本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 可转债打新系列 永东转2：循环经济炭黑领先企业 2022年04月08日 [Table_Summary]  转债基本情况分析： 永东转2发行规模3.8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.86元，截至2022年4月7日转股价值101.58元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月7日6年期AA-级中债企业到期收益率6.64%的贴现率计算，债底为84.58元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.42%，对流通股本的摊薄压力为17.68%，存在一定的股本摊薄压力。  中签率分析： 截至2022年4月7日，公司前三大股东刘东良、刘东杰、深圳市东方富海投资管理股份有限公司分别持有25.84%、16.86%、7.16%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在42%左右。剩余网上申购新债规模为2.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。  申购价值分析： 公司所处行业为炭黑（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月7日收盘，公司PE(TTM)为9.45倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.79亿元，处于同业中等水平。截至2022年4月7日，公司今年以来正股下跌8.63%，同期行业指数下跌14.86%，万得全A下跌14.86%，上市以来年化波动率为38.39%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为20.16%，存在一定的股权质押风险。 永东转债规模较小，债底保护性一般，平价略高于面值，参考同行业美联转债（规模2.07亿元，转股溢价率12.35%）和彤程转债（规模5.37亿元，转股溢价率33.07%），永东转2规模大于美联转债，小于彤程转债，上市首日给予20%的溢价率，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。  公司经营情况分析： 2021年前三季度，公司营业收入27.34亿元，较上年同期上升了68.07%，主营业务成本较上年同期增加57.49%。2021年前三季度公司期间费用率3.90%，同比下降1.53pct。研发费用占营收的比重较大，费用较上年同期增长45.74%，主要系公司扩大生产规模增加研发支出。2021年前三季度公司经营活动产生现金流量净额为-0.10亿元，同比减少105.71%；收现比0.44，同比下降0.17；付现比0.45，同比下降0.01。总的来说，公司成长性良好，成本管控能力较强，短期流动性良好。  竞争优势分析： “区位优势+循环经济模式”双轮提升公司优势。公司周边遍布焦化企业，煤焦油资源丰富，运输半径小，运输成本低，使得公司煤焦油采购供应充足且具有成本优势。公司通过“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工”的有机结合形成可持续循环的产业模式，通过对炭黑尾气、蒸汽、余热的再利用，进一步提高了循环经济产业链条的能源利用率。  风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.城投专题系列：还有新增地方政府隐性债务？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 永东转2基本条款与价值分析 .................................................................................................................................. 3 1.1 转债基本条款 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 中签率分析 .................................................................................................................................................................................. 3 1.3 申购价值分析 ............................................................................................................................................................................. 4 2 永东股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 .................................................................................................................................................... 5 2.2 公司股权结构 ............................................................................................................................................................................. 7 2.3 公司经营业绩 ............................................................................................................................................................................. 7 2.4 同业比较与竞争优势 ................................................................................................................................................................. 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 lVhUaXjZaZ0V2Y6McMaQmOoOoMsQeRoOmQjMpPyQ8OrQmMNZsQqRxNtPuM本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 永东转2基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 永东转2发行规模3.8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.86元，截至2022年4月7日转股价值101.58元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月7日6年期AA-级中债企业到期收益率6.64%的贴现率计算，债底为84.58元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.42%，对流通股本的摊薄压力为17.68%，存在一定的股本摊薄压力。 表1：永东转2发行要素表 债券代码 127059.SZ 债券简称 永东转2 公司代码 002753.SZ 公司名称 永东股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 3.8亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-04-08 转股起始日期 2022-10-14 转股价 8.86元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-04-07 网上申购及配售日期 2022-04-08 申购代码/配售代码 072753 / 082753 主承销商 中德证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年4月7日，公司前三大股东刘东良、刘东杰、深圳市东方富海投资管理股份有限公司分别持有占总股本25.84%、16.86%、7.16%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在42%左右。剩余网上申购新债规模为2.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为炭黑（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月7日收盘，公司PE(TTM)为9.45倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.79亿元，处于同业中等水平。截至2022年4月7日，公司今年以来正股下跌8.63%，同期行业指数下跌14.86%，万得全A下跌14.86%，上市以来年化波动率为38.39%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为20.16%，存在一定的股权质押风险。其他风险点：1.宏观经济及行业周期性波动风险；2.国际贸易摩擦风险；3.原材料价格波动风险；4.产品技术替代风险。 永东转债规模较小，债底保护性一般，平价略高于面值，参考同行业美联转债（规模2.07亿元，转股溢价率12.35%）和彤程转债（规模5.37亿元，转股溢价率33.07%），永东转2规模大于美联转债，小于彤程转债，上市首日给予20%的溢价率，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 固收专题研究 2 永东股份基本面分析 2.1 公司所处行业及