A股市场运行周报第97期：市场底部结构逐渐丰满，遇涨莫追回调可加

2023.09.23 大类资产配置 市场底部结构逐渐丰满，遇涨莫追回调可 被加 动 资——A股市场运行周报第97期 产本报告导读： 配本周市场先跌后涨，逐步形成“市场底”。展望后市，我们认为当前市场的格局是“中置线已经确认上行，短线仍有反复可能”。配置方面，建议继续持有中线仓位，短线大周幅反弹时谨慎追高，缩量回测前低时大胆“见兔撒鹰”。行业配置方面，券商、地产报仍是本轮行情的“节拍器”，医药板块底部结构完整，建议继续关注，TMT“三剑客” 短线上有一定操作空间，但中线底部结构仍需等待。 摘要： 本周（2023-09-18至2023-09-22）行情概况：（1）主要指数：市场先跌后涨，指数涨跌互现。全周，上证50、沪深300、创业板指、上证指数、深证成指分别上涨1.43%、0.81%、0.53%、0.47%、0.34%；科 创50、中证1000、中证500分别下跌0.47%、0.40%、0.10%。（2）板块观察：金融板块表现较好，TMT整体反弹。非银金融、银行分别上涨2%、1.56%；通信、计算机、传媒分别上涨2.74%、1.45%和 证1.37%；家电、食品饮料等消费板块均涨超1%；国防军工、有色金属券跌幅居前。（3）市场情绪：成交金额整体减少，IC合约升水收盘。本周两市日均成交额0.65万亿元，截至周🖂，IF、IH和IC主力合约 研分别升水0.65%、0.69%和0.49%。（4）资金流向：两融余额保持稳 究定，北向资金净买入0.3亿元。最新余额数据（09月21日）为1.61 报万亿元；本周北向净流入0.3亿元，结束连续6周净卖出，传媒、计告算机、银行分别净流入19.51、18.11、18.0亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值极端底部。下跌能量模型 显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）四部门解读经济形势，释放多重政策信号。（2）美联储如期暂缓加息，但释放一定鹰派信号。 下周行情展望：本周市场先跌后涨，在顺利完成“政策底”（8月25日，上证指数3053点）构筑后，A股目前正在完善中线底部结构，逐步形成“市场底”。展望后市，大盘中线结构逐渐丰满，上证指数“长期趋势线”的支撑和大盘的韧性开始体现，我们认为2023年4 季度有望走出一轮操作性较强的中线行情。但另一方面，我们应该认识到，中线底部的构筑往往是一个复杂的过程，随着中秋、国庆长假的到来，不排除市场资金会有短期避险的冲动，这有可能导致短线行情出现反复。因此，我们认为当前市场的格局是“中线已经确认上行， 短线仍有反复可能”。配置方面，建议继续持有中线仓位，短线大幅 反弹时谨慎追高，缩量回测前低时大胆“见兔撒鹰”。行业配置方面， 券商、地产仍是本轮行情的“节拍器”，医药板块底部结构完整，建议继续关注。TMT“三剑客”目前属于大跌之后的技术性反弹，在短线上有一定操作空间，但中线底部结构仍需等待。 风险提示：海外宏观政策不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 温室气体自愿减排交易管理办法审议通过 相关报告 2023.09.19 海外风险偏好下行压制美股表现 2023.09.19 小市值风格表现不佳，估值因子超额收益较好 2023.09.19 本周北向资金流和复合模型表现较好，超额收益0.18% 2023.09.18 “市场底”结构逐渐完善，克服恐惧准备“见兔撒鹰” 2023.09.16 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场先跌后涨，指数涨跌互现 本周（2023-09-18至2023-09-22）市场先跌后涨，前4日主要宽基指数一路回调，周�在券商带动下发动技术性反弹。全周，上证50、沪深300、创业板指、上证指数、深证成指分别上涨1.43%、0.81%、0.53%、0.47%、0.34%；科创50、中证1000、中证500分别下跌-0.47%、-0.40%、-0.10%。 图1：市场先跌后涨，指数涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：金融板块表现较好，TMT整体反弹 本周金融板块表现较强，非银金融、银行分别上涨2%、1.56%；TMT整体反弹，通信、计算机、传媒分别上涨2.74%、1.45%和1.37%；家电、食品饮料等消费板块亦有不错表现，均涨超1%；国防军工、有色金属跌幅居前。从细分行业来看，通信设备、计算机设备表现较优，从细分板块来看，光模块、炒股软件、光通信概念涨幅均在4%以上。 图2：金融板块表现较好，TMT整体反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：通信设备、计算机设备表现较优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：光模块、炒股软件、光通信表现较强 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额整体减少，IC合约升水收盘 本周沪深两市日均成交额0.65万亿元，较上周（0.73万亿元）有所减少。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为24.27点（升水率0.65%）、 17.62点（升水率0.69%）和27.78点（升水率0.49%）。 图5：成交金额整体减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货IC合约升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持稳定，北向资金净买入0.3亿元 最新余额数据（09月21日周四）为1.61万亿元，与上周基本持平；融 资买入占比为7.29%，较上周（7.77%）下降。