晨会纪要

重点推荐 ➢1.政策加力，风险释放，等待情绪修复——资产配置与比较月报（2024年2月）➢2.美联储对降息仍缺乏信心支撑——海外观察：2024年1月美国FOMC会议➢3.存款重定价有望缓解资产端压力——银行业“量价质”跟踪（二）➢4.海油工程（600583）：新签64亿元卡塔尔合同，海外业务保障高质发展轨道——公司简评报告 财经要闻 ➢1.中共中央政治局第十一次集体学习：加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。➢2.2023年全国一般公共预算收入216784亿元，同比增长6.4%。➢3.1月PSL新增1500亿元。➢4.欧元区CPI继续回落。➢5.美国1月ISM制造业PMI超预期。 正文目录 1.1.政策加力，风险释放，等待情绪修复——资产配置与比较月报（2024年2月）...........................................................................................................................31.2.美联储对降息仍缺乏信心支撑——海外观察：2024年1月美国FOMC会议...........................................................................................................................41.3.存款重定价有望缓解资产端压力——银行业“量价质”跟踪（二）.................51.4.海油工程（600583）：新签64亿元卡塔尔合同，海外业务保障高质发展轨道——公司简评报告...............................................................................................62.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................94.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.政策加力，风险释放，等待情绪修复——资产配置与比较月报（2024年2月） 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 国常会定调稳市场、稳信心。1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。国常会后，多部门政策集中出台。证监会首次提出要建设以投资者为本的资本市场，全面暂停限售股出借；央行在国新办发布会上宣布降准0.5个百分点，降支农支小再贷款、再贴息利率0.25个百分点；国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，应用市场化增持、回购等。政策组合拳加力下，市场信心得到一定提振。 房地产政策、地方化债继续推进。1月26日住建部会议后，首批白名单快速落地，保交楼继续推进。三大工程方面，首批城中村改造项目专项借款落地，12月新增3500亿元PSL已开始发挥作用。销售方面，广州、苏州、上海限购政策均有放开。化债方面，贵州省率先启动发行特殊再融资债券325亿元。 外需可能会好于预期，有利于稳定出口。虽然美联储上半年降息概率有所回落，中美利差层面仍然影响国内货币政策空间，但美国经济再超预期，软着陆可能已是基准情形。从外需层面来看，有利于中国出口在2024年的表现。不过，美国大选或是不确定性因素之一。 短期业绩压力释放完毕。1月31日业绩预告强制披露期结束，业绩压力对股价的影响趋于减小，估值层面调整已基本充分，短期基本面利空出尽。光伏、锂电等赛道板块业绩承压对整个市场悲观情绪的催化作用有望逐步得到消化。 股债跷跷板效应或有所收敛。10年期国债收益率创2002年以来新低，债市层面博弈2月降息预期，若降息落地则可能反映短期利多出尽，若不降息则债券收益率进一步下行空间有限。而权益层面，政策提振信心，雪球风险发酵或趋于缓和，外资流出幅度未见明显放大，股债性价比角度进一步提升。 商品价格或以震荡为主。美联储对于3月降息信心不足，短期黄金价格支撑可能仍受地缘政治影响。OPEC+自愿减产延续，需求端全球复苏不平衡，原油价格或维持震荡。农产品方面，猪价受假期需求增加影响季节性上涨，供给端出清仍不完全，短期价格持续回升的可能性不大。工业品方面，需跟踪基建及地产开工强度，价格企稳仍是实际补库的前提。总的来看，现阶段价格层面对企业利润端的贡献仍然主要体现在成本端。 配置主线。国常会定调稳市场、稳信心后，央行、证监会等部门政策集中出台超预期。但2月为数据真空期，政策落地效果尚难证伪，权益市场虽然下行空间有限，但低位企稳上行可能仍需等待基本面明显回升。2月主线可关注：1.政策催化明显，机构加仓具备空间的中特估行情可能会延续；2.具备出海实力，产业链兼具明显优势的板块，如化工；3.需求稳定，三大产业中利润增速持续位于相对高景气度的公用事业等相关板块；4.中长期生产力发展方向，短周期行业底部，超跌后具备高性价比的电子等相关板块。 重点推荐：消费：立华股份、新乳业。电新：盛弘股份。周期：海油工程、卫星化学、中国石油。大健康：博雅生物、百诚医药。TMT：宏微科技、兆易创新、扬杰科技。高端制造：海尔智家、三花智控、三一重工。大金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 1.2.