A股市场运行周报第93期：短线不宜过分悲观，超跌反弹随时到来

2023.08.26 大类资产配置 短线不宜过分悲观，超跌反弹随时到来 被动 资——A股市场运行周报第93期 产本报告导读： 配本周市场延续前两周短线调整趋势。展望后市，预计中线仍有整理夯实的需要，但是置短线不宜过分悲观，超跌反弹近期随时可以到来。配置方面，建议保持战略定力，继周续持有中线仓位，短线仓位可以积极布局。行业配置方面，前期强势板块券商、地产报调整相对充分，建议短期资金加以关注；医药近期板块有“利空出尽”的迹象，可以 继续布局；TMT“三剑客”可重新加入观察；芯片、科创等建议原仓持有。 摘要： 本周（2023-08-21至2023-08-25）行情概况：（1）主要指数：市场继续震荡整理，主要指数全部下跌。其中，上证50、沪深300分别跌0.89%、1.98%；中证500、中证1000、创业板指、科创50等跌幅均在3%至4%之间。（2）板块观察：中信一级行业多数下跌，建筑、电力设备及新能源跌超5%；TMT继续回调但走势有所分化，计算机、通信走势较弱。（3）市场情绪：成交金额略有回升，股指期货升水收 券 证盘。本周沪深两市日均成交额0.75万亿元，IF、IH和IC主力合约基差分别为11.45点（升水率0.31%）、9.47点（升水率0.38%）和6.59 点（升水率0.12%）。（4）资金流向：两融余额小幅下降，北向资金研继续流出。最新余额数据（08月24日周四）为1.57万亿元，融资买究入占比为6.40%。本周北向资金净流出224亿元：食品饮料、银行、报电力设备及新能源等净流出额居前。（5）量化“黑科技”模型：主要市告场指数估值均处于合理区域，其中创业板指估值仍处于底部区域。市 场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）美联储加息预期再度升温，北向资金连续13个交易日净流出。（2）日本启动核污水排海计划，日本股市大幅下跌。 （3）多家券商宣布下调佣金，上市公司密集公布回购计划。 下周行情展望：本周市场延续前两周短线调整趋势。展望后市，大盘连续3周调整后，市场情绪处于较低水平，技术形态修复尚需时日， 市场并不具备发动大规模反攻条件。但随着指数连续下行，市场估值明显下调，空头能量短期内已经大幅释放，国君配置团队的VL-C择时模型已经开始发出多头信号。我们预计，虽然中线仍有整理夯实的 需要，但是短线不宜过分悲观，超跌反弹近期随时可以到来。配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，以中线视野看待短期调整，继续持有中线仓位；考虑到当前位置相对较低，超跌反弹概率逐渐增大， 短线仓位可以积极布局。行业配置方面，前期强势板块券商、地产调整相对充分，建议短期资金加以关注；医药近期板块有“利空出尽”的 迹象，可以继续布局；TMT“三剑客”在连续10周回调后调整幅度已经较为可观，当前位置不宜过分悲观，可以重新加入观察；芯片、科创等板块，目前位置较低但仍在寻底过程中，建议原仓持有。 风险提示：俄乌局势发展超预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 美债长端收益率继续上升 相关报告 2023.08.23 首个全国生态日：绿水青山就是金山银山 2023.08.23 美债利率上行压制海外股债表现 2023.08.22 短线调整无损中线格局，保持战略定力等待市场筑底 2023.08.19 成长风格的估值水平、波动率和信息比指标占优 2023.08.18 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场继续震荡整理，成长指数跌幅更大 本周（2023-08-21至2023-08-25），市场继续震荡整理，主要指数全部下跌，均创本轮调整以来新低。其中，权重指数跌幅相对较小，上证50、沪深300分别跌0.89%、1.98%，上证指数跌2.17%，沪深300回补去年11月29日形成的突破缺口3736至3766点；成长指数跌幅更大，中证 500、中证1000、创业板指、科创50等跌幅均在3%至4%之间。 图1：市场继续震荡整理，成长指数跌幅更大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：建筑、新能源跌幅较大，TMT继续回调 本周中信一级行业仅农林牧渔微涨0.05%，其余行业板块悉数下跌，其中建筑、电力设备及新能源跌超5%，跌幅较大；TMT继续回调但走势有所分化，计算机、通信走势较弱，传媒板块周中多次尝试反攻，虽然最终下跌，但周跌幅仅为0.37%。概念板块看，食盐、核废水等热点概念表现较好，锂电负极、基建央企等概念回调明显。 图2：建筑、新能源跌幅较大，TMT继续回调 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：兵器兵装、酒店餐饮等二级行业跌幅较大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：食盐、核废水表现较好，锂电负极、基建央企回调明显 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额略有回升，股指期货升水收盘 图5：成交金额略有回升 本周沪深两市日均成交额0.75万亿元，环比上周（0.73万亿元）略有回升。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为11.45点（升水率0.31%）、 9.47点（升水率0.38%）和6.59点（升水率0.12%）。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市跌多涨少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额小幅下降，北向资金继续流出 最新余额数据（08月24日周四）为1.57万亿元，较上周（1.58万亿元）小幅下降；融资买入占比为6.40%，较上周（6.81%）减少。