乌克兰外部支持 - 2024 年 1 月

Atradius经济研究-2024年1月 Summary 自俄罗斯开始大规模入侵以来，乌克兰一直在付出高昂的人道主义和经济损失。2022年经济萎缩了近三分之一，政府预算严重失去平衡。2022年和2023年，乌克兰获得了约650亿美元的国家预算资金。其中大部分用于增加国防和安全支出。包括美国和欧盟在内的国际伙伴总共承诺提供约1280亿欧元的财政援助。预计乌克兰经济将在未来几年缓慢复苏。然而，对外国援助的需求仍将存在。国际货币基金组织认为，截至2027年，政府融资需求为1140亿美元。在这方面，令人担忧的是，近几个月来新的支持承诺面临压力。 国际货币基金组织和世界银行等机构。近几个月来，这种支持受到了压力，因为西方合作伙伴似乎越来越疲劳。在美国，向乌克兰提供的610亿美元援助计划已滞留在国会，因为共和党人不愿提供更多资金。在欧洲，欧盟未能批准对乌克兰的500亿美元援助计划，因为匈牙利的提议被阻止。欧盟领导人现在正在制定替代计划，要么保留匈牙利，要么绕过匈牙利。根据基尔研究所2的数据，与2022年同期相比，2023年8月至10月的新承诺援助大幅下降。尽管如此，我们认为，国际支持在未来几年对乌克兰仍然不可或缺。 由于俄罗斯在2022年2月24日的入侵，乌克兰正在付出高昂的人道主义和经济损失。这场战争已使约630万乌克兰人流离失所，入侵前的人口为4200万。由于俄罗斯从乌克兰吞并领土，建筑物和基础设施遭到破坏，以及劳动力减少，乌克兰的经济在2022年萎缩了近三分之一。战争的未来进程仍然不确定，但冲突目前处于僵局。最有可能的最终结果似乎是“冻结”冲突，可与朝鲜战争结束时（1950-1953年）的朝鲜和韩国之间的冲突相提并论。后者以停火告终，但没有正式的和平条约。 本研究报告侧重于乌克兰从西方国家和国际社会获得的支持 回顾2022年和2023年 这场战争对乌克兰的经济和政府财政造成了重大打击。2022年，GDP收缩了约30%，随后在2023年恢复了3.4%。由于格里夫纳贬值和商品价格上涨，通货膨胀也迅速增加。政府总支出从2021年的680亿美元增加到2023.3年的1000亿美元。收入也有所增加，但不足以弥补支出的增加。支出和收入之间的差异是预算赤字，从2021年占GDP的3％上升到2023年占GDP的16％。 （图1）。 国际货币基金组织计划的规模为156亿美元，为期四年。其中35亿美元已经支付给乌克兰。 除了外部支持，乌克兰还在2022年加强了国内融资。自2022年2月以来，乌克兰已通过发行国内战争债券筹集了60亿美元，公众可以购买。然而，如图2所示，这种融资来源在2023年不太成功。尽管政府仍然设法出售战争债券，但它不得不对未偿还的战争债券进行本金和利息支付，导致2023年整体下降。 最重要的捐助者 2022年政府支出增加的主要原因是国防和安全支出增加，从110亿美元增加到430亿美元(占战前GDP的6%增加到22%)。2023年，国防和安全支出进一步增加到630亿美元。在收入方面，税收收入在2022年下降了32%，从2021年的530亿美元下降到360亿美元。尽管税收收入较低，但由于外国政府和国际金融机构（IFIs）提供的赠款增加，政府总收入增加了4。出于会计目的，赠款记录为政府收入。 基尔研究所收集有关向乌克兰提供的外部支持的数据，以区分三种主要类型的援助：军事援助，人道主义援助和财政援助。财政援助包括赠款、贷款、担保和互换额度。这些可以是短期双边承诺(一年或更短)或多年承诺。军事援助包括所有类型的武器和军事装备以及捐赠给乌克兰军队的物品，以及用于军事目的的经济援助。人道主义援助是指支持平民人口的援助（主要是食品，药品和其他救济物品）。军事装备和武器等实物支持按市场价格估算，价格上限用于避免低估援助的真实规模。 作为政府收入的赠款从2021年的接近于零增长到2022年的130亿美元。到2023年，它们已经达到110亿美元(数据到2023年11月)。如果没有这些赠款，预算赤字将会更高。乌克兰的预算赤字从2021年的70亿美元增加到2022年的230亿美元（图2）。2022年预算赤字（150亿美元）的大部分来自外国政府和国际金融机构的外部贷款。2023年，外国政府的贷款下降了，但国际金融机构的贷款却大幅上升。 自2022年俄罗斯大规模入侵以来，美国、欧盟和其他西方伙伴承诺的累计援助总计2420亿欧元，其中128欧元是财政援助，160亿欧元是人道主义援助，98欧元是军事援助。最大的捐助者是欧盟机构和美国，其次是几个欧洲国家。但是，援助的构成各不相同，美国主要提供军事援助，而欧盟主要提供财政援助。 IMF提供了部分国际金融机构贷款，乌克兰自2023年3月以来就有了该计划。IMF计划的总体目标是在不确定性异常高的时期确保经济和金融稳定，恢复债务可持续性并促进改革。 国际货币基金组织预计，在基准情景中，赤字将在短期内保持在很高的水平（2024年为19％），然后随着战争强度的降低而逐渐下降。