有色金属策略周报：供需两弱格局难改，短期铅价或低位震荡

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员: 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人: 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 05-27 供需两弱格局难改，短期铅价或低位震荡 策略摘要 品种 观点 中期展望 铅 铅观点：供需两弱格局难改，短期铅价或低位震荡 1、江西、广东等地区由于环保影响，加上利润较低，部分中小型企业开工积极性不高，因此再生铅区域性供应有所减少，并推动再生铅对原生铅的价格贴水收窄至平水附近。不过预计本周再生铅环保影响将放缓。 2、据SMM数据显示，上周沪粤两地铅锭社会库存下降500吨至0.69万吨，整体社会库存总量下降0.46万吨至3.53万吨。 3、上周铅进口开始有小幅盈利，前期进口铅货源已有部分流入国内，预计6月份将有进一步货源流入。 逻辑：目前来看，年中财报预期略有显现，铅蓄电池企业开工率小幅回升，但整体铅消费疲弱态势难改。供应方面，本周江西地区再生铅环保影响或减弱，不过由于冶炼利润维保，预计整体开工回升幅度也不大。而后期进口铅流入或增加，将一定程度加大国内供应。总的来看，国内铅供需两弱格局或难改，经过前期持续下调后，铅价抗跌性显现，预计短期或低位震荡。 操作建议：暂时观望 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡 中信期货研究|策略周报（铅） 2 / 9 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：铅价震荡企稳，表现明显抗跌 上周有色板块整体偏弱运行，但周内铅价止跌企稳，表现明显抗跌，这显示了内外铅价分别于15800元/吨一线和1780美元/吨一线的支撑较强。 宏观方面，上周中美贸易摩擦进一步发酵，对市场情绪再度形成明显的压制。周内美元指数高位回落，人民币贬值幅度有所放缓。全球5月份PMI表现惨淡，美国5月Markit制造业PMI创2009年来新低，服务业PMI创2016年2月来新低；欧元区5月制造业PMI连续4个月位于荣枯线下方；日本5月制造业PMI初值跌破荣枯线。重要事件方面，英国首相梅宣布6月7日辞职。本周继续关注中美贸易摩擦的进展动态，以及中国5月官方PMI，美国一季度实际GDP年化季环比修正值、5月密歇根大学消费者信心指数终值等的表现和影响。 基本面方面，铅矿方面，上周国内主要地区自产铅矿加工费主流成交持稳于1750-1950元/吨，进口铅矿加工费主流报价也维持在20-35美元/干吨。此外，6月份国内自产铅矿月度加工费保持在1750-1950元/吨，进口铅矿加工费小幅回落2.5美元/吨至20-30美元/吨。整体来看，铅矿加工费基本维稳，原生铅炼厂尚维持一定的冶炼生产利润。 冶炼方面，原生铅冶炼厂开工基本维稳。再生铅小型企业，江西、广东等地区由于环保影响，加上利润较低，部分中小型企业开工积极性不高，因此再生铅区域性供应有所减少，并推动再生铅对原生铅的价格贴水收窄至平水附近。不过预计本周再生铅环保影响将放缓。 铅进口方面，上周铅进口开始有小幅盈利，前期进口铅货源已有部分流入国内，预计6月份将有进一步货源流入。上周保税区铅锭库存暂时持稳，据SMM数据显示，至5月24日保税区铅锭库存为0.7万吨。 国内现货方面，铅现货价跟随期价小幅企稳。周内上海地区铅现货价保持小幅升水，经销商小幅补库，下游蓄企询价增多，散单市场交投活跃度增加。 消费方面，终端实际消费仍疲弱，年中财报消费预期开始显现，铅酸蓄电池企业开工率小幅回升。 库存方面，上周LME铅库存小幅下降了925吨至7.2425万吨。周内LME铅注销仓单量7175吨，占库存比例为9.9%。SHFE库存方面，上周库存减少4507吨至3.2486万吨；其中仓单库存减少2659吨至1.5722万吨。此外，据SMM数据显示，上周沪粤两地铅锭社会库存下降500吨至0.69万吨，整体社会库存总量下降0.46万吨至3.53万吨。上周库存下降，主要由于再生铅对原生铅的价差收窄至平水附近，因此下游补库转向采购原生铅。 此外，上周LME铅升贴水（0-3）维持小幅贴水，至5月23日为-12.75美元/吨。 全球铅供需格局方面，据WBMS报告显示，2019年1-3月全球铅市场供应缺口11.9万吨，2018年全年供应缺口为27.8万吨。 中信期货研究|策略周报（铅） 3 / 9 周度展望：供需两弱格局难改，短期铅价或低位震荡 目前来看，年中财报预期略有显现，铅蓄电池企业开工率小幅回升，但整体铅消费疲弱态势难改。供应方面，本周江西地区再生铅环保影响或减弱，不过由于冶炼利润维保，预计整体开工回升幅度也不大。而后期进口铅流入或增加，将一定程度增加国内供应。总的来看，国内铅供需两弱格局或难改，经过前期持续下调后，铅价抗跌性显现，预计短期或低位震荡。 