本周北向资金净流出224亿元：传媒、非银行金融、煤炭、消费者服务、计算机分别净流入8.22、3.59、1.62、0.68、0.62亿元；食品饮料、银行、电力设备及新能源、机械、基础化工分别净流出71.56、36.64、28.6、21.24、 19.75亿元。 图8：两融余额、融资买入占比小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金继续流出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：食品饮料、银行、电新等行业净流出额居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：解禁市值有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：IPO和定增金额有所减少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，其中创业板指估值仍处于底部区域。当前（2023-08-25）上证指数PE-TTM为12.64,处于29.21%分位数；深证成指PE-TTM为21.74,处于29.51%分位数；创业板指PE-TTM为29.11,处于3.94%分位数；沪深300PE-TTM为11.36,处于17.3%分位数；中证500PE-TTM为22.0,处于20.0%分位数；中证1000PE-TTM为33.78,处于30.46%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值处于合理区域，创业板指估值位于底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-08-25。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-08-25。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）美联储加息预期再度升温，北向资金连续13个交易日净流出。美联储主席鲍威尔25日在全球央行年会上表示，虽然过去一年政策大幅 收紧，通胀已从峰值回落，但它仍然过高，美联储准备在适当的情况下进一步加息，直至有信心通胀率朝着设定的目标持续下降。8月7日至23日，北向资金连续13个交易日净流出，累计净卖出779.5亿元。 （2）日本启动核污水排海计划，日本股市大幅下跌。当地时间8月24 日13时，日本福岛第一核电站启动核污染水排海，据东京电力公司发布 的计划，接下来的17天，东电公司将每天排放约460吨核污染水，之后逐渐增加排放量，2023年度计划排放3万余吨核污染水，整个排放时间预计将达30年。国际社会反应强烈，25日日经225指数大跌2.05%。 （3）多家券商宣布下调佣金，上市公司密集公布回购计划。近期市场机构积极响应监管部门关于活跃资本市场一揽子政策，8月24日，国泰 君安、中信证券、中金公司、中信建投等10余家头部券商相继公告下调 佣金，同天20余家基金、券商发布自购公告，近期也有多家上市公司密集披露回购计划。 3.下周行情展望 在上一期周报《短线调整无损中线格局，保持战略定力等待市场筑底》中，我们指出：由于美元对人民币汇率仍在上行末端、外资流出压力尚在，加之连续两周调整后市场情绪低迷，预计短期内大盘仍将维持震荡整理格局。从中线视角看，监管层持续释放利多资本市场政策信号，8月18日收盘后提出一揽子措施有利于提振市场信心。我们认为，虽然短期走势压制投资者情绪，但是随着各项政策的不断累积，市场大概率会在监管层强力呵护下走出“震荡筑底—>震荡上行”的走势，投资者无需过度恐慌。 本周市场延续前两周短线调整趋势，继续震荡整理，主要宽基指数均创本轮调整以来新低。其中，权重指数跌幅相对较小，上证50、沪深300分别跌0.89%、1.98%，上证指数跌2.17%，沪深300回补去年11月29日形成的突破缺口3736至3766点；成长指数跌幅更大，中证500、中证1000、国证2000、创业板指、科创50等跌幅均在3%至4%之间。前期强势板块券商、地产跌幅在2%至3%之间，虽然周中曾多次尝试反攻，但无奈市场情绪低落，未能有效带动大盘反击。 TMT“三剑客”（传媒、通信、计算机）继续下跌，但是走势有所分化。计算机、通信走势较弱，通达信计算机、通信设备指数分别下跌4.23%、2.88%；传媒板块周中多次尝试反攻，虽然最终下跌，但周跌幅仅为0.28%。截止本周收盘，TMT“三剑客”本轮下行趋势已经持续10周，虽然中线调整还未结束，但是安全边际和吸引力有所提高。 展望后市，由于大盘连续3周下行后投资者情绪处于较低水平，主要宽基指数连创本轮调整新低，技术形态的修复尚需时日，因此当前市场并不具备发动大规模反攻的条件。但是，随着指数连续下行，市场估值明显下调，空头能量短期内已经大幅释放，国君配置团队的VL-C择时模型已经开始发出多头信号。我们预计，虽然中线仍有整理夯实的需要，但是短线不宜过分悲观，超跌反弹近期随时可以到来。 配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，以中线视野看待短期调整，继续持有中线仓位；考虑到当前位置相对较低，超跌反弹概率逐渐增大，短线仓位可以积极布局。行业配置方面，前期强势板块券商、地产已经分别回到前期上涨的0.5、0.6分位，调整相对充分，建议短期资金加以关注；医药近期板块有“利空出尽”的迹象，可以继续布局；TMT“三 剑客”在连续10周回调后调整幅度已经较为可观，当前位置不宜过分悲观，可以重新加入观察；芯片、科创等板块，目前位置较低但仍在寻底过程中，建议原仓持有。 风险提示 俄乌局势发展超预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 本公司具有中国证