美联储对降息仍缺乏信心支撑——海外观察：2024年1月美国FOMC会议 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：美联储连续第四次会议维持政策利率不变，联邦基金利率的目标范围保持在5.25%-5.5%，符合市场预期。此前，美国财政部将一季度借款规模下调至7600亿美元。 核心观点：美联储继续谨慎观望，避免过早行动。政策利率已经触顶，但3月降息的可能性不大，需要继续观察通胀和就业走势。此前，美国财政部下调借款规模预期，赋予美联储更大决策空间。隔夜逆回购规模是QT缩减时机的关键观测点。 美联储继续谨慎观望，避免过早行动。本次会议的要点如下： 政策利率触顶，但3月降息的可能性不大。在会议声明中，美联储删去了一句提及“额外政策收紧”的内容，但新加入了一句话，表示在委员会“对通胀可持续向2%靠拢有了更大信心之前”，降息将是不合适的。在新闻发布会上，鲍威尔进一步解释说，他认为下次会议上降息的可能性不大，美联储希望看到更多数据。在基线情形下，经济表现良好，劳动市场仍然强劲。但如果出现一些意料之外的情况，如劳动市场的疲软，3月降息的概率仍有可能增加。 开始讨论缩减QT规模。鲍威尔表示，FOMC在本次会议上开始讨论何时开始放缓QT的步伐，计划在3月进行更全面的讨论。 对于通胀持续下行至目标水平的信心不足，通胀走低不是降息的充分条件。鲍威尔表示，供应链还没有完全恢复正常，仍有一些有利于通胀下行的因素，但美联储需要看到更多证据表明通胀正回归目标水平。鲍威尔表示，政策不会仅仅因为通胀下降机械地进行调整，实际利率上升不意味着美联储必须降息。 认为“软着陆”还未实现。1月6日，美国财政部长耶伦在接受采访时，宣布美国已经“软着陆”。本次会议上，美联储的观点与财政部不同。鲍威尔说，“我们还有一段路要走”，才能明确已经实现了软着陆。劳动力需求仍然大于供给，劳动市场几乎恢复正常，但还没有完全恢复。 FOMC内部分歧加剧。鲍威尔表示，委员会存在广泛的观点差异，主要是对于降息时机的分歧。 市场降息预期回落。期货市场计价的3月降息概率下滑至36%，标普500指数下跌超过1%。美债收益率下跌、美元上涨、黄金价格下跌。 此前，美国财政部下调了一季度借款规模预期，赋予美联储更大决策空间。1月29日，美国财政部宣布将2024年第一季度的借款预估从8160亿美元下调至7600亿美元。财政部的借款需求降低，有利于减少对市场流动性的压力，美联储在货币政策上将拥有更多的灵活性，不必过早退出QT。 隔夜逆回购规模是QT缩减时机的关键观测点。2023年5月以来，由于货币基金可投资的短期国债利率升至高于隔夜逆回购利率，隔夜逆回购账户中资金快速抽出，对冲了缩表 的作用。隔夜逆回购耗尽之后，缩表对金融条件将有更加实质性的作用，美联储对此的态度将决定QT退出的节奏。目前隔夜逆回购仍有约5700亿美元，按过去3个月的平均速度可能于5月耗尽。 风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。 1.3.存款重定价有望缓解资产端压力——银行业“量价质”跟踪（二） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 邮箱：whxing@longone.com.cn 前期我们调研了4家大行与1家中小行，近期政策面亦有较多增量，对理解经营形势有较强参考意义。结合调研情况与政策理解，我们陆续更新“量价质”观点，本报告聚焦息差。 上半年存量贷款收益率惯性下行压力较大。调研银行反馈贷款端重定价压力较大，与我们预期相符。此前测算2023Q4存量住房贷款降息将导致息差下降约8bp(如表1)。此外，2023年6月与8月LPR两次下降影响将持续至2024年Q3。从季节性来看,每年Q1与Q2是重定价高峰期，息差受影响幅度大于Q3与Q4。据测算，2023Q4-2024Q3贷款重定价将导致大型商业银行业息差下降1.25、2.61、1.77与1.55bp（如表1）。 开门红新发放贷款利率或分化。对公端，大型企业、三大工程、科技、绿色等领域需求延续良好态势，或支撑新发放企业贷款利率保持稳定。零售端，消费与购房需求改善不明显，叠加开门红期间消费贷、经营贷等产品优惠力度较大，或抑制新发放个人贷款利率。为缓冲存量贷款重定价压力，银行在投放策略较为积极，如优先投放收益率较高品种以提升开门红贷款收益率。部分大行反馈开年以来新发放贷款利率较为平稳，印证新发放贷款利率与LPR的同步关系（如图1）。鉴于1月LPR保持不变，预计大行现阶段新发放贷款平均利率较为平稳，中小银行或受需求端影响进一步下行。 存款结构改善有待进一步观察。2023年存款结构分化导致银行存款成本率逆势上升（如图2）：一方面，定期存款占比持续上升(如图3)会拉高总成本率；另一方面，相对个人存款，对公存款增长较慢，银行间对公吸储竞争加剧抬升对公存款成本率（如图4）。2023年12月M2与M1增速差处于高位，指向存款结构分化依旧明显。调研中上市银行亦反馈存款定期化黏性依然较强。存款结构改善与否需进一步观察企业经营活跃度与金融市场表现。值得注意的是，当前宏观政策对物价回升重视度进一步提升，对未来存款结构改善有积极意义。 重定价迎来高峰，存款降息效果逐步体现。按照平均久期2年估算，2024年会有近50%的存款重定价。季节性来看，近年Q1与Q2新增存款占年度新增存款的比重约分别为40%与30%，今年Q1-Q2存款有望迎来重定价高峰，将明显缓冲资产端压力。以四大行为例，测算2023年三轮存款降息将于2023Q4-2024Q2各季提升息差约0.49、4.90与2.09bp（如表1）。考虑到现阶段储蓄存款供给较为充裕，储蓄存款占比高的银行受益将更明显。 政策组合体现呵护态度。近期降准