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可转债打新系列:富春转债:色纱行业领先企业

2022-06-23民生证券李***
可转债打新系列:富春转债:色纱行业领先企业

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 可转债打新系列 富春转债:色纱行业领先企业 2022年06月22日 [Table_Summary]  转债基本情况分析: 富春转债发行规模5.7亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价23.19元,截至2022年6月21日转股价值96.33元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.27元,到期补偿利率8.3%,属于新发行转债较低水平。按2022年6月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.42%的贴现率计算,债底为80.30元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为19.70%,对流通股本的摊薄压力为59.09%,对现有股本的摊薄压力较大。  中签率分析: 截至2022年6月21日,公司前三大股东何培富、何壁宇、何璧颖分别持有 占 总 股 本45.13%、5.64%、5.64%的 股 份 , 前 十 大 股 东 合 计 持 股 比 例 为73.35%。根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在30%左右,剩余网上申购新债规模为3.99亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0035%-0.0038%左右。  申购价值分析: 公司所处行业为棉纺(申万三级),从估值角度来看,截至2022年6月21日收盘,公司PE(TTM)为13倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等水平,市值27.88亿元,处于同业较低水平。截至2022年6月21日,公司今年以来正股下跌10.38%,同期行业指数下跌12.61%,万得全A下跌12.61%,上市以来年化波动率为39.98%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为7.85%,股权质押风险较小。 富春转债规模较小,债底保护一般,平价低于面值,综合考虑,我们给予富春转债上市首日15%的溢价,预计上市价格为111元左右,建议积极参与新债申购。。  公司经营情况分析: 2022年1-3月公司营业收入4.74亿元,营业收入增长率44.02%。实现归母净利润0.26亿元,同比下降32.72%,实现销售毛利率14.58%,同比下降7.29pct,实现销售净利率5.51%,同比下降6.28pct。利润率的波动主要源自于行业环境和产品上游原材料价格的波动。  竞争优势分析: 国内领先的色纱生产企业:1)富春标准色卡的“仓储式生产”,有明显竞争优势。“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的业务模式,实现满缸生产、批量生产,有效节约要素资源,降低生产成本,实现了客户和公司的双赢。2)具备领先的工艺技术优势和品牌优势,有力支撑公司快速健康发展。公司为国家高新技术企业,在染色技术、节能减排、智能制造等方面已经形成一系列具有竞争力的技术成果,具备区位优势,在行业内具有较高的认可度。 风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 [Table_Author] 分析师: 谭逸鸣 执业证号: S0100522030001 电话: 18673120168 邮箱: tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、可转债打新系列:中辰转债:电线电缆行业优势企业 2、可转债打新系列:福莱转债:光伏玻璃行业龙头企业 3、可转债打新系列:中环转2:环保行业综合服务商 4、可转债打新系列:美锦转债:“煤-焦-气-化”一体化产业链龙头企业 5、可转债打新系列:垒知转债:中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 富春转债基本条款与价值分析 .................................................................................................................................. 3 1.1 转债基本条款 ..................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析.......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ..................................................................................................................................................................................... 4 2 富春染织基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 ............................................................................................................................................................ 5 2.2 公司股权结构 ..................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ..................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 富春转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 富春转债发行规模5.7亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价23.19元,截至2022年6月21日转股价值96.33元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.27元,到期补偿利率8.3%,属于新发行转债较低水平。按2022年6月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.42%的贴现率计算,债底为80.30元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为19.70%,对流通股本的摊薄压力为59.09%,对现有股本的摊薄压力较大。 表1:富春转债发行要素表 债券代码 111005.SH 债券简称 富春转债 公司代码 605189.SH 公司名称 富春染织 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 5.7亿元 期限(年) 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-06-23 转股起始日期 2022-12-29 转股价 23.19元 赎回条款 转股期,15/30,130% 向下修正条款 存续期,15/30,85% 回售条款 最后两个计息年度,30,70% 补偿条款 到期赎回价格:108.3元 原始股东股权登记日 2022-06-22 网上申购及配售日期 2022-06-23 申购代码/配售代码 713189 / 715189 主承销商 国元证券 资料来源:wind,民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年6月21日,公司前三大股东何培富、何壁宇、何璧颖分别持有占总股本45.13%、5.64%、5.64%的股份,前十大股东合计持股比例为73.35%。根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在30%左右,剩余网上申购新债规模为3.99亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0035%-0.0038%左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为棉纺(申万三级),从估值角度来看,截至2022年6月21日收盘,公司PE(TTM)为13倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等水平,市值27.88亿元,处于同业较低水平。截至2022年6月21日,公司今年以

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