本周北向资金净买入0.3亿元，结束连续6周净卖出，其中，传媒、计算机、银行分别净流入19.51、18.11、18.0亿元；电力设备及新能源、医药、食品饮料分别净流出26.5、 21.44、14.23亿元。 图8：两融余额保持稳定，融资买入占比略有下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金净买入0.3亿元，结束连续6周净卖出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：传媒、计算机、银行净流入居前，电力设备及新能源、医药、食品饮料整体净流出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：限售股解禁规模增加 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：IPO和定增规模有所减小 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于极端底部区域 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。当前（2023-09-22）上证指数PE-TTM为13.16,处于37.78%分位数；深证成指PE-TTM为22.36,处于32.65%分位数；创业板指PE-TTM为29.53,处于4.74%分位数；沪深 300PE-TTM为11.68,处于21.66%分位数；中证500PE-TTM为23.48, 处于24.6%分位数；中证1000PE-TTM为37.87,处于38.86%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指位于极端底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-22。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-22。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）四部门解读经济形势，释放多重政策信号。国新办9月20日举行国务院政策例行吹风会，发改委、工信部、财政部、央行四部门相关负 责人解读经济形势和政策，在货币政策、汇率调节、降低存量房贷利率、新兴产业发展等方面释放多重政策信号。针对备受关注的人民币汇率，央行相关负责人表示，下一阶段，央行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 （2）美联储如期暂缓加息，但释放一定鹰派信号。当地时间9月20日 美联储公布9月议息会议，决定保持当前联邦基金目标利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期。美联储本次议息会议如期暂缓加息，但利率点阵图显示到2023年底市场预期再次加息25BP，2024年降息预期由100bp变为50bp，降息时点预期会推迟到2024年9月份，降息幅度下降和降息时点推迟释放了一定的鹰派信号，高水平利率环境或将持续更久。 3.下周行情展望 在上一期周报《“市场底”结构逐渐完善，克服恐惧准备“见兔撒鹰”》中，我们指出：展望后市，近期美元对人民币离岸汇率高位震荡、北向资金波动较大，我们预计短期仍有震荡整理的需求。需要看到的是，离岸汇率距离形成周线MACD顶背离仅一步之遥，意味着美元对人民币已经是“强弩之末”，而A股虽然仍在“市场底”构筑过程中，但跌幅开始收敛、中线底部结构开始逐步形成，加之监管层的强力呵护和下方“长期趋势线”的支撑，我们认为市场有望在未来半个月内形成相对稳健的中线底部结构，并借此启动一轮金秋行情。 本周市场先跌后涨。前四日，主要宽基指数一路回调，沪深300、创业板指、科创50等创本轮调整新低；周🖂，当上证指数回补8月28日缺 口、准备回试前期低点时（盘中低点3078点），市场在券商带动下发动技术性反弹，主要宽基指数均拉出中阳线。全周下来，上证50、上证50、沪深300、创业板指录得正收益，中证500、中证1000、国证2000、科创50等跌幅有所收敛。这再次表明，在顺利完成“政策底”（上证指数 3053点）构筑后，A股目前正在完善中线底部结构，逐步形成“市场底”。 券商板块本周先抑后扬，前四天小幅震荡整理，周�强势上涨3%，激活大盘有效反弹；同期，地产板块也走出类似走势，但周�反击力度不如券商，全周收跌0.71%。TMT“三剑客”跟随大盘节奏先跌后涨，前四天均创6月下旬以来调整新低，但周�大幅反弹；全周下来，通达信通信设备指数涨4.57%、计算机指数涨1.38%，中证传媒指数涨1.68%。上周表现较好的医药板块本周冲高回落，中证医药指数全周上涨0.14%。 随着上证指数对前期“市场底”（8月25日，3053点）进行回试，“市场底”已经在顺利构筑当中，大盘中线结构逐渐丰满，上证指数“长期趋势线”的支撑和大盘的韧性开始体现，我们认为2023年4季度有望走出一轮操作性较强的中线行情。但另一方面，我们应该认识到，中线底部的构筑往往是一个复杂的过程，随着中秋、国庆长假的到来，不排除市场资金会有短期避险的冲动，这有可能导致短线行情出现反复。因此，我们认为当前市场的格局是“中线已经确认上行，短线仍有反复可能”。 依据我们对行情的理解和研判，建议继续持有中线仓位，短线大幅反弹时谨慎追高，缩量回测前低时大胆“见兔撒鹰”。行业配置方面，券商、地产仍是本轮行情的“节拍器”，医药板块底部结构完整，建议继续关注。TMT“三剑客”目前属于大跌之后的技术性反弹，在短线上有一定操作空间，但中线底部结构仍需等待。 风险提示 海外宏观政策不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资