A股市场运行周报第102期：反弹趋势有望延续，保持乐观但勿追高

2023.11.04 廖静池(分析师) 报告作者 大类资产配置 反弹趋势有望延续，保持乐观但勿追高 被——A股市场运行周报第102期 大类资产配置研究 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 动 资 本报告导读： 本周市场延续反弹，但多数指数涨幅较上周收窄。展望后市，短期市场仍有继续向上产反弹的可能，中期考虑到上方套蓝盘较多，或呈区间震荡、重心逐步抬升的态势。配配置方面，建议中线仓位保持乐观继续持有，短期内切勿追高。行业方面，有“棋眼”置特征的券商建议密切关注；医药重拾升势，建议继续持有；芯片、科创板块后续若有周回调可积极关注；TMT以短线反弹对待。 报摘要： 本周（2023-10-30至2023-11-03）行情概况：（1）主要指数：市场延续反弹，主要宽基指数均录得正收益。其中，创业板指、科创50涨幅超1%。（2）板块观察：消费、医药涨幅居前，TMT表现亮眼。传媒、食品饮料、电子行业涨超4%，农林牧渔、医药、计算机涨超1%，地产、建材等周期类板块表现不佳。（3）市场情绪：成交金额小幅回升，IC合约多数升水。本周沪深两市日均成交额0.87万亿元。IF、IH和IC主力合约基差分别升水0.11%、升水0.19%和贴水0.14%。 （4）资金流向：两融余额小幅增加，北向资金净流入6亿元。最新 证两融余额为1.63万亿元，较上周增加0.01万亿元；融资买入占比为 券 7.34%（上周7.62%）。本周北向资金净买入6亿元。（5）量化“黑科 技”：主要指数估值较低，创业板指位于极端底部区域。下跌能量模研型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。究本周行情归因：（1）美联储再次暂停加息，美债收益率大幅回落。（2）报茅台宣布提价，食品饮料涨幅居前。（3）财政部延长险资考核周期，告利于引导险资入市。 下周行情展望：本周市场延续上一周趋势继续反弹，但除创业板指和科创50指数外，其余宽基指数反弹幅度较上一周均有所收窄。展望后市，我们认为短期投资者情绪明显回暖、板块轮动良性，加之政策利好呵护、外部利好频传，美元对人民币离岸汇率走出有利于A股 方向，市场仍有继续向上反弹、攻击上证指数上方缺口3043至3057点区间（甚至区间上方）的可能。但同时市场经过前期两个月的盘整和短期的下挫后，在上证指数3100至3150点区域形成了一个“成交密集区”，部分套牢盘仍需要时间消化，因此市场在本轮反弹之后不排除仍有回踩整理的需求。我们预计市场会循序渐进构造“缓底”结构，市场或呈现区间震荡、重心逐步抬升的态势，行情或难以再重现 2022年5月和11月之后“一蹴而就”的特点。配置方面，建议中线仓位保持乐观继续持有，短期内切勿追高。行业配置方面，券商板块近期已经表现出“棋眼”特征，建议密切关注；医药板块短期调整后 重拾升势，建议继续持有；中特估板块部分权重股目前位置相对较高，暂时建议观望；TMT“三剑客”建议将目前的行情当成短期反弹来对待，中线买点仍需等待；芯片、科创板块受利好影响走势明显超预期，有助于中线底部结构的形成，后续若有回调可以积极关注。 风险提示：地缘局势发展超预期；海外宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 美国经济衰退预期强化压制海外风险资产表现 相关报告 2023.11.03 9月绿电同比增长25% 2023.11.02 地缘政治风险继续上升 2023.10.31 上周行业轮动景气度模型超额收益1.37% 2023.10.30 小市值风格持续占优，传统因子超额收益大幅改善 2023.10.30 感谢实习生张涵对本文的贡献。 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场延续反弹，主要宽基指数均录得正收益 本周（2023-10-30至2023-11-03）市场延续反弹，主要指数全部上涨。其中，创业板指、科创50、中证1000、上证50、深证成指、沪深300、上证指数、中证500分别上涨1.98%、1.57%、0.95%、0.91%、0.85%、0.61%、0.43%、0.33%。 图1：市场延续反弹，主要指数全部上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：消费、医药涨幅居前，TMT表现亮眼 本周行业板块方面，传媒、食品饮料、电子行业涨超4%，农林牧渔、医药、计算机涨超1%，地产、建材等周期类板块表现不佳。从细分行业来看，文化娱乐、半导体、酒类等表现较优，涨幅超5%；从细分板块来看，抖音平台、半导体精选、网络游戏、汽车芯片涨幅在6%以上。 图2：消费、医药涨幅居前，TMT表现亮眼 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：文化娱乐、半导体、酒类等表现较优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：半导体精选、网络游戏、汽车芯片表现较好 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额小幅回升，IC合约多数升水 本周沪深两市日均成交额0.87万亿元，较上周0.84万亿元小幅回升。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为3.86点（升水率0.11%）、 4.66点（升水率0.19%）和-7.56点（升水率-0.14%）。 图5：成交金额小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：IC合约多数升水 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额小幅增加，北向资金净流入6亿元 最新余额数据（11月02日周四）为1.63万亿元，较上周增加0.01万亿元；融资买入占比为7.34%（上周7.62%）。