A股市场运行周报第116期：市场如期重构底部，中级反弹有望延续

2024.02.16 大类资产配置 市场如期重构底部，中级反弹有望延续 被动 资——A股市场运行周报第116期 产本报告导读： 配节前最后一周，市场探底后明显回升，主要指数暴力反弹。展望后市，预计会延续节置前趋势继续中级反弹，大概率会“步步为营”渐次上攻。配置方面，考虑到市场依然周处于相对低位且春节期间有利因素较多，建议继续持仓等待反弹，但切勿轻易追高。报行业方面，建议“稳中带攻”：一方面，仍保留部分以大型股份制银行、中字头建筑、 券商和红利为主的“压舱石组合”，并在组合内部进行轮动、适当提高弹性；另一方面，可适当提高传媒、通信、AIGC等板块配比，适当增加反弹期间组合的攻击性。摘要： 上周（2024-02-05至2024-02-08）行情概况：（1）主要指数：市场探底后明显回升，主要宽基指数暴力反弹。中证500、科创50、创业板 指、深证成指、中证1000、沪深300、上证50、上证分别上涨12.86%、11.6%、11.38%、9.49%、9.15%、5.83%、5.54%、4.97%。（2）板块 证观察：行业整体普涨，成长板块暴力反弹。医药、军工、电子、电力券新能源等上涨超8%；新冠抗原监测、医疗器械精选和工业气体等概研念涨幅超14%。（3）市场情绪：成交金额明显回升，股指期货合约小究幅贴水。上周两市日均成交额0.93万亿。截至周五，IF、IH和IC主报力合约基差分别为-11点、-16点和-39点。（4）资金流向：两融余额告下降，北向资金净流入184亿。最新余额数据（02月07日）为1.44万亿。银行、食品饮料、非银分别净流入37、34、22亿元；医药、 家电、基础化工分别净流出15、6、3亿元。（5）量化“黑科技”：主要宽基指数估值偏低，均位于估值底部，指数下跌能量处正常水平。 上周行情归因：（1）年内首次降准落地，稳增长货币政策空间充足。 （2）证监会表示，严惩操纵市场恶意做空，维护市场稳定。（3）北 京、深圳优化住房限购政策，业界期待楼市“小阳春”。 下周行情展望：展望后市，由于春节期间消息上总体平稳、外围市场整体偏暖，在底部结构重构完成后，预计节后A股会延续节前趋势继续中级反弹。然而，需要注意的是，在经历了2023年8月到2024 年1月的持续下跌后，市场技术结构受到一定程度损伤，下跌过程中形成的交易密集区或成为反弹中的阻力位。我们认为，在经历初期的暴力反弹之后，后市大概率会以“步步为营”的方式渐次上攻。配置 方面，考虑到市场依然处于相对低位且春节期间有利因素较多，建议 继续持仓等待反弹，但切勿轻易追高。行业板块方面，建议“稳中带 攻”：一方面，仍就保留部分以大型股份制银行、中字头建筑、券商 和红利板块为主的“压舱石组合”，并在组合内部进行轮动、适当提高弹性；另一方面，基于目前大盘已经企稳的状态，可以适当提高传媒、通信、AIGC等板块的配比，以适当增加反弹期间组合的攻击性。 风险提示：地缘局势发展超预期；海外宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 本周盈利、分析师因子表现较好，指数增强策略超额收益较高 相关报告 2024.02.15 《碳排放权交易管理暂行条例》发布 2024.02.08 底部结构“再重塑”，市场有望在节前企稳 2024.02.03 CRB商品指数、铜期货价格波动率上升 2024.02.01 沪深300与恒生指数本周收涨，风险平价策略表现优秀 2024.01.29 1.上周行情概况 1.1.主要指数：市场探底后明显回升，主要宽基指数暴力反弹 上周（2024-02-05至2024-02-08），市场探底后明显回升，主要宽基指数暴力反弹。其中，中证500、科创50、创业板指、深证成指、中证1000、沪深300、上证50、上证指数分别上涨12.86%、11.60%、11.38%、9.49%、9.15%、5.83%、5.54%、4.97%。 图1：上周主要宽基指数暴力反弹 上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：行业整体普涨，成长板块暴力反弹 上周行业方面，市场整体呈现普涨格局，超跌的成长板块则暴力反弹。医药、国防军工、电子、电力设备及新能源分别上涨超8%；综合、建筑、纺织服装微跌。从细分行业来看，生物医药、化学制剂和元器件等行业表现较优，上涨超10%；从细分板块来看，新冠抗原监测、医疗器械精选和工业气体概念涨幅均在14%以上。 图2：上周行业整体普涨，成长板块暴力反弹 上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上 图3：上周中信二级行业中生物医药、化学制剂和元器件等涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：上周热点概念板块中新冠抗原监测、医疗器械精选和工业气体概念涨幅居前 上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”上周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额明显回升，股指期货合约小幅贴水 上周沪深两市日均成交额0.93万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约小幅贴水，基差分别为-11.33点（升水率-0.34%）、-16.58点（升水率 -0.70%）和-39.63点（升水率-0.77%）。 图5：两市成交金额明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约小幅贴水 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：上周后半周两市股票上涨数量大幅增加 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额下降，北向资金净流入184亿元 最新余额数据（02月07日周三）为1.44万亿元，相比上上周明显下降；融资买入占比为5.86%。