A股市场运行周报第94期：“组合拳”铸就“政策底”，短线反弹有望延续

2023.09.02 大类资产配置 “组合拳”铸就“政策底”，短线反弹有望 被延续 动 资——A股市场运行周报第94期 产本报告导读： 配本周政策“组合拳”力度空前，大盘以上证指数3053点铸成“政策底”。展望后市，置预计短期市场将延续反弹趋势，并在近期顺利完成“市场底”构筑；一旦大盘中线结周构完善，则金秋行情可期。配置方面，建议中线仓位继续持有，短线以低吸为主，切报勿追高。行业方面，券商板块若继续调整，则可逐步增配；医药板块近期有“利空出 尽”迹象，可继续布局；TMT“三剑客”本周启动反弹，可继续持有；芯片、科创中线结构仍有欠缺，建议原仓持有。 摘要： 本周（2023-08-28至2023-09-01）行情概况：（1）主要指数：“政策底”已现，主要指数全部上涨。其中，科创50、中证1000、深证成指、中证500、创业板指、上证指数、沪深300、上证50分别上涨7.40%、3.88%、3.29%、3.04%、2.93%、2.26%、2.22%、1.89%。（2） 板块观察：券商、地产一忧一喜，TMT集体反弹。中信一级行业中，证电子、煤炭和家电涨幅居前，分别上涨8.03%、6.23%、5.75%；仅电券力及公用事业、综合金融、银行、非银行金融四个行业录得负收益。 研 （3）市场情绪：成交金额明显上升，股指期货升水收盘。本周沪深 两市日均成交额0.95万亿元，较上周（0.75万亿）明显上升。截至究周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为5.31点、3.75点和0.2点。报（4）资金流向：两融余额保持稳定，北向资金净流出181亿元。最告新余额数据（08月31日周四）为1.57万亿元；融资买入占比为6.46%。 本周北向资金净流出181亿元：计算机、电子、国防军工、汽车、通 信北向净流入居前；非银行金融、食品饮料、银行、有色金属、交通运输北向净流出居前。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部；下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量 处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）利好政策“四箭齐发”，周一大盘全线高开。（2）房地产政策持续优化，家电等板块涨幅居前。（3）央行宣布“降准”，离岸人民币兑美元日内涨超350个基点。 下周行情展望：本周政策“组合拳”力度空前强大，一举扫清此前市场连续下跌的阴霾，大盘以上证指数3053点铸成“政策底”。展望后市，随着投资者情绪好转，预计短期市场将延续反弹，并在近期顺利完成“市场底”构筑；一旦大盘中线结构完善，则金秋行情可期。配置方面，建议中线仓位继续持有，短线以低吸为主，切勿追高。行业方面，券商板块若继续调整，则可逐步增配；医药板块近期有“利空 出尽”迹象，可继续布局；TMT“三剑客”本周启动反弹，仍可继续 持有；芯片、科创等板块本周反弹幅度较大，但中线结构仍有欠缺，建议原仓持有。 风险提示：俄乌局势发展超预期；海外经济运行风险；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 “一带一路”绿色创新大会在深举行 相关报告 2023.08.31 美元走强，英镑兑美元波动率上升 2023.08.30 海外市场对鲍威尔发言解读中性略偏鹰 2023.08.29 估值因子超额收益较好，小市值风格表现不佳 2023.08.27 短线不宜过分悲观，超跌反弹随时到来 2023.08.26 感谢实习生张涵对本文的贡献。 1.本周行情概况 1.1.主要指数：“政策底”已现，主要指数全部上涨 本周（2023-08-28至2023-09-01）在政策“组合拳”下市场一扫此前下跌阴霾，“政策底”已现，主要指数全部上涨。其中，科创50、中证1000、深证成指、中证500、创业板指、上证指数、沪深300、上证50分别上涨7.40%、3.88%、3.29%、3.04%、2.93%、2.26%、2.22%、1.89%。 图1：本周主要指数全部上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：券商、地产一忧一喜，TMT集体反弹 前期强势的券商、地产本周一忧一喜，TMT“三剑客”集体迎来反弹。中信一级行业中，电子、煤炭和家电涨幅居前，分别上涨8.03%、6.23%、5.75%；仅电力及公用事业、综合金融、银行、非银行金融四个行业录得负收益。概念板块中，人形机器人、先进封装、近端次新股涨幅居前，食盐、水产和核废水跌幅居前。 图2：本周中信一级行业中电子、煤炭和家电涨幅居前，电力及公用事业跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周中信二级行业中通讯工程服务、家居涨幅居前，渔业跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周热点概念板块中人形机器人涨幅居前，食盐跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额明显上升，股指期货升水收盘 本周沪深两市日均成交额0.95万亿元，较上周（0.75万亿）明显上升。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为5.31点（升水率0.14%）、 3.75点（升水率0.15%）和0.2点（升水率0.00%）。 图5：两市成交金额、换手率明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市个股涨多跌少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持稳定，北向资金净流出181亿元 最新余额数据（08月31日周四）为1.57万亿元，与上周一致；融资买 入占比为6.46%，与上周（6.40%）基本持平。