本周北向资金净买入6亿元：医药、食品饮料、电子、基础化工、农林牧渔分别净流入36.06、32.77、28.57、23.82、12.11亿元；汽车、计算机、机械、非银行金融、电力设备及新能源分别净流出-32.77、-29.04、-28.86、-20.29、-18.2亿元。 图8：两融余额小幅增加，融资买入占比下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金净买入6亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：北向资金主要净买入医药、食品饮料、电子行业 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：限售股解禁金额小幅增加 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：IPO募资金额保持稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值较低，创业板指位于极端底部区域 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于区域，其中创业板指位于极端底部区域。当前 （2023-11-03）上证指数PE-TTM为12.67,处于29.68%分位数；深证成指PE-TTM为21.94,处于30.53%分位数；创业板指PE-TTM为28.91,处于3.56%分位数；沪深300PE-TTM为11.18,处于14.91%分位数；中证500PE-TTM为22.22,处于20.68%分位数；中证1000PE-TTM为38.62, 处于40.41%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值较低，创业板指位于极端底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-11-03。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下 跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-11-03。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）美联储再次暂停加息，美债收益率大幅回落。11月2日美联储公布11月利率决议，宣布本月暂停加息，这也是继9月会议之后，美联储 连续第二次暂缓加息。市场预计美联储结束加息的可能性升高，CME工具显示，12月加息的隐含概率由一周前的29.3%降至17.1%。此前居高不下的美债收益率大幅回落，10年期美债收益率一度回落至4.5%以下，该指标于上月触及16年高位5%。受此影响，本周境外市场大幅反弹，纳斯达克指数涨超6%，北向资金重回净流入，对国内市场情绪和资金产 生积极影响。 （2）茅台宣布提价，食品饮料涨幅居前。10月31日贵州茅台宣布，自 11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、�星）出厂价格，平均上调幅度为20%。作为行业头部公司，贵州茅台近六年首次提价，除利好公司自身业绩外，也有利于提振目前低迷的白酒行业信心，涨价预期预计也将拉动未来消费增长。受此影响，食品饮料行业本周涨幅居前。 （3）财政部延长险资考核周期，利于引导险资入市。10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周 期考核的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。实施长周期考核有利于促进险企经营的稳定性和可持续性，提高股票等权益投资，从而引导险资入市。 3.下周行情展望 在上一期周报《长期趋势线处探底回升，不悲不喜中性应对》中，我们指出：展望后市，我们认为市场在上证“长期趋势线”附近组织的反击是有效的，符合此前的一致预期，这是大盘开始确立“市场底”的重要标志，让我们对今年四季度启动一轮中线行情更具信心。但同时需要看到，10月18日至10月23日期间的快速下探，导致市场主要宽基指数纷纷跌破前期的运行区间，对市场的短期走势造成一定损伤，上证指数还在3043至3057点之间留下向下的跳空缺口。基于上述理由，我们预计市场在反弹回升之后或循序渐进构造“缓底”，逐步抬升市场重心，行情难以再重现2022年5月和11月之后“一蹴而就”的特点。 本周市场延续上一周趋势继续反弹，主要宽基指数均录得正收益，但除创业板指和科创50指数外，其余宽基指数反弹幅度较上一周均有所收窄。需要指出的是，权重指数在周三以后出现了一定的冲高回落态势，成长指数在周二以后也有类似情况发生，说明当前市场虽已经找到阶段性低点，但是整体情绪仍然偏谨慎。上证指数本周多次触及3040点区域，离上方缺口（3043至3057点）仅一步之遥，有一定的承压态势；但与此同时，根据上证指数历史上“有缺必补”的规律，上方缺口对于多头而言仍有一定吸引力。 行业板块方面，作为“棋眼”的券商板块本周表现平平，中证证券公司指数微跌0.2%，未能带动市场强力反击；中线上相对低位的医药板块继续上攻，中证医药指数涨1.94%，该板块目前市场热度较高；TMT“三剑客”本周集体上涨，前期跌幅较大的传媒板块涨幅较大，中证传媒指数录得4%正收益，而通信、计算机板块指数涨1%左右；本周中字头跟随市场反弹，中国石油、中国移动等权重指均上涨，但中线技术形态仍不容乐观；消费板块在茅台利好的带动下继续上涨，但周三高开后有一定冲高回落迹象；芯片半导体板块受利好刺激表现较强，国证芯片指数涨4.73%，有利于该板块底部结构的形成。 展望后市，我们认为短期投资者情绪明显回暖、板块轮动良性，加之政 策利好呵护、外部利好频传，美元对人民币离岸汇率走出有利于A股方向，市场仍有继续向上反弹、攻击上证指数上方缺口3043至3057点区间（甚至区间上方）的可能。但同时我们也要看到，市场经过前期两个月的盘整和短期的下挫后，在上证指数3100至3150点区域形成了一个“成交密集区”，部分套牢盘仍需要时间消化，因此市场在本轮反弹