有色金属策略周报（铜）：铜价下跌未能显著吸引采购需求 内外市场双弱难改

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-08-29 ） 2014-10-27 铜价下跌未能显著吸引采购需求 内外市场双弱难改 策略摘要： 投资策略： 整体来看，国内消费面的偏弱状况令周内铜价虽然出现显著回落，但低位买盘力量缺少令进口亏损始终难以完全修复进入打开状态。而进口铜市场亦未能引发成交活跃度的提升，显示当前状况下，期待金九银十对铜消费产生提振难度较大。故近期在美元震荡企稳，加息预期增强的背景下，铜价将继续维持偏弱格局，操作上空单继续持有，铜价存有向35500一线运行可能。 重要的变化： 1. CFTC8月26日：截至8月22日当周，对冲基金和基金经理增持Comex黄金净多头头寸，但减持了白银净多头头寸。铜净头寸则由净多转为净空，过去三周铜净头寸在净多与净空之前来回拉锯。铜净头寸转为持有4991手净空合约，为6月底以来最高水平。投机客本周减持了7228手铜净多头头寸。 本周展望： 进口铜市场，周内人民币有所贬值，自周内高点6.6416一线贬值至周五的6.6688，人民币贬值令周内虽然沪伦比值有所好转，自较低位的7.79回升至7.84一线，但进口铜现货亏损方面缩窄有限，周内铜价大跌千元，但进口铜现货亏损仅从周初的亏损500元/吨缩窄至周后期的亏损250元/吨左右。加上周内人民币汇率波动较大，影响进口铜市场的交投情绪，洋山铜溢价延续报价40-50美元/吨的低位，SMM保税区库存数据显示，周内下降3万吨至58万吨。整体来看，周内虽然铜价跌破前期支撑位置37000一线，但市场并未迎来明显下游逢低补货操作，无论从现货面仅小幅转升水的状况，亦或进口盈亏上始终未能有效出现进口窗口开启的格局，提振美金铜市场成交好转。表明在海外市场LME周度大增60950吨的重压下，外弱显著的格局未能帮助市场向内强的转变，一定程度上亦显示出暂时国内市场还未有”金九银十”的消费旺季效应。 数据面，从我们统计的截止8月下旬的国网最新招标数据显示，绝缘电缆铜导体涉及招标量在8月处于淡季，令1-8月目前的统计累计量同比出现大规模下降，降幅高达36%，而从交货统计来看，淡季一直会持续到11月，12月异于常规的高交货量集中，是否能有效执行依然难以判断。至少目前来看，线缆企业并未开始为远期的高交货量规模性准备原料，无论从期货亦或现货上均未能显现。 风险点： 1、 流动性宽松预期进一步加强，并导致资金涌入大宗商品市场。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年8月27日 2 / 9 一周要闻及市场表现 周五晚22点，耶伦表示近几个月加息的可能性增强，但对美联储近期政策前景提及有限。美元影响因素方面，9月2日将公布的8月非农就业报告成为市场焦点所在。耶伦讲话之后，美元指数上下大幅波动，令金银油以及有色金属价格均开启暴涨暴跌模式。但美国联邦基金利率期货走势暗示，交易商预计美联储9月加息机率为18%、11月加息机率为25%、12月加息机率为50%、2017年6月加息机率为65%。故美元在瞬间剧烈上串下跳后，大幅走高，收盘报95.501上涨0.83%。美元走高，令伦铜周五夜盘上冲4665.5美元一线的5日均线后再次走弱，收盘报4620.5美元，周线收阴3.9%。 现货市场，本周现货报价转贴为升，由周一的贴水80元/吨-贴水20元/吨转为平水-升水50元/吨。周初的贴水货源吸引贸易商收货，尤其是贴水好铜成交转好，带动现货升水节节攀升。周中，暴跌失守37000元/吨后的铜价吸引下游逢低买盘补货涌入，周内市场成交较上周活跃度明显提升。总体供应仍较宽松，只是报价坚挺，供需再显僵持特征。8月，整体市场交易偏淡，贸易流量下降，下游在价格高位连续观望，保持刚需，造成月末将近，市场票据因素的影响力未有明显扩大之势。 进口铜市场，周内人民币有所贬值，自周内高点6.6416一线贬值至周五的6.6688，人民币贬值令周内虽然沪伦比值有所好转，自较低位的7.79回升至7.84一线，但进口铜现货亏损方面缩窄有限，周内铜价大跌千元，但进口铜现货亏损仅从周初的亏损500元/吨缩窄至周后期的亏损250元/吨左右。加上周内人民币汇率波动较大，影响进口铜市场的交投情绪，洋山铜溢价延续报价40-50美元/吨的低位，SMM保税区库存数据显示，周内下降3万吨至58万吨。整体来看，周内虽然铜价跌破前期支撑位置37000一线，但市场并未迎来明显下游逢低补货操作，无论从现货面仅小幅转升水的状况，亦或进口盈亏上始终未能有效出现进口窗口开启的格局，提振美金铜市场成交好转。表明在海外市场LME周度大增60950吨的重压下，外弱显著的格局未能帮助市场向内强的转变，一定程度上亦显示出暂时国内市场还未有”金九银十”的消费旺季效应。 