永东转2，国内煤焦油及高端炭黑领先生产商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永东转2，国内煤焦油及高端炭黑领先生产商 证券研究报告 2022年04月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：稳增长主线渐清晰，成长赛道风物长宜放眼量-可转债市场周报（2022.04.05）》 2022-04-05 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2022-04-05）》 2022-04-05 3 《固定收益：城投融资是否需要灵活调整？-信 用 债 市 场 周 报（2022-04-05）》 2022-04-05 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 永东转2发行规模3.8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.86元，截至2022年4月1日转股价值101.02元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平。按2022年4月1日6年期AA-级中债企业到期收益率6.64%的贴现率计算，债底为84.57元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.42%，对流通股本的摊薄压力为17.68%，对现有股本有一定摊薄压力。 2. 截至2022年4月1日，公司前三大股东刘东良、刘东杰、深圳市东方富海投资管理股份有限公司分别持有占总股本25.84%、16.86%、7.16%的股份，原股东优先配售。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为0.76亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.00066%-0.00072%左右。 3. 公司所处行业为炭黑（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月1日收盘，公司PE(TTM)为9.40倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.60亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月1日，公司今年以来正股下跌9.14%，同期行业指数下跌13.31%，万得全A下跌13.31%，上市以来年化波动率为38.39%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为20.16%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2. 税收优惠风险；3. 国际政治经济环境变化风险；4. 核心客户收入占比较高的风险；5. 原材料价格波动风险；6.海外经营风险；7.核心人员流失风险等。 4. 永东转2规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 永东转2要素表 ........................................................................................................................... 3 2. 永东转2价值分析 ....................................................................................................................... 3 3. 永东股份基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2021年上半年公司营收结构 ......................................................................................................... 4 图2：永东股份股权关系示意图 ................................................................................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 4 图4：归母净利润、毛利率与净利率情况 .............................................................................................. 4 图5：期间费用率情况 ................................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：中国近年来汽车产量 .......................................................................................................................... 5 图8：2021年月度汽车产量 ....................................................................................................................... 5 图9：2021年各月炭黑产量 ....................................................................................................................... 6 图10：炭黑-煤焦油价格（单位：元） ................................................................................................. 6 图11：炭黑企业产能分布（单位：家） ................................................................................................ 6 图12：2021年炭黑产能前列企业（单位：万吨） .......................................................................... 6 图13：永东股份PE-Band ....................................................................................................................... 8 表1：永东转2发行要素表 ......................................................................................................................... 3 表2：炭黑政策梳理 ........................................................................................................................................ 7 表3：2021前三季度同业比较 .................................................................................................................. 7 表4：募集资金使用计划（亿元） ............................................................................................................ 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 永东转2要素表 表1：永东转2发行要素表 代码 127059.SZ 证券简称 永东转2 公司代码 002753.SZ 公司名称 永东股份 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 3.8亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-04-08 转股起始日期 2022-10-14 转股价 8.86元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-04-07 网上申购及配售日期 2022-04-08 申购代码/配售代码 072753 / 082753 主承销商 中德证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 永东转2价值分析 转债基本情况分析 永东转2发行规模3.8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.86元，截至2022年4月1日转股价值101.02元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平。按2022年4月1日6年期AA-级中债企业到期收益率6.64%的贴现率计算，债底为84.57元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.42%，对流通股本的摊薄压力为17.68%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2022年4月1日，公司前三大股东刘东良、刘东杰、深圳市东方富海投资管理股份有限公司分别持有占总股本25.84%、16.86%、7.16%的股份，原股东优先配售。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为0.76亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.00066%-0.00072%左右。 申购价值分析 公司所处行业为炭黑（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月1日收盘，公司PE(TTM)为9.40倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.60亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月1日，公司今年以来正股下跌9.14%，同