预计一次性小烟增速边际放缓，换弹迎新机

公司发布业绩预告：预计2023年内溢利为14.8~18.1亿元（同比-41.0%~-27.9%），中值为16.4亿元（同比-34.5%）；2023Q4为2.9~6.1亿元（同比-32.3%~+45.7%），中值为4.5亿元（同比+6.7%）。根据我们测算，预计2023Q4收入端同比略下滑，环比仍实现稳健增长（其中一次性产品我们预计边际增速放缓）。利润方面，2023Q4表观净利率环比略下滑（按中值计算环比约-2pct），预计主要系2023Q4加大研发投入，毛利率受益于自动化提升预计表现稳健。 一次性小烟边际增速放缓，APV延续靓丽表现，换弹产品迎新机遇。受制于欧洲合规&舆论监管趋严，预计Q4一次性小烟增速环比放缓，同比保持平稳；公司加强APV产品推新&渠道扩张，预计Q4维系稳健增长。 换弹方面，1）内销：国标受制于产品&口味创新，环比保持稳定；2）海外：欧美地区受一次性产品挤压仍承压，伴随欧洲政策落地（英国政府已正式禁止销售）、美国FDA强化监管（23年12月FDA机场拦截1800万美元一次性电子烟），预计2024年有望迎恢复增长。此外，公司核心换弹客户NJOY被奥驰亚收购后，凭借其资金&渠道优势，2024年有望实现靓丽增长。 多元结构共驱成长。公司多年来聚焦底层研发，HNB、雾化医疗&美容等领域积累深厚。HNB领域，公司已掌握多项烟具技术路径，拥有差异化产品组合。凭借技术研发优势&多项专利布局，有望持续在海内外扩展新客户。雾化医疗&美容领域，研发投入持续增长（2023H1占研发费用比例为18.5%，同比+14.2pct），有望为公司长期发展提供动能。 盈利预测：预计2024-2025年归母净利润分别为19.1亿元、22.3亿元，对应PE分别为14.3X、12.3X，维持“买入”评级。 风险提示：全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）