投资策略周报：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳

投资要点: 一、海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动。美国8月通胀回落幅度低于预期，美联储紧缩预期强化，美股美债下跌。下周美联储FOMC将公布9月利率决议会议，市场已提高本轮加息终点的利率预期，9月加息75BP已成为一致预期。超预期的8月CPI公布后，美股美债下跌，美元指数上行，人民币汇率承压，在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破“7”。本周央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，释放出稳汇率、稳预期的政策信号。 二、国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放。8月经济数据显示随着稳增长政策落地，国内经济动能正出现好转。从近几次国常会表述来看，在经济反弹力度相对温和的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标。接下来国内政策仍将继续呵护，重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。随着稳增长政策效能的持续释放，国内经济有望延续改善态势。 流动性方面，央行将继续营造合理充裕的流动性环境，人民币汇率波动对国内政策有一定影响，但影响可控，后续货币政策维持相对宽松。 三、从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。 1）从指数估值来看，截至9月16日，万得全A PE_TTM为16.79倍，位于2010年以来37%分位，万得全A（除金融石油石化）PE_TTM为27.09倍，位于2010年以来42%分位，指数层面安全边际较足；2）从行业估值来看，近期新能源行业估值大幅下行，截至9月16日，多数申万一级行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有11个行业市盈率低于2010年以来10%分位；3）从A股风险溢价来看，截至9月16日，万得全A ERP为3.28%，位于近三年均值+1倍标准差上方。 四、投资策略：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳。近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。快跌后无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）高景气度的：新能源、新能源车上下游产业链等；3）后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动 本周全球股指普跌，创业板指、纳斯达克指数领跌。具体看，本周（9/12-9/16）美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌5.48%、4.77%和4.13%；A股市场方面，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌7.10%、5.19%和4.16%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨2.65%、2.17%和1.56%。 大宗商品承压，能源、工业金属价格走弱，COMEX黄金本周跌2.63%，创两年以来新低。外汇方面，美元指数走强，美元兑在岸和离岸人民币双双破“7”。 美国8月通胀回落幅度低于预期，美联储紧缩预期强化，美股美债下跌。美国劳工部数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于预期的8.1%；核心CPI同比上涨6.3%，高于预期的6.1%。从分项上看，能源价格下行，食品、住宅和医疗分项继续上行。下周美联储FOMC将公布9月利率决议会议，8月美国通胀超预期下，市场已提高本轮加息终点的利率预期，9月加息75BP已成为一致预期。超预期的8月CPI公布后，美债利率大幅上行，2年期美债收益率突破3.8%，十年期美债收益率升至3.45%；美股大跌，周二纳斯达克指数跌超5%；美元指数上行，人民币汇率承压，本周在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破“7”。 9月15日，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（8%下调至6%），这是年内央行第二次下调外汇存款准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策信号。央行副行长刘国强9月5日在国新办吹风会上表示，在美元升值的背景下，特别提款权（SDR）篮子里其他储备货币对美元均大幅度贬值，和其他非美元货币相比，人民币贬值幅度是最小的。中国外汇市场受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控。短期内人民币双向波动是一种常态，不会出现“单边市”。 往后看，人民币汇率仍面临贬值压力，但幅度可能放缓，仍需关注汇率波动对全球外资流向的影响。7月中旬以来，A股陆股通渠道的北向资金从净流入转向双向波动，在人民币汇率贬值过程中，外资流向的波动可能出现加大。 2.国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放 8月经济数据显示随着稳增长政策落地，国内经济动能正出现好转。1）8月工业增加值同比增速+4.2%，比上月加快0.4个百分点。其中8月汽车制造业增速30.5%，已连续三个月上升；2）投资端，基建投资延续高增长，1-8月基建投资（不含电力）同比增长8.3%，较前值上升0.9个百分点；1-8月制造业投资同比增长10%，较前值上升0.1个百分点；但房地产投资降幅进一步扩大，1-8月房地产开发投资同比增速-7.4%；3）消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，较前值回升2.7个百分点。8月中旬后新冠肺炎感染人数开始下降，疫情对消费的影响减弱。 从近几次国常会表述来看，在经济反弹力度相对温和的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标。接下来国内政策仍将继续呵护，重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。预计：1)地产政策仍将维持“因城施策”；2)当前宏观资金面仍然充裕，市场利率低位运行。央行将继续营造合理充裕的流动性环境，人民币汇率波动对国内政策有一定影响，但影响可控，后续货币政策维持相对宽松；3)财政政策将进一步积极，增量政策工具将适时加力；4）在下半年关键窗口期，防范资本市场风险成为重要任务，“从严监管”仍是主旋律；5）近期海外疫情形势严峻，国内多地疫情仍有所反复，我国坚持防疫政策“动态清零”大方针不会动摇。随着稳增长政策效能的持续释放，国内经济有望延续改善态势。 3.从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足 近期市场增量资金入市不足，北向资金、杠杆资金呈现小幅净卖出，新基金发行规模处于相对低位。两市成交额不足万亿，市场板块轮动加快，表明资金风险偏好较低，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。 经历短期快速下跌后，从估值、风险溢价等指标来看，市场性价比重新显现。 1）从指数估值来看，截至9月16日，万得全APE_TTM为16.79倍，位于2010年以来37%分位，万得全A（除金融石油石化）PE_TTM为27.09倍，位于2010年以来42%分位，指数层面安全边际较足； 2）从行业估值来看，截至9月16日，多数申万一级行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有11个行业市盈率低于2010年以来10%分位，近期新能源行业估值大幅下行； 3）从A股风险溢价来看，截至9月16日，万得全AERP为3.28%，位于近三年均值+1倍标准差上方。 4.投资策略：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳 近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。快跌后无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。 配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）高景气度的：新能源、新能源车上下游产业链等；3）后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html