一次性陶瓷雾化芯新技术发布，雾化龙头加速发展一次性小烟

事件：根据思摩尔国际官方报道，公司在英国伯明翰发布全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案FEELM Max，同时自有品牌VAPORESSO发布开放式棉芯技术解决方案COREX。 首推陶瓷芯一次性解决方案，FEELM Max三大技术升级解决痛点沙利文数据显示全球一次性小烟市场快速成长，2021年全球市场规模已达到21.3亿美元，占全球电子雾化市场规模22.7%，预计2022年该比例超过43%，2022-2026年全球一次性小烟市场年复合增速超过28%。 相较于此前的一次性棉芯产品，思摩尔国际此次推出的FEELM Max历经两年时间开发，是全球首款陶瓷芯解决方案，拥有全新一代长寿命陶瓷芯，解决一次性产品体验诸多痛点，实现“更多口数、更好口感、更高一致性”的跨越式升级：1）大幅提升雾化液的利用率，口数提升25%以上；2）基于陶瓷芯的微孔雾化，雾化颗粒可达到纳米级，口感顺滑度提升30％以上；3）搭载全新恒功率电控方案，可避免口味衰减，口味及雾气量稳定性高达95％以上。 另外，自主品牌VAPORESSO发布开放式棉芯技术解决方案COREX，实现口感、寿命、防漏三方面的全面提升，同时推出搭载COREX的全透明可注液产品LUXE X，以及超强防漏大烟雾套装Gen PT60/80S。 而2022年1月发布的FEELM AIR也在展会中出现，后续产品有望在全球市场快速上市。 顺应环保趋势，22年加码研发进一步夯实技术领先优势 5月25日，公司旗下品牌FEELM多项创意设计获得2022年有着全球工业设计界“奥斯卡”之称的德国红点大奖，这些创意设计主要围绕未来电子雾化器的超薄、卫生防尘、环保等概念创新，其中颇具亮点的是防尘一次性电子雾化器和环保一次性电子雾化器：1）防尘一次性电子雾化器针对清洁问题设计出能够隐藏雾化嘴，避免灰尘沾到嘴部； 2）环保一次性电子雾化器采用可回收铝箔袋作为机身设计，改变现有产品坚硬的属性，握感更加柔软，产品包装即是产品本身，减少包装材料的消耗；3）超薄电子雾化器厚度减薄25%，仅7.88mm，用全弧线勾勒金属锻造外壳。公司针对环保、减碳、绿色主题推出FUTURE系列，包含可分类回收/易拆解、环保/可降解材料和极简环保设计，未来将不断扩容FEELM Max的“技术资源库”，打造基于绿色技术的高品质一次性产品。 思摩尔以研发为本，持续推出领先市场的新技术、新产品。2021年公司研发开支为6.7亿元，同比增长59.7%，研发费用率同比提升0.7pct至4.9%，新增专利1187项（其中发明专利605项），并推出革命性的超薄仿生薄膜陶瓷雾化芯—FEELM Air。2022年公司预计研发支出将达到16.8亿元，同比增长超过150%，且超过过去6年公司研发开支总额，我们预计占收入比例将超过10%，继续围绕产品安全性和用户体验改进等技术路径进行产品迭代与创新。此外，公司已陆续铺设自主研发的自动化产线，单线生效率可达7200个雾化器/小时（年化达到1728万个），大幅降低人工成本、提升产品一致性的同时也助推公司毛利率从2020年的52.9%提升至2021年的53.6%。 投资建议：思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，技术实力领先，客户资源优势明显，长期成长仍可期。考虑到国内政策仍在推进中，同时新冠疫情反复影响，我们预计思摩尔国际2022-2024年营业收入为134.15、164.76、198.79亿元，同比增长-2.47%、22.81%、20.66%； 经调整后净利润为39.32、46.89、55.52亿元，同比增长-27.76%、19.25%、18.40%，对应PE为22.7x、19.1x、16.1x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业监管超预期严格的风险；雾化技术路径被颠覆的风险；局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；大股东减持风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表