A股市场运行周报第109期：权重指数进入盘底阶段，保持耐心静待反弹到来

2023.12.23 大类资产配置 权重指数进入盘底阶段，保持耐心静待反 被弹到来 动 资——A股市场运行周报第109期 产本报告导读： 配本周市场表现分化，权重指数尝试反击，科创指数呈抵抗式下跌，成长指数出现“补置跌”迹象。展望后市，预计权重指数将构造“盘整”而非“V型”底部，大盘有望出周现区间震荡、底部逐渐抬升趋势。配置方面，建议继续持有原中线仓位，静待市场底报部结构构造完成。行业方面，建议继续持有券商、医药、芯片、科创等板块，并在底 部小结构逐步完善时择机增配；TMT“三剑客”建议暂时观望，待调整结束、底部结构完善后再行介入；中字头基建板块经调整后中线结构较为完善，可择机关注。 摘要： 本周（2023-12-18至2023-12-22）行情概况：（1）主要指数：宽基指数表现分化，权重指数尝试反击。其中，上证50、沪深300分别上涨1.12%、微跌0.13%；创业板指、科创50分别小跌1.23%、0.49%； 中证500、中证1000分别下跌2.53%、3.66%；上证指数收跌0.94%。 券 （2）板块观察：传媒跌幅超-10%，网络游戏概念集体下挫。本周传证媒跌幅达-10.86%，综合金融、计算机、商贸零售均跌超-5%；网络游戏相关概念集体大幅下挫。（3）市场情绪：成交金额维持低位，股指 期货升水收盘。本周沪深两市日均成交额0.7万亿元。截至周🖂，IF、 研IH和IC主力合约基差分别为10.77点、7.7点和10.71点。（4）资金 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 相关报告 上周行业轮动拥挤度模型规避了有色金属、电新2.40%、2.06%下跌幅度 2023.12.18 权重指数相继调整到位，稳定心态积极参与 2023.12.16 日经225指数波动率涨幅领先 究流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出22亿元。最新余额数据 报（12月21日周四）为1.66万亿元；融资买入占比为7.35%。本周北 首批碳达峰试点名单发布 2023.12.13 2023.12.13 告向资金净流出22亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值偏低，创业板指位于估值底部。下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处 于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）红海局势紧张，航运板块大涨，油价升至两周高点。（2）多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限降幅在10bp至25bp不等。（3）国家新闻出版署发布“网游新规”严管诱导消费，游戏股急挫下跌。 下周行情展望：本周市场表现分化，权重指数多次尝试向上反击，科创指数呈抵抗式下跌，前期相对强势的成长指数则出现“补跌”迹象。展望后市，随着权重指数和上证指数的重要节点打开，其中线底部结构逐步完善，已出现向上反弹意图。但受前期市场连续下跌、近期部 分新闻扰动、成长指数补跌等影响，投资者情绪整体较弱，因此预计权重指数将构造“盘整”而非“V型”底部，大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升趋势。配置方面，基于对底部形态的判断，建议继续持 有原中线仓位，静待市场底部结构逐步构造完成。行业方面，建议继 续持有前期推荐的券商、医药、芯片、科创等板块，并在底部小结构 逐步完善时择机增配；TMT“三剑客”在传媒带领下正进行一轮调整，建议暂时观望，待调整结束、底部结构完善后再行介入；中字头基建板块经数月调整后中线结构较为完善，可择机关注。 风险提示：地缘局势发展超预期；海外宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 上周行业轮动拥挤度模型规避了汽车、电新 3.45%、2.60%下跌幅度 2023.12.11 感谢实习生张涵对本文的贡献。 1.本周行情概况 1.1.主要指数：宽基指数表现分化，权重指数尝试反击 本周（2023-12-18至2023-12-22）宽基指数表现分化。其中权重指数多次尝试向上反击，上证50、沪深300分别上涨1.12%、微跌0.13%；科创指数呈抵抗式下跌，创业板指、科创50分别小跌1.23%、0.49%；前期相对强势的成长指数出现“补跌”迹象，中证500、中证1000分别下跌2.53%、3.66%；上证指数下探三天后周四开始反击，全周收跌0.94%。 图1：本周宽基指数表现分化，权重指数尝试反击 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：传媒跌幅超-10%，网络游戏概念集体下挫 本周多数行业收跌，其中传媒跌幅达-10.86%，综合金融、计算机、商贸零售均跌超-5%。从细分行业来看，航运港口、煤炭开采洗选和石油开采分别上涨3.35%、2.01%、1.84%；媒体、互联网媒体和文化娱乐跌超-10%。从热点概念看，PEEK材料涨幅达到22.63%；网络游戏相关概念集体大幅下挫。 图2：传媒跌幅超-10%，综合金融、计算机、商贸零售均跌超-5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：航运港口、煤炭开采洗选和石油开采表现较优；媒体、互联网媒体和文化娱乐跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：网络游戏概念集体下挫 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额维持低位，股指期货升水收盘 本周沪深两市日均成交额0.7万亿元，继续维持低位，但周内呈反弹迹象。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为10.77点（升水率0.32%）、 7.7点（升水率0.34%）和10.71点（升水率0.20%）。 