A股市场运行周报第96期：“市场底”结构逐渐完善，克服恐惧准备“见兔撒鹰”

2023.09.16 大类资产配置 “市场底”结构逐渐完善，克服恐惧准备 被“见兔撒鹰” 动 资——A股市场运行周报第96期 产本报告导读： 配本周市场震荡整理，“政策底”形成后，大概率正在构筑“市场底”。展望后市，市场置有望在未来半个月内形成相对稳健的中线底部结构，并启动一轮金秋行情。配置方面，周建议保持定力，继续持有中线位，克服恐惧心理，在大盘整固期间觅机加仓。行业方报面，券商、地产仍是引领反击的强势板块，建议加以关注；医药板块已现底部特征， 结构完整，继续关注。TMT“三剑客”近期偏弱，建议原仓观望等待中线底部形成。 摘要： 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 GPIF加强主动管理，未来基金业绩回升 相关报告 2023.09.13 本周（2023-09-11至2023-09-15）行情概况：（1）主要指数：市场震荡整理，主要指数跌幅不大。上证、中证500基本平盘，上证50、 CRB商品指数波动率上升 2023.09.13 沪深300等跌幅不大；创业板指、科创50创本轮调整新低。（2）板块观察：煤炭、医药行业表现亮眼，TMT延续颓势。煤炭、医药行 业分别上涨4.29%、4.23%；化学制药、煤炭开采、林业等行业上涨超5%。（3）市场情绪：成交金额有所下降，股指期货合约升水收盘。 证本周两市日均成交额0.73万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约券分别升水0.48%、0.48%和0.16%。（4）资金流向：两融余额有所上升，北向资金净流出。最新余额数据（09月14日）为1.61万亿元； 研本周北向净流出152亿元，医药、汽车、电力及公用事业分别净流入 究16、15、7亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业报板指位于估值极端底部。下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量告处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）美联储抗通胀结果“令人失望”，或将再次加息。 （2）北向资金持续波动，市场情绪受影响。 下周行情展望：本周市场呈现震荡整理格局，“政策底”(上证指数3053点)构筑后，大概率正在构筑“市场底”，并逐步完善中线底部结构。展望后市，近期美元对人民币离岸汇率高位震荡、北向资金波动较大，我们预计短期仍有震荡整理的需求。需要看到的是，离岸汇率距离形 成周线MACD顶背离仅一步之遥，意味着美元对人民币已经是“强弩之末”，而A股虽然仍在“市场底”构筑过程中，但跌幅开始收敛、中线底部结构开始逐步形成，加之监管层的强力呵护和下方“长期趋势线”(即998-1849-2440连线的延长线)的支撑，我们认为市场有望 在未来半个月内形成相对稳健的中线底部结构，并借此启动一轮金秋行情。配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，继续持有中线仓位，并在“市场底”构造过程中克服恐惧心理，在大盘整固期间寻找 机会、“见兔撒鹰”觅机加仓。行业配置方面，虽然券商、地产近期走势相对疲弱，但仍然是可以引领市场反击的强势板块，建议加以关注；医药板块已经显现出底部特征，且技术上结构完整，建议继续关注。TMT“三剑客”近期走势偏弱，建议原仓保持观望，等待中线底部形成。 风险提示：俄乌局势发展超预期；海外宏观政策不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 小市场风格持续占优，估值、价量因子超额收益较好 2023.09.12 美国内生通胀动力仍强，压制美股美债表现 2023.09.11 工信部：推进电力装备行业持续健康发展 2023.09.11 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场震荡整理，主要指数跌幅不大 本周（2023-09-11至2023-09-15）。市场呈现震荡整理格局，主要宽基指数中上证指数、中证500基本平盘，上证50、沪深300、中证1000、国证2000等录得负收益但普遍跌幅不大；创业板指、科创50受权重成分股下跌影响，分别下跌2.29%、1.61%，均创本轮调整以来新低。 图1：本周市场主要指数跌幅不大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：煤炭、医药行业表现亮眼，TMT延续颓势 本周煤炭、医药行业表现依然亮眼，上涨4.29%、4.23%；TMT“三剑客”延续颓势，国防军工、电力新能源跌幅较大。从细分行业来看，化学制药、煤炭开采、林业等行业表现较优，上涨超5%；从细分板块来看，减肥药、仿制药、医疗物资出口等概念涨幅均在4%以上。 图2：本周中信一级行业中煤炭、医药行业表现亮眼 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周化学制药、煤炭开采等行业涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周医药概念板块涨幅居前，卫星互联网、次新股跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额有所下降，股指期货合约升水收盘 本周沪深两市日均成交额0.73万亿元，低于上周0.78万亿。截至周🖂， IF、IH和IC主力合约基差分别为17.82点（升水率0.48%）、12.02点 （升水率0.48%）和9.34点（升水率0.16%）。 