中信期货研究|策略周报（铅） 4 / 9 表1：铅品种历史走势 2019-05-24 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 16265 145 0.90% -2.52% 沪铅连续合约收盘价 16295 175 1.09% -2.16% 沪铅连三合约收盘价 16120 35 0.22% -2.72% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1830 9.5 0.52% -5.06% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-05-24 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 7.02 1.09 18.40% 沪铅持仓量 8.89 -0.10 -1.16% 数据来源：Wind中信期货研究部 15850159001595016000160501610016150162001625016300163501月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2019/05/242019/05/172019/05/10-80-60-40-200204060801001/22/33/44/55/66/72019/05/242019/05/17 中信期货研究|策略周报（铅） 5 / 9 图3：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：铅主要现货价格和期现价差 2019/05/24 周涨跌 周涨跌幅 长江有色铅现货价 16350 100 0.62% 上海物贸铅现货价 16300 150 0.93% 广东南储铅现货价 16250 100 0.62% 长江有色-铅期三 230 65 上海物贸-铅期三 180 115 广东南储-铅期三 130 65 LME铅升贴水（0-3） -12.75 1.25 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#铅报价为准，期现价差以主要市场的0#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内铅期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME铅升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 0.02.04.06.08.010.012.014.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02018/092018/112019/012019/03沪铅成交量沪铅持仓量（右轴）-50005001000150020002018/072018/092018/112019/012019/032019/05长江有色-铅期三上海物贸-铅期三广东南储-铅期三-40-30-20-1001020302017/072018/012018/072019/01LME铅升贴水(0-3) 中信期货研究|策略周报（铅） 6 / 9 五、显性库存动态 表4：SHFE铅铅库存 （吨） 2019/05/24 周涨跌 SHFE铅库存 32486 -4507 SHFE锌库存 56320 -12488 SHFE铅可用库存量 224278 2659 SHFE锌可用库存量 513963 15662 SHFE铅库存期货 15722 -2659 SHFE锌库存期货 16037 -15662 数据来源：Wind中信期货研究部 图6：SHFE铅库存 图7：LME铅库存 单位：吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 表5：LME铅具体库存和注销仓单 （吨） 2019/05/24 周变化 注销仓单 总库存 72475 -925 7175 安特卫普 24750 -325 200 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 3600 -50 200 毕尔巴鄂 4875 0 875 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 0 0 0 哥德堡 0 0 0 汉堡 0 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 01000020000300004000050000600007000080000900002016/072017/012017/072018/012018/072019/01SHFE铅库存（吨）0500001000001500002000002500002015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12总库存:LME铅 中信期货研究|策略周报（铅） 7 / 9 柔佛 0 0 0 来亨 4875 0 150 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 0 0 0 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 6900 0 25 鹿特丹 8750 -425 225 新加坡 350 0 0 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 的里雅斯特 1950 -75 575 泰恩-威尔 0 0 0 数据来源：Wind中信期货研究部 六、产量与进出口 表6：铅矿产量 （万吨） 2019/04 累计同比 铅矿当月产量 8.03 - 铅矿累计产量 30.43 -23.43% 数据来源：Wind中信期货研究部 表7：铅矿进口量 （万吨） 2019/03 当月环比 当月同比 累计同比 铅矿当月进口量 11.61 26.07% 49.73% 铅矿累计进口量 33.09 34.50% 数据来源：Wind中信期货研究部 表8：冶炼铅产量 （万吨） 2019/04 当月环比 当月同比 累计同比 精铅当月产量 49.42 -1.32% 29.75%