图5：两市成交金额、换手率维持低位，但周内呈反弹迹象 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：本周两市涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出22亿元 最新余额数据（12月21日周四）为1.66万亿元；融资买入占比为7.35%，较上周（7.29%）有所回升。本周北向资金净流出22亿元：电力设备及新能源、汽车、基础化工、建材、纺织服装分别净流入36.62、19.14、10.27、3.01、1.89亿元；非银行金融、通信、银行、医药、传媒分别净流出-19.67、-17.38、-17.31、-10.33、-9.36亿元。 图8：两市融资融券余额保持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金本周继续净流出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：电新、汽车、基础化工净流入居前，非银、通信、银行净流出居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：限售股解禁金额和数量有所上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：定增金额和数量低于上周 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值偏低，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场主要指数估值偏低，上证指数、深证成指、沪深300指数均处于底部区域，创业板指估值位于极端底部区域。当前（2023-12-22）上证指数PE-TTM为12.26,处于23.01%分位数；深证成指PE-TTM为20.27,处于22.09%分位数；创业板指PE-TTM为26.9,处于0.55%分位数；沪深300PE-TTM为10.58,处于6.75%分位数；中证500PE-TTM为21.42,处于18.18%分位数；中证1000PE-TTM为34.32,处于31.58%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值偏低，创业板指位于估值底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-12-22。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-12-22。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）红海局势紧张，航运板块大涨，油价升至两周高点。由于多艘船只行至红海水域时遭到也门胡塞武装袭击，红海航运安全形势恶化。四大 航运巨头近日陆续宣布暂停在红海航行，航运“大动脉”苏伊士运河面临关闭风险，推高航运价格预期；12月18日A股航运板块逆势大涨，国航远洋、中远海能等多股涨停。此外，市场对于原油供应链的安全担忧也使得近期的国际原油价格反弹，布伦特原油本周上涨4.2%。 （2）多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限降幅在10bp至 25bp不等。12月21日下午，工商银行App率先发布《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，自2023年12月22日起下调存款挂牌利率，不同 期限降幅在10bp至25bp不等；包括建设银行、中国银行、农业银行、邮储银行等多家银行也将从12月22日起调整存款挂牌利率，多家全国 性股份制银行也将跟进调整。这是继2023年6月、9月之后，商业银行 再度集体下调人民币存款利率，也是2022年9月以来商业银行第四轮主动调整人民币存款挂牌利率；此举一方面有利于缓解银行自身净息差压力，另一方面有助于推动储蓄加快转化为消费和投资，提振经济预期。 （3）国家新闻出版署发布“网游新规”严管诱导消费，游戏股急挫下跌。12月22日，国家新闻出版署在官方网站发布了关于公开征求《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》意见的通知，主要内容包括不得设置每 日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励、须设置用户充值限额、对用户非理性消费行为进行弹窗警示提醒等。消息发布后港股、A股游戏板块出现大幅下跌：港股游戏公司中，腾讯跌超12%，网易跌超24%，心动公司跌19%，禅游科技跌16%；A股中宝通科技、盛天网络、神州泰岳、富春股份等跌幅超过10%，带动传媒板块单日跌超8%。 3.下周行情展望 在上期周报《权重指数相继调整到位，稳定心态积极参与》中，我们指出：展望后市，尽管投资者情绪仍然处于偏低水平，对利好极度不敏感，但是权重指数底部结构逐步完善，见底时间节点已经陆续打开。截至本周🖂，上证50、沪深300自8月4日以来已经调整89个交易日，本轮 下跌已经与2023年1月至6月的下跌时间完全对等，呈现出1比1对 等时间节点特征；上证指数自3418点（5月9日）以来的调整已经进入 第5子浪尾声，下周2即将出现d、e浪1比1对等时间节点，有望开始组织反击。随着权重指数相继调整到位，在宏观政策呵护、外围环境相对友善、人民币对美元继续走强的合力作用下，我们认为本轮中线调整底部有望在近期出现。 本周宽基指数表现分化。权重指数上证50、沪深300在上周�时间节点打开以后，多次尝试向上反击，上证50全周涨1.12%，沪深300微跌 0.13%；前期下跌较多的创业板指、科创50呈现抵抗式下跌的态势，本 周分别小跌1.23%、0.49%；前期表现相对强势的中证500、中证1000和国证2000则出现“补跌”迹象，本周分别下跌2.53%、3.66%和3.68%。上证指数本周前三天继续下探，一度回试去年10月底低点2885点，但是在时间节点打开后从周四开始明显向上反击，全周小跌0.94%。 行业板块方面，“棋眼”券商板块受前期强势股下跌影响明显下挫，中证证券公司指数周跌3.29%，对大盘走势造成拖累；医药板块受板块行