数据面，从我们统计的截止8月下旬的国网最新招标数据显示，绝缘电缆铜导体涉及招标量在8月处于淡季，令1-8月目前的统计累计量同比出现大规模下降，降幅高达36%，而从交货统计来看，淡季一直会持续到11月，12月异于常规的高交货量集中，是否能有效执行依然难以判断。至少目前来看，线缆企业并未开始为远期的高交货量规模性准备原料，无论从期货亦或现货上均未能显现。 海关数据方面，7月精炼铜进口25.12万吨，环比大幅下降17.72%，但进口面大减5.4万吨，叠加7月出口高达7.5万吨，并未能缓解保税区库存，保税区库存仅在7月微减2万吨左右，由此可见国内消费面7月的疲弱状况。此外铜精矿进口实物量继续延续同比高幅度增长，7月进口实物吨139.1万吨，累计1-7月进口941.27万吨，同比增长35.07%。年内随着铜精矿加工费的高位运行，进口铜精矿持续处于高增长。由此可见后期冶炼企业开工积极性将继续维持高位。 整体来看，国内消费面的偏弱状况令周内铜价虽然出现显著回落，但低位买盘力量缺少令进口亏损始终难以完全修复进入打开状态。而进口铜市场亦未能引发成交活跃度的提升，显示当前状况下，期待金九银十对铜消费产生提振难度较大。故近期在美元震荡企稳，加息预期增强的背景下，铜价将继续维持偏弱格局，操作上空单继续持有，铜价存有向35500一线运行可能。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年8月27日 3 / 9 市场一周要闻： 铜精矿市场周回顾：炼厂四季度备货接近尾声 现货TC蓄势待涨 本周干净矿现货TC报100-105美元/吨，较上周继续持平，成交价格维持在103-105美元/吨。据市场反应，近期成交重心上移趋势仍在继续，CSPT小组成员几笔成交均在105美元/吨，且多为四季度底到货，或明年1-2月份到货。从供需情况来看，近两周市场报货较之前略有增多，而从SMM调研的几家大型冶炼厂了解到，由于长单比例较高，加上之前的零星采购，目前四季度的货基本已经备完，后期采购积极性或有下降。另外，9月底CSPT小组将进行季度会议确定四季度最低接受价（Floor Price），从目前CSPT冶炼厂的反馈来看，目前成员成交价格均在105美元/吨，结合市场未来的供需结构及长单谈判因素，四季度的最低接受价预计在105美元/吨以上。本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。 云南铜业净利同比降31.27% 矿山自产铜产量下滑 报告期内，公司上半年共完成矿山自产铜金属24985吨（其中：自产精矿含铜24853吨、矿山电积铜133吨），完成年计划的46.92 %，同比降低8.66%；精炼铜277809吨，完成年计划的51.45%，同比增长15.08％；黄金5296千克，完成年计划的66.19%，同比增长22.41％；白银257.462吨，完成年计划的57.21 %，同比增长20.46％；硫酸82.13万吨，完成年计划的52.8 %，同比增长13.62％，铁精矿15.88万吨，完成年计划的39.02 %，同比降低21.86％。报告期内，公司有色金属冶炼及压延加工业业务营收为164.2亿，同比减少42.50%；毛利率为4.62%，同比增加2.04%。分产品来看，上半年电解铜销售实现的营业收入为114亿元，占总营业收入的69%；毛利率为1.92%，同比增加0.67%。 2016年下半年全球矿业谨慎乐观 标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）近日发布2016年第二季度全球矿业勘探和开发报告。二季度末，矿业市场总市值达1.68万亿美元。由于融资、新增钻探计划和项目开发数量增多，2016年下半年全球矿业市场呈现谨慎乐观态势。矿业市场表现方面，第二季度SNL金属价格指数（包括金、银、铂、铜、钴、钼、镍、锌）同比上涨至104，黄金和白银价格恢复到2015年6月的水平。 勘探方面，尽管第二季度总钻孔数提高至6400孔以上，但总体上还没有恢复至2015年的水平。项目链活动指数在过去3年一直处于被压制的状态，而在今年第二季度开始反弹至64，这是3年来的最高水平。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年8月27日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2016/8/22 2016/8/26 变动 幅度 沪铜 514360 531076 16716 3.25% 2016/8/16 2016/8/22 变动 幅度 伦铜 327474 325738 -1736 -0.53% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期