，在线教育、数字孪生、网络安全等板块下跌超18%；银行精选、央企、汇金持股等板块跌幅不到3%。 图2：本周中信一级行业全部收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周资产管理、林业、房地产服务等板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周在线教育、数字孪生、网络安全等板块下跌超18% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额小幅下降，股指合约贴水收盘 本周沪深两市日均成交额0.75万亿元，环比上周下降6%。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为-14.23点（升水率-0.45%）、-7.01点 （升水率-0.31%）和-50.42点（升水率-1.10%）。 图5：两市成交金额环比小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约贴水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市个股多数下跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额小幅下降，北向资金净流入99亿元 最新余额数据（02月01日周四）为1.55万亿元；融资买入占比为6.05%。本周北向资金净流入99亿元：电力设备及新能源、电子、通信分别净流入24.65、22.18、19.48亿元；银行、传媒、家电分别净流出10.38、5.64、 5.51亿元。 图8：两市融资余额小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：本周北向资金净流入99亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周电力设备及新能源、电子、通信净流入居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁市值上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周定增募资下降较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值处于底部区域，创业板指、深证成指等估值处于极端底部 动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值处于底部区域，其中创业板指、深证成指等估值处于极端底部区域。当前（2024-02-02）上证指数PE-TTM为11.75,处于14.7%分位数；深证成指PE-TTM为17.82,处于 9.74%分位数；创业板指PE-TTM为22.88,处于0.0%分位数；沪深300PE-TTM为10.5,处于5.65%分位数；中证500PE-TTM为18.55,处于9.26% 分位数；中证1000PE-TTM为27.69,处于17.96%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值处于底部区域，创业板指、深证成指等估值处于极端底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-02-02。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-02-02。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）央企上市公司市值管理考核将全面推开。在1月29日举行的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上，国务院国资委表示，2024年， 在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。 （2）1月制造业PMI环比上升0.2个百分点，结束连续三个月回落势头。国家统计局1月31日发布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI） 为49.2%，比上月上升0.2个百分点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，1月，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、 0.3和0.6个百分点，经济景气水平有所回升。 （3）财政收入突破21万亿元，重点领域支出保障有力。2月1日，我国2023年财政收支年报出炉。根据财政部发布的数据，2023年，全国 一般公共预算收入突破21万亿元，增长6.4%；全国一般公共预算支出达27.46万亿元，增长5.4%；全年新增减税降费及退税缓费超2.2万亿元。整体来看，我国财政收入保持恢复性增长态势，财政支出持续加力，重点领域保障有力，税费红利的持续释放也为实体经济高质量发展增添动能。 3.下周行情展望 在上一期周报《“大长腿”阳线昭示市场企稳，持仓以待勿要追高》中，我们指出：展望后市，随着权重指数“大长腿”阳线出现，上证指数探底成功，2724点区域已经确认为近期底部，后市有望在大资金呵护和板块轮动共同作用下继续反弹。但同时需要看到，“998-1849-2440延伸线”在被刺破后已经成为上行阻力，加之指数短期大涨后可能出现的内生性压力，预计大盘后续上行速度会有所下降，或以“震荡反弹”的方式运行。 由于近期市场波动较大、投资者情绪相对不稳，加之“雪球”、两融、股权质押等业务在股市下行期承压，本周市场出现明显的内生性调整现象，主要宽基指数除上证50外均创本轮调整新低。其中，上证指数跌6.19%、最低至2666点，权重指数上证50、沪深300分别跌3.69%、4.63%；成长指数表现相对更弱，中证500、中证1000、国证2000分别跌9.23%、13.19%、14.52%；双创指数也难掩颓势，创业板指、科创50分别跌7.85%、 9.74%。值得注意的是，成长指数在本周出现“加速下探”的情况，继中证500和中证1000后，国证2000成为最后一个跌破2022年4月低点的主要宽基指数。 行业方面，上周表现最好的中字头本周冲高回落，中国石油跌4.71%，中国交建微涨0.12%，中国铁建、中国中铁、中国建筑等中字头建筑分别录得2至3%跌幅，防御能力依旧出色；大金融板块出现分化，银行板块逆势反弹、通达信银行指数微涨0.38%，但券商、保险明显下跌，通达信证券、保险指数分别跌6.93%、2.64%。成长板块表现弱于权重板块，TMT“三剑客”全军尽墨，通达信计算机、通信设备指数分别跌13.69%、10.74%，中证传媒指数跌10.07%；中证医药指数跌9.98%，CS创新药指数跌12.21%，国证芯片指数跌10.56%。上周强势的红利板块继续展现出较强防御力，红利指数（000015）小幅下跌1.42%，通达信煤炭指数微跌0.42%。 虽然本周市场延续此前下跌趋势，但有几点积极因素仍值得关注：一是 周�上证指数在月线BOLL线下轨（目前2669点）附近快速反弹，且最低点2666点已经临近2020年3月疫情后的低点2646点，此处有望获得双重技术支撑；二是大资金继续呵护市场，多个宽基ETF品种明显有资金