投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 铜 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 郑琼香 铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 近期相关报告： 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-10-26 ） 2014-10-27 央行双降未能缓解对消费忧虑 铜价出现冲高回落 策略摘要： 投资策略： 整体来看，市场信心偏弱，无论供应面减产消息，亦或9月最新房地产累计竣工面积负增长有所缩窄以及电网投资增速由负转正的消费终端数据，均难以缓解市场对于宏观经济面GDP破7，央行继续降息降准增加流动性，托底经济的担忧。需注意，虽然市场萦绕在消费疲弱的忧虑下，但市场实际性新的利空因素并未出现，加上各分析机构ICSG、CRU等对于年内过剩量均有一定程度调低，故近期我们暂时不过分看低铜价，操作上不建议追空，铜价有望继续维持区间波动，大幅下杀可能性偏低，谨慎投资者可维持观望。 重要的变化： 1. CFTC：10月20日当周对冲基金和基金经理减持了铜期货及期权净多头头寸。COMEX铜投机净多头头寸减少348手，至6989手。 2. 上海周库存铜八连涨，共增58513吨。 3. 摩根士丹利预期2016年铜价为6,118美元/吨，2015年为5,725美元。 本周展望： LME周期间传出消息Codelco将2016年欧洲地区长单价格从2015年112美元/吨下调20美元至92美元/吨。周内有消息显示日本PPC将2016年发至中国的长单价格下调10美元至105美元/吨。虽然进口铜长单升水出现下调，但市场依然不看好2016年长单签订情况，年初至今洋山铜溢价均值在81美元/吨一线，显著低于2015年长单水平，在连续长单升水亏损两年的情况下，加上年内连续降息之后融资铜操作空间减弱，市场不看好16年现货升水，整体令长单签订难度增加。在各方下调2016年铜长单升水后，周内进口铜现货升水出现回落，洋山铜溢价最新报90-105美元/吨，均价较10月初回落15美元/吨。除美元铜升水调降外，市场消息显示国内炼厂对于2016年内贸长单升水亦出现下调，下调幅度在20元/吨左右，整体市场对于中国铜消费增幅进一步看弱。故在现货市场继续维持偏弱未有显著改善的情况下，加上市场期待的四季度政策效应还未有体现之际，在有色其他品种尤其铝价的破位下跌之后，市场始终萦绕在悲观情绪中。 周内消息显示，智利铜业委员会调降智利2015年铜产量预估至568万吨，为年内第四次下修产量预估，较年初600万吨的预估量下调了32万吨。LME铜库存自8月底37万吨的高位连续已近10万吨，最新报27.76万吨。而上海市场SHFE周库存虽八连涨，但增量58513吨明显低于保税区降幅，保税区库存近期虽在沪伦比值走弱，进口亏损扩大之后，10月以来到港货源入库量增加，保税区库存回升的情况下，但不到40万吨的库存依然处于低位。但LME0-3升水始终处于微弱状态，运行在10美金下方，令市场对于LME铜库存的回落实际效用产生怀疑。而中国市场国庆回归之后，现货市场未出现大幅度转暖迹象，虽然不断有消息传出江铜检修以及停产部分产能，以及铜陵有色旗下炼厂接连检修，均未能支撑内贸市场升水。10月截止最新内贸市场平均在贴水5元/吨左右，与9月基本持平，虽然较8月的平均贴水35元/吨出现改善，但始终无法转向全面升水的内贸市场成为制约市场信心的因素。 风险点： 1、政府放弃四季度保增长政策，中国经济持续回落。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年10月25日 2 / 9 一周要闻及市场表现 10月23日周五晚间央行发布公告，决定自10月24日起分别下调一年期存贷款基准利率25bp至1.5%和4.35%，同时对商业银行和农村合作金融机构等不再设臵存款利率浮动上限；下调金融机构人民币存款准备金率50bp，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率50bp，为年内第三次启动“双降”。在双降之后伦铜出现大幅拉升，最高上行至5319.5美元，但好景不长，中国年内第三次双降令市场对于中国经济下行压力以及中国需求减弱的压力担忧加剧，伦铜在冲高之后出现连续走低，收盘报5180美元，下跌53.5美元/吨。中国央行双降未能令伦铜周线收阳，1.75%的跌幅为连续第二周下跌。 LME周期间传出消息Codelco将2016年欧洲地区长单价格从2015年112美元/吨下调20美元至92美元/吨。周内有消息显示日本PPC将2016年发至中国的长单价格下调10美元至105美元/吨。虽然进口铜长单升水出现下调，但市场依然不看好2016年长单签订情况，年初至今洋山铜溢价均值在81美元/吨一线，显著低于2015年长单水平，在连续长单升水亏损两年的情况下，加上年内连续降息之后融资铜操作空间减弱，市场不看好16年现货升水，整体令长单签订难度增加。在各方下调2016年铜长单升水后，周内进口铜现货升水出现回落，洋山铜溢价最新报90-105美元/吨，均价较10月初回落15美元/吨。除美元铜升水调降外，市场消息显示国内炼厂对于2016年内贸长单升水亦出现下调，下调幅度在20元/吨左右，整体市场对于中国铜消费增幅进一步看弱。