经营稳健，ToB打开成长空间

主要观点： 报告日期：2024-02-01 公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者，已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3公司实现营收1987亿元，同比+8%；归母净利润131亿元，同比+13%；扣非归母净利润127亿元，同比+13%；其中23Q3单季实现营收670亿，同比+6%；归母净利润42亿元，同比+13%；扣非归母净利润41亿元，同比+10%。 ⚫外销高增内销稳健，ToB扩展打开成长空间 外销延续高增，内销稳健增长。根据产业在线，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3分别同比+10.5%/+70.6%/ +12.6%），预计Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3分别同比+15.8%/ +8.0%/-2.0%），整体维持稳健增长。 收购开利全球商用制冷业务，ToB业务打开公司成长空间。23年12月，公司公告拟以6.4亿美元（对应22年11xPE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由ToC往ToB拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景；②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力；③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。 ⚫投资建议 预计23-25年收入分别为2626.38、2815.67、3003.64亿元，对应增速分别为7.9%、7.2%、6.7%；归母净利润分别为169.75、192.69、216.50亿元，对应增速分别为15.4%、13.5%、12.4%；对应PE分别为12.40、10.93、9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。 正文目录 1全球大家电领军者，品类多元布局完备........................................................................................................................................42外销高增内销稳健，TO B扩展打开成长空间.............................................................................................................................43投资建议...............................................................................................................................................................................................5风险提示...................................................................................................................................................................................................5财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................6 图表目录 图表1公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................4图表2公司扣非净利及增速....................................................................................................................................................................................4 1全球大家电领军者，品类多元布局完备 公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者，拥有全球家电品牌集群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel及AQUA,已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3公司实现营收1987亿元，同比+8%；归母净利131亿元，同比+13%；扣非归母净利127亿元，同比+13%；其中23Q3单季实现营收670亿，同比+6%；归母净利42亿元，同比+13%；扣非归母净利41亿元，同比+10%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2外销高增内销稳健，To B扩展打开成长空间 外销延续高增，内销稳健增长。根据产业在线，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3分别同比+10.5%/ +70.6%/ +12.6%），预计Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3分别同比+15.8%/ +8.0%/-2.0%），整体维持Q3稳健增长的趋势。 收购开利全球商用制冷业务，To B业务打开公司成长空间。23年12月，公司公告拟以6.4亿美元（对应22年11x PE）的对价，通过收购开利集团主营商用制冷业务100%股权及相关资产完成对目标业务的收购。收购后公司将获得2年内全球范围内目标业务相关“开利”商标的使用授权，并将获得体现“开利”“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标，公司将有权在合计16年的时间内免费在全球范围内就目标业务使用该标识。本次收购积极意义在于，①助力公司由To C往To B拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景；②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力；③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。 3投资建议 预计23-25年收入分别为2626.38、2815.67、3003.64亿元，对应增速分别为7.9%、7.2%、6.7%；归母净利润分别为169.75、192.69、216.50亿元，对应增速分别为15.4%、13.5%、12.4%；对应PE分别为12.40、10.93、9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。