可转债打新系列：龙星转债：炭黑行业前列企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 龙星转债：炭黑行业前列企业 2024年01月31日 ➢ 转债基本情况分析： 龙星转债发行规模7.55亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价6.13元，截至2024年1月29日转股价值84.83元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2024年1月29日6年期AA-级中债企业债到期收益率5.87%的贴现率计算，债底为85.58元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.09%，对流通股本的摊薄压力为25.35%，摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2024年1月29日，公司前三大股东刘江山、渤海国际信托股份有限公司-冀兴三号单一资金信托、俞菊美分别持有占总股本19.95%、14.80%、3.11%的股份，前十大股东合计持股比例为44.77%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为3.77亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0040%-0.0044%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为炭黑（申万三级），从估值角度来看，截至2024年1月29日收盘，公司PE(TTM)为22倍，在收入相近的5家同业企业中处于中等偏上水平，市值25.52亿元，处于中等偏下水平。截至2024年1月29日，公司今年以来正股下跌24.31%，同期行业（申万一级）指数下跌10.70%，同花顺全A下跌8.11%，上市以来年化波动率为43.48%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 龙星转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予龙星转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为106元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年前三季度，公司实现营收31.98亿元，同比下降5.91%，营业成本28.95亿元，同比下降6.66%；实现归母净利润1.04亿元，同比上升10.64%，主要系毛利率略有上涨。其中，投资收益较2022年同期回升83.56%，主要系承兑贴息减少。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：炭黑行业前列企业。1）产能规模优势。根据中国橡胶工业协会炭黑分会统计数据，公司位列2022年我国重点企业炭黑产量第三位。2）研发与技术优势。公司是炭黑行业高新技术企业，在炭黑反应炉、炭黑尾气的回收治理等方面积累了多项核心技术和专利成果，产品通过欧盟REACH注册。3）设备与工艺优势。公司炭黑生产线采用自主研发设计的反应炉，有效提高了炭黑的转换效率；在软件控制方面，公司采用DCS系统（分散控制系统）等，实现少人化或无人化管理。4）资源综合利用优势。公司建设配套尾气发电装置，使炭黑生产过程中产生的尾气全部用于发电等方面，在节能环保的同时提升盈利能力。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： S0100123070023 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：三轮债务置换与城投提前兑付-2024/01/31 2.可转债打新系列：楚天转债：国内领先制药装备制造商-2024/01/30 3.美元债专题：中资美元债投资渠道有哪些？-2024/01/29 4.城投随笔系列：“市场化经营主体”利差对比优化-2024/01/29 5.二永债周度跟踪20240128：中短久期国股二永，配置属性延续-2024/01/28 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 龙星转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 龙星化工基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 龙星转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 龙星转债发行规模7.55亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价6.13元，截至2024年1月29日转股价值84.83元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2024年1月29日6年期AA-级中债企业债到期收益率5.87%的贴现率计算，债底为85.58元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.09%，对流通股本的摊薄压力为25.35%，摊薄压力较大。 表1：龙星转债发行要素表 债券代码 127105.SZ 债券简称 龙星转债 公司代码 002442.SZ 公司名称 龙星化工 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 7.55亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2024-02-01 转股起始日期 2024-08-07 转股价 6.13元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2024-01-31 网上申购及配售日期 2024-02-01 申购代码/配售代码 072442 / 082442 主承销商 中泰证券 资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2024年1月29日，公司前三大股东刘江山、渤海国际信托股份有限公司-冀兴三号单一资金信托、俞菊美分别持有占总股本19.95%、14.80%、3.11%的股份，前十大股东合计持股比例为44.77%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为3.77亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0040%-0.0044%左右。 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析