上周北向资金净买入184亿元：银行、食品饮料、非银行金融、电子、机械分别净流入37.17、34.16、22.41、19.92、 11.52亿元；医药、家电、基础化工、房地产、煤炭分别净流出15.58、6.08、3.17、2.08、1.45亿元。 图8：两市融资融券余额下降，融资买入占比平稳 两市融资融券余额(万亿元 ) 右轴 %/ 比( 金额占 买入 资 融 ) 1.70 1.65 1.60 1.55 1.50 1.45 2023-11-29 2023-11-30 2023-12-01 2023-12-04 2023-12-05 2023-12-06 2023-12-07 2023-12-08 2023-12-11 2023-12-12 2023-12-13 2023-12-14 2023-12-15 2023-12-18 2023-12-19 2023-12-20 2023-12-21 2023-12-22 2023-12-25 2023-12-26 2023-12-27 2023-12-28 2023-12-29 2024-01-02 2024-01-03 2024-01-04 2024-01-05 2024-01-08 2024-01-09 2024-01-10 2024-01-11 2024-01-12 2024-01-15 2024-01-16 2024-01-17 2024-01-18 2024-01-19 2024-01-22 2024-01-23 2024-01-24 2024-01-25 2024-01-26 2024-01-29 2024-01-30 2024-01-31 2024-02-01 2024-02-02 2024-02-05 2024-02-06 2024-02-07 1.40 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：上周北向资金净流入184亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：上周银行、食品饮料、非银行金融行业北向资金流入较多 上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：限售股解禁金额和数量（周度） 上 上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：IPO和定增金额（周度） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要宽基指数估值偏低，均位于估值底部区域 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值偏低，均位于底部区域，深证成指、创业板指估值位于极端底部区域。当前 （2024-02-08）上证指数PE-TTM为12.26,处于23.05%分位数；深证成指PE-TTM为19.42,处于17.83%分位数；创业板指PE-TTM为25.47,处于4.55%分位数；沪深300PE-TTM为10.95,处于11.77%分位数；中证500PE-TTM为20.84,处于16.38%分位数；中证1000PE-TTM为30.1, 处于22.91%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值偏低，均位于底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-02-08。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-02-08。 2.上周行情归因 整体来看，上周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）年内首次降准落地，稳增长货币政策空间充足。2月5日起，央行降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，拉开了2024年 货币政策靠前发力的序幕。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。同日，央行还以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，与此前持平。业内人士指出，降准作为重量级货币政策工具，具有较强信号意义，不仅体现了政策加力的趋势，还通过“真金白银”激励金融机构增加对实体经济的资金投入，有助于国内经济状况不断恢复向好。 （2）证监会表示，严惩操纵市场恶意做空，维护市场稳定。证监会2月 5日表示，近期股市持续波动，部分不法分子非法牟利，损害投资者合法权益，证监会加大交易行为监管力度，丰富线索筛查手段，统筹安排专项核查，加强“穿透式”交易监控，运用多维技术手段收集市场情报，会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。证监会指出，操纵市场恶意做空，严重侵蚀老百姓的“钱袋子”，已经站到了全体股民的对立面，扰乱股市健康稳定运行的正常节奏。证监会将保持“零容忍”高压态势，坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”，同时警示，莫要以身试法、火中取栗。 （3）北京、深圳优化住房限购政策，业界期待楼市“小阳春”。继广州、上海后，北京、深圳楼市也迎来限购政策优化。2月6日，北京市住建 委、通州区政府联合发布的《关于调整通州区商品住房销售政策的通知》提出，具有北京市购房资格且符合条件的家庭，可在通州区购买一套商品住房。2月7日，深圳市住建局发布通知，本市户籍居民家庭（含部分家庭成员为本市户籍居民的家庭）限购2套住房，本市户籍成年单身 人士（含离异）限购1套住房；取消落户年限以及个税、社保年限要求； 非本市户籍居民家庭及成年单身人士（含离异）能提供购房之日前3年 在本市连续缴纳个人所得税或社会保险证明的，限购1套住房。 3.下周行情展望 在上一期周报《底部结构“再重塑”，市场有望在节前企稳》中，我们指出：虽然市场未能在2724点附近借助“大长腿”阳线重塑底部结构，但是在技术、资金、估值等多重作用下，市场仍可能