本周北向资金净流出181亿元：计算机、电子、国防军工、汽车、通信分别净流入26.45、14.93、7.86、6.64、6.18亿元；非银行金融、食品饮料、银行、有色金属、交通运输分别净流出-68.6、-62.35、-30.49、-19.06、-14.14亿元。 图8：两市融资融券余额保持稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金本周净流出181亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：计算机、电子获北向净流入排名靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周解禁市值和解禁家数下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO和定增金额与上周基本持平，家数减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。当前（2023-09-01）上证指数PE-TTM为13.09,处于36.6%分位数；深证成指PE-TTM为22.92,处于35.49%分位数；创业板指PE-TTM为30.7,处于6.96%分位数；沪深 300PE-TTM为11.71,处于22.03%分位数；中证500PE-TTM为23.67, 处于25.17%分位数；中证1000PE-TTM为38.14,处于39.42%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指估值位于底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-01。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-01。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）利好政策“四箭齐发”，周一大盘全线高开。8月27日晚，财政部、税务总局、证监会密集官宣四项关于资本市场的政策调整，包括减半征 收交易印花税、平衡优化IPO和再融资、进一步规范股份减持以及调降融资保证金比例。决策层的系列政策“组合拳”无疑将活跃资本市场，提振投资者信心，推动资本市场长期健康发展。受政策利好影响，周一大盘全线高开。 （2）房地产政策持续优化，家电等板块涨幅居前。30日，广州和深圳两地先后宣布“认房不认贷”；31日，央行和金融监督管理总局两部门 联合发文引导降低存量首套住房贷款利率，并统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。8月底以来，房地产政策持续优化调整，多项利好政策接连出台，凸显了保刚需、促改善、稳市场的用意，更好地适应我国房地产市场供求关系的变化。受政策持续优化下预期改善影响，本周家电等板块涨幅居前。 （3）央行宣布“降准”，离岸人民币兑美元日内涨超350个基点。9月 1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。“降准”有助于释放银行体系的外汇稳定性，增加市场外汇供给，促进市场平衡，此举也释放出央行稳定外汇市场的政策信号。受此消息影响，离岸人民币兑美元持续走高，日内涨超350个基点，一度收复7.24关口。 3.下周行情展望 在上一期周报《短线不宜过分悲观，超跌反弹随时到来》中，我们指出：展望后市，由于大盘连续3周下行后投资者情绪处于较低水平，主要宽基指数连创本轮调整新低，技术形态的修复尚需时日，因此当前市场并不具备发动大规模反攻的条件。但是，随着指数连续下行，市场估值明显下调，空头能量短期内已经大幅释放，国君配置团队的VL-C择时模型已经开始发出多头信号。我们预计，虽然中线仍有整理夯实的需要，但是短线不宜过分悲观，超跌反弹近期随时可以到来。 本周初，印花税减半等利好政策“四箭齐发”，大盘开盘即摸高至3219点。然而，由于短期获利空间较大，随后指数出现一定程度回落。周四晚，房地产“认房不认贷”等利好提振投资者情绪，大盘再度开启上攻模式。全周来看，本轮政策“组合拳”力度空前强大，一举扫清此前三周市场连续下跌的阴霾，标志着大盘以上证指数3053点为限铸成了“政策底”。 前期扛鼎大盘的强势板块券商、地产一忧一喜：券商指数本周初一度以涨停价高开，但随后市场认为“利好出尽”，导致指数一路下跌，截至周 �收盘跌2.88%；与之相比，房地产板块利好更多，周中虽有波动，但本周依旧收涨1.71%。TMT“三剑客”在经历了此前10周的震荡下跌后，本周集体迎来反弹，通达信通信设备、计算机指数分别涨5.90%、5.86%，中证传媒指数涨4.99%。 展望后市，随着政策“组合拳”稳住市场重心，投资者情绪明显好转，我们预计短期内市场仍将延续反弹趋势，并在近期顺利完成“政策底”之后的“市场底”构筑。一旦市场在中线上形成稳固结构，那么2023年的金秋行情值得期待，市场有望走出一轮大级别上行。 配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，继续持有中线仓位；而从短期来看，由于部分行业、个股反弹幅度已经不小，因此建议投资者短线勿要追高，尽量以低吸为主。行业配置方面，券商板块本周快速完成冲高回落，后续若继续调整，则可以逐步增加配置；医药板块近期有“利空出尽”的迹象，可以继续布局；TMT“三剑客”本周启动反弹，目前 仍可以继续持有；芯片、科创等板块本周反弹幅度较大，但是中线结构仍有欠缺，建议原仓持有。 风险提示 俄乌局势发展超预期；海外经济运行风险；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告