图5：两市成交金额有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：三大股指期货主力合约基差升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：本周两市个股涨少跌多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额有所上升，北向资金净流出 最新余额数据（09月14日周四）为1.61万亿元，高于上周1.57万亿；融资买入占比为7.77%，高于上周6.58%。本周北向资金净流出152亿元：医药、汽车、电力及公用事业、银行、传媒分别净流入16.25、15.25、7.54、6.67、5.88亿元；电力设备及新能源、食品饮料、机械、有色金属、电子分别净流出-40.46、-19.23、-14.11、-14.1、-13.89亿元。 图8：两市融资融券余额、融资买入占比有所上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：本周北向资金净流出152亿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周电力新能源、食品饮料、机械等行业流出较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁金额和数量有所上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO和定增金额有所增加 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于极端估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。当前（2023-09-15）上证指数PE-TTM为13.09,处于36.57%分位数；深证成指PE-TTM为22.32,处于32.44%分位数；创业板指PE-TTM为29.42,处于4.53%分位数；沪深 300PE-TTM为11.59,处于20.4%分位数；中证500PE-TTM为23.53,处 于24.75%分位数；中证1000PE-TTM为38.03,处于39.2%分位数。图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指估值位于极端底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-15。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-15。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）美联储抗通胀结果“令人失望”，或将再次加息。美国劳工统计局 13日的数据显示，核心消费者价格指数（不包括食品和能源成本，核心 CPI）较7月上涨0.3%，与一年前相比增长了4.3%，仍远高于美联储2%的年度通胀目标。美联储抗通胀结果“令人失望”，高于预期的通胀可能会令美联储在2023年11月或12月选择再次加息。 （2）北向资金持续波动，市场情绪受影响。根据wind数据，八月以来，受美元走强的影响，北向资金大幅波动，净流出1070亿。其中，本周北 向资金净流出152亿，电力设备及新能源、食品饮料、机械、有色金属、 电子分别净流出-40.46、-19.23、-14.11、-14.1、-13.89亿元，影响市场投资情绪。 3.下周行情展望 在上一期周报《A股回踩构筑“市场底”，保持耐心等待中线结构完善》中，我们指出：展望后市，由于美元对人民币离岸汇率上涨较多，A股有可能会受到北向资金波动影响，短期或维持震荡整理格局。借鉴历史来看，“政策底”确立之后往往会有“市场底”作二次确认，例如，2018年10月上证在2449点形成“政策底”后，2019年1月在2440构建“市场底”。考虑到当前监管层对资本市场强力呵护，加之上证指数下方有“长期趋势线”(即998-1849-2440连线的延长线)支撑，预计“市场底”回踩深度有限。一旦本月中下旬市场在中线上形成完善的底部结构，那么金秋行情值得期待。 本周市场呈现震荡整理格局，主要宽基指数中上证指数、中证500基本平盘，上证50、沪深300、中证1000、国证2000等录得负收益但普遍 跌幅不大；创业板指、科创50受权重成分股下跌影响，分别下跌2.29%、1.61%，均创本轮调整以来新低。整体上看，在顺利完成“政策底”（上证指数3053点）构筑后，A股大概率正在构筑“市场底”，并逐步完善中线底部结构。 前期强势的券商板块本周先扬后抑，在周一带动大盘反弹之后，随后四天连续回调，未能激活大盘有效反击，板块走势弱于预期。同期，地产板块继续回调，全周跌1.78%但走势有所收敛。TMT“三剑客”延续上周颓势，中证传媒指数周跌1.80%，通达信计算机、通信设备指数分别下跌3.94%、2.57%。本周医药板块表现较好，中证医药指数周涨3.40%，表明前期连续下跌、但中线底部结构完整的板块已经开始躁动。 展望后市，近期美元对人民币离岸汇率高位震荡、北向资金波动较大，我们预计短期仍有震荡整理的需求。需要看到的是，离岸汇率距离形成周线MACD顶背离仅一步之遥，意味着美元对人民币已经是“强弩之 末”，而A股虽然仍在“市场底”构筑过程中，但跌幅开始收敛、中线底部结构开始逐步形成，加之监管层的强力呵护和下方“长期趋势线”的支撑，我们认为市场有望在未来半个月内形成相对稳健的中线底部结构，并借此启动一轮金秋行情。 配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，继续持有中线仓位，并在“市场底”构造过程中克服恐惧心理，在大盘整固期间寻找机会、“见兔 撒鹰”觅机加仓。行业配置方面，虽然券商、地产近期走势相对疲弱，但仍然是可以引领市场反击的强势板块，建议加以关注；医药板块已经显现出底部特征，且技术上结构完整，建议继续关注。TMT“三剑客”近期走势偏弱，建议原仓保持观望，等待中线底部形成。 风险提示 俄乌局势发展超预期；海外宏观政策不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“