本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 可转债打新系列 上能转债：光伏设备行业领先企业 2022年06月13日 [Table_Summary]  转债基本情况分析： 上能转债发行规模4.2亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价36.31元，截至2022年6月10日转股价值118.65元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年6月10日6年期A+级中债企业到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为72.83元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.87%，对流通股本的摊薄压力为10.74%，对现有股本存在一定的摊薄压力。  中签率分析： 截至2022年6月10日，公司前三大股东吴强、段育鹤、无锡朔弘投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本21.34%、12.44%、8.86%的股份，前十大股东合计持股比例为63.90%。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.10亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。  申购价值分析： 公司所处行业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月10日收盘，公司PE(TTM)为172倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值102.36亿元，处于同业较高水平。截至2022年6月10日，公司今年以来正股下跌14.55%，同期行业指数下跌14.38%，万得全A下跌14.38%，上市以来年化波动率为96.87%，股价弹性较大。 上能转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，参考同行业内天能转债（规模6.94亿元，评级AA-，转股溢价率24.57%）和锦浪转债（规模8.97亿元，评级AA-，转股溢价率21.75%），综合考虑，我们给予22%的溢价，预计上市价格为145元左右，建议积极参与新债申购。  公司经营情况分析： 2022年1-3月公司营业收入2.18亿元，营业收入增长率36.29%。实现归母净利润0.16亿元，同比上升3.52%，实现销售毛利率25.37%，同比下降0.27pct，实现销售净利率20.63%，同比上升0.72pct。利润率的波动主要源自于产品上游原材料价格的波动。  竞争优势分析： 电力电子行业领先企业：1）光伏领域，行业领先的技术实力。客户以央企集团、省属大型国有企业、大型民营企业、主要光伏系统总包商以及国外大型企业为主。2）储能领域，产品竞争力较强。公司储能双向变流器相关产品已大规模应用在“光伏+储能”、“风电+储能”等领域产品运行稳定，性能优异。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、可转债打新系列：中辰转债：电线电缆行业优势企业 2、可转债打新系列：福莱转债：光伏玻璃行业龙头企业 3、可转债打新系列：中环转2：环保行业综合服务商 4、可转债打新系列：美锦转债：“煤-焦-气-化”一体化产业链龙头企业 5、可转债打新系列：垒知转债：中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 上能转债基本条款与价值分析 .................................................................................................................................. 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 上能电气基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 公司股权结构 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 oQrRrRoMaQbPaQmOoOsQnPeRmMqOkPqRmQ9PrRvNvPmMqPxNrNnN本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 上能转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 上能转债发行规模4.2亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价36.31元，截至2022年6月10日转股价值118.65元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年6月10日6年期A+级中债企业到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为72.83元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.87%，对流通股本的摊薄压力为10.74%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表1：上能转债发行要素表 债券代码 123148.SZ 债券简称 上能转债 公司代码 300827.SZ 公司名称 上能电气 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.2亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-06-14 转股起始日期 2022-12-20 转股价 36.31元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2022-06-13 网上申购及配售日期 2022-06-14 申购代码/配售代码 370827 / 380827 主承销商 国泰君安、兴业证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年6月10日，公司前三大股东吴强、段育鹤、无锡朔弘投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本21.34%、12.44%、8.86%的股份，前十大股东合计持股比例为63.90%。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.10亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月10日收盘，公司PE(TTM)为172倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值102.36亿