永东转2：煤焦油资源研发及应用的优质高新技术企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220407 永东转2：煤焦油资源研发及应用的优质高新技术企业 2022年04月07日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《地产企业信用利差群像之央企篇》 2022-04-07 《对5.5%经济增长目标的进一步测算》 2022-04-07 《“宽货币”周期中利差曲线形态如何演绎？》 2022-04-07 [Table_Summary] 事件 ◼ 永东转2（127059.SZ）于2022年4月8日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，2.90亿元用于煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目、0.90亿元用于补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为82.49元，YTM为3.22%。永东转2存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6487%（2022/4/6）计算，纯债价值为82.49元，纯债对应的YTM为3.22%，债底保护尚可。 ◼ 当前转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年10月14日至2028年4月7日。初始转股价8.86元/股，正股永东股份4月6日的收盘价为9.15元，对应的转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.25%。下修条款为“10/20、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.68元计算，转债发行3.80亿对总股本和流通盘的稀释率分别为10.25%和15.03%，对股本造成的摊薄压力较小。 ◼ 我们预计永东转2上市首日价格在117.20~130.84元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的和实证结果，考虑到永东转2的债底保护性尚可，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在117.20~130.84元区间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。 观点 ◼ 永东股份是一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业。自设立以来一直致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品的研发和生产，通过“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工”的有机结合形成可持续循环的产业模式。主要产品为为炭黑及工业萘、轻油、洗油、改质沥青等煤焦油加工产品。 ◼ 2020年以来公司营收增长迅猛，2016-2020年复合增速为21.53%。公司2021年前三季度实现营业收入27.34亿元，同比增长68.07%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长290.05%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为21.53%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为18.88%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，炭黑系列产品为主要收入来源。报告期内，公司炭黑系列产品收入占营业收入的比重均在65%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率波动较大，三费费用率总和下滑。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为3.19%、6.62%和9.80%，销售毛利率分别为13.39%、11.98%和15.72%。三费费用率总和呈下降趋势，其中销售费用率下滑明显 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速（亿元）.......................................................................... 7 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） ..................................................................... 7 图3：2016-2020营业收入构成 .............................................................................................................. 8 表1：永东转2发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：永东转2基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测永东转2上市价格（单位：元） .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1：永东转2发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-04-06 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-04-07 1、原股东优先配售股权登记日；2、网上路演 T 2022-04-08 1、刊登《可转债发行提示性公告》； 2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）； 3、网上申购（无需缴付申购资金）； 4、确定网上中签率 T+1 2022-04-11 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》； 2、网上申购摇号抽签 T+2 2022-04-12 1、刊登《网上中签结果公告》； 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的认购资金） T+3 2022-04-13 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-04-14 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：永东转2基本条款 转债名称 永东转2 正股名称 永东股份 转债代码 127059.SZ 正股代码 002753.SZ 发行规模 3.80亿元 正股行业 基础化工-橡胶-炭黑 存续期 6年（2022年04月08日至2028年04月08日） 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 8.86元/股 转股期 6月（2022年10月14日至2028年04月07日） 票面利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 向下修正条款 存续期，10/20，90% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目 29,389.38 29,000.00 补充流动资金 9,000.00 9,000.00 合计 38,389.38 38,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 82.49元 转换平价（以2022/4/6收盘价） 103.27元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 21.22% 3.22% 平价溢价率（以面值100计算） -3.17% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为82.49元，YTM为3.22%。永东转2存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6487%（2022/4/6）计算，纯债价值为82.49元，纯债对应的YTM为3.22%，债底保护尚可。 当前转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年10月14日至2028年4月7日。初始转股价8.86元/股，正股永东股份4月6日的收盘价为9.15元，对应的转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%。 转债条款中规中矩。下修条款为“10/20、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条