故在现货市场继续维持偏弱未有显著改善的情况下，加上市场期待的四季度政策效应还未有体现之际，在有色其他品种尤其铝价的破位下跌之后，市场始终萦绕在悲观情绪中。 周内消息显示，智利铜业委员会调降智利2015年铜产量预估至568万吨，为年内第四次下修产量预估，较年初600万吨的预估量下调了32万吨。LME铜库存自8月底37万吨的高位连续已近10万吨，最新报27.76万吨。而上海市场SHFE周库存虽八连涨，但增量58513吨明显低于保税区降幅，保税区库存近期虽在沪伦比值走弱，进口亏损扩大之后，10月以来到港货源入库量增加，保税区库存回升的情况下，但不到40万吨的库存依然处于低位。但LME0-3升水始终处于微弱状态，运行在10美金下方，令市场对于LME铜库存的回落实际效用产生怀疑。而中国市场国庆回归之后，现货市场未出现大幅度转暖迹象，虽然不断有消息传出江铜检修以及停产部分产能，以及铜陵有色旗下炼厂接连检修，均未能支撑内贸市场升水。10月截止最新内贸市场平均在贴水5元/吨左右，与9月基本持平，虽然较8月的平均贴水35元/吨出现改善，但始终无法转向全面升水的内贸市场成为制约市场信心的因素。 整体来看，市场信心偏弱，无论供应面减产消息，亦或9月最新房地产累计竣工面积负增长有所缩窄以及电网投资增速由负转正的消费终端数据，均难以缓解市场对于宏观经济面GDP破7，央行继续降息降准增加流动性，托底经济的担忧。需注意，虽然市场萦绕在消费疲弱的忧虑下，但市场实际性新的利空因素并未出现，加上各分析机构ICSG、CRU等对于年内过剩量均有一定程度调低，故近期我们暂时不过分看低铜价，操作上不建议追空，谨慎投资者可维持观望。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年10月25日 3 / 9 市场一周要闻： 安泰科：2016年中国精炼铜需求料将增长4.5% 安泰科资深分析师何笑辉周四(10月22日)表示，中国2016年的铜需求料增加4-4.5%，确切水准要视经济增长、电力项目的投资及银行对中小型工厂的信贷情况而定。他称，上述变数也促使了安泰科调降2015年的铜需求成长率预估，从年初时预测的6.2%降至5.3%。他预估2015年的需求量为918万吨。不过，何笑辉也强调，如果铜需求未有改善迹象，12月时可能将对2015年的预测调降至5%以下。何笑辉预计，2016年精炼铜产量可能增加6-7%至787-794万吨，今年则料将成长7.7%。 Cochilco调降智利2015年铜产量预估至568万吨 圣地亚哥10月23日消息，智利铜业委员会(Cochilco)周五调降智利2015年铜产量预估至568万吨，为年内第四次下修产量预估。 该委员会曾于7月份预计今年铜产量为588万吨，1月预估值则在600万吨。 Cochilco还将今明两年铜价预估分别下调至每磅2.53美元和2.50美元，7月预估今年铜价在2.77美元。 疲弱市况使得一些矿商释出减产信号。英美资源（Anglo American Plc）及嘉能可（Glencore Plc）合资的智利Collahuasi铜矿9月份表示将减产3万吨。 智利国家铜业公司（Codelco）称，预计今年智利政府不会返还公司上缴的任何盈利，公司方面必须重新考虑或延迟项目扩建，因铜价低迷令盈利缩水。 五矿资源预计今年将生产铜 17.4万吨至18.90万吨，上调3000吨 五矿资源公布截至9月30日止第三季度生产报告。电解铜产量共4.47万吨，同比上升15%，今年1-9月份产量约为12.85万吨，同比上升12%。第三季度铜(精矿含金属量)产量共7722吨，同比减少20%，今年1-9月份产量为 2.23万吨，同比减少14%。铜产量创季度纪录达5.25万吨，较去年同期增加3691吨。公司预计今年将生产铜17.4万吨至18.90万吨，上调3000吨。 五矿资源秘鲁大型铜矿将在明年初如期投产 10月23日消息，五矿资源秘鲁Las Bambas铜矿是世界最大的铜矿之一，可谓遭遇重重困难：铜价下跌未止，还遭遇当地居民的抗议，上月抗议导致4死16伤，尽管如此，该矿有望于2016年第一季度开始生产。Las Bambas寿命20年，投产后前5年年产40万吨铜，成为全球三大铜矿之一。该矿还将生产可观的银、金和钼。该矿宣称有690万吨铜储量和1050万吨资源量。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年10月25日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/10/19 2015/10/23 变动 幅度 沪铜 575362 591382 16020 2.78% 2015/10/15 2015/10/21 变动 幅度 伦铜 310000 297509 -12491 -4.03% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-10-14 2015-10-07 变动 比例 买权 64524 59435 5089 8.56% LME铜 卖权 84440 83009 1431 1.72% 净买持仓 -19916 -23574 3658 -15.52% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3: LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/10/