在下行情景中，赤字在开始大幅下降之前，由于国防开支增加和经济活动减少，赤字在两年内保持在15%以上。高赤字也对政府债务产生影响。在基准情景中，预计到2025年将增加到GDP的几乎100%，然后逐渐下降。在下行情景中，债务在2026年达到138%的峰值。 表1宏观经济指标 当援助以每个捐助国经济规模的百分比表示时，立陶宛（占国内生产总值的1.8％），爱沙尼亚（1.8％），挪威（1.6％），丹麦（1.6％）和拉脱维亚（1.5％）成为最大的捐助国。6这些国家其次是斯洛伐克，波兰，荷兰和芬兰，各自占国内生产总值的1％以上。同样，美国捐赠了国内生产总值的0.3％，英国捐赠了0.5％。 国际货币基金组织认为，为了使政府债务可持续，有必要进行债务重组。根据我们的计算9，债务重组可能涉及数百亿美元的未偿债务。 基尔研究所还随着时间的推移跟踪援助。在2023年8月至10月期间，他们记录的新承诺援助与2022年同期相比下降了近90%。乌克兰现在越来越依赖美国、德国、北欧和东欧国家等核心捐助者群体。此外，乌克兰可以依赖此前承诺的大型多年计划。 最重要的债权人-G7国家加上几个较小的西方国家，聚集在“债权人集团”10中，已经向乌克兰承诺债务待遇，以在局势稳定后或最迟在IMF结束时恢复债务可持续性计划（2027年）。此外，在货币基金组织方案期间，它们也提供了融资保证，并暂停了贷款偿还。 两种情况 外部支持仍然不可或缺 为了了解乌克兰的融资需求在未来几年会如何发展，我们看看国际货币基金组织做出的预测。7国际货币基金组织制定了未来几年的基线情景和下行情景。基线情景假设俄罗斯和乌克兰之间的战争在2024年底结束。下行情景假设战争时间更长、更激烈，敌对行动将在2025年底结束。在下行情景中，与基准情景相比，资本存量受到更大的损害，移民返回速度较慢，资产负债表变弱。这也意味着在下行情景下，预期的GDP恢复速度较慢。在基准情景下，GDP在2030年代初恢复到战前水平，而在负面情景下，这将仅在2030年代末。 无论战争的进一步进程如何，很明显，国际支持对乌克兰来说仍然是不可或缺的。根据国际货币基金组织的基准情景，乌克兰政府在计划期间（2023-2027年）有1140亿美元的融资缺口（图4）。 表1说明了一些关键经济指标的两种情况。 除了与战争下的经济相关的年度预算支出外，还有重建和恢复的长期成本。世界银行估计这些费用为4110亿美元，是战前乌克兰国内 生产总值的2.6倍。11该费用估算仅涵盖战争第一年发生的损失。最紧迫的需求是恢复能源，住房，关键和社会基础设施，为最脆弱的人提供基本服务，爆炸性危险管理以及私营部门发展。 正如本说明所言，乌克兰的融资需求在未来几年仍将很高。国际支持是乌克兰经济的支柱。在乌克兰无法获得外部援助的情况下，宏观经济平衡可能很快就会失控。例如，它可能迫使乌克兰用货币融资来弥补预算赤字，给格里夫纳带来压力，并加剧通货膨胀。随着时间的推移，这也可能导致乌克兰对其外债的违约。此外，大幅减少的支持也将对乌克兰的军事能力产生负面影响。这就是为什么西方合作伙伴越来越不愿向乌克兰提供财政支持的原因，这更加令人担忧。特朗普在2024年美国大选中获胜可能会彻底结束美国对乌克兰的支持，这将给欧盟带来更大的负担。 TheoSmid，高级经济师theo.smid@atradius.com+31205532169 在下行情景下，融资缺口可能会增加到1400亿美元。这种情况下的外部支持需求在2026年之前一直很高。在下降的情况下，货币基金组织假定将安排额外的融资，这与国际债权人集团提供的保证是一致的。同样，大部分资金必须来自国际捐助者。在国际货币基金组织计划期间，重返国际资本市场并不现实，但国际货币基金组织确实认为2029年有可能重返资本市场。 与Atradius联系在社交媒体上 免责声明 本出版物仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已尽一切努力确保本出版物中包含的信息是从可靠来源获得的，但Atradis对任何错误或遗漏，或使用此信息所获得的结果概不负责。本出版物中的所有信息均按“原样”提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis，其相关合伙企业或公司，或其合伙人，代理人或雇员，对您或其他任何人因依赖本出版物中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何机会的损失，都不承担任何责任。利润损失、生产损失、业务损失或间接损失、任何形式的特殊或类似损害，即使被告知此类损失或损害的可能性。 版权所有AtradiusN.V.2024 Atradius N.V.DavidRicardostraat1-1066JS阿姆斯特丹Postbus8982-1006JD阿姆斯特丹荷兰电话：+31205539111