2023年业绩预告点评：预计23年业绩大幅增长，看好持续提升空间，被低估红利资产，持续强推

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 公路 2024年01月31日 赣粤高速（600269）2023年业绩预告点评 强推 （维持） 预计23年业绩大幅增长，看好持续提升空间，被低估红利资产，持续强推 目标价：5.68元 当前价：4.19元  公司发布2023年业绩预增公告：1）公司预计2023年实现归母净利润10.85-12.85亿元，同比增长55.90%-84.63%，扣非净利润9.50-11.40亿元，同比增长28.91%-54.69%。2）2023前三季度归母净利润为10.84亿元，测算23Q4净利润区间为0.01-2.01亿元。四季度通常为维修养护支出确认较大的季度，单季度盈利会低于前三季度水平。  我们分析2023业绩同比增长快，主要原因包括：1）车流量的恢复，公司所辖路段车流量稳步增长，通行服务收入较上年提升。2）我们建议重点关注公司期间费用率下降，尤其财务费用率优化显著。如23Q3销售费用率1.08%（同比-0.12pct），管理费用率3.31%（同比-0.22pct），研发费用率0.74%（同比+0.14pct），财务费用率5.31%（同比-3.34pct），期间费用率合计下降3.54pct。财务费用的下降主要原因为公司债券13赣粤MTN3（利率为5.35%，规模15亿）、13赣粤01（利率为5.15%，规模18亿）分别于2023年3月、2023年4月到期，公司当前发债综合成本明显低于此前10年期公司债利率。  我们强调公司具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间。看点1：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达26年、20年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。看点2：我们认为财务费用仍均有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。看点3：22年公司分红比例在公路行业内偏低，但我们认为结合监管层倡导分红的大背景，以及公司推动现代化治理体系建设，未来具备一定的提升空间与潜力。  投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2023-25年盈利预测，即预计实现归母净利分别为12、13及14.1亿，对应EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为8、8、7倍。2）目标价：公司当前PB不到0.6倍，明显低于行业平均1.1倍（百亿市值以上公司平均1.3倍），但我们认为公司路产优质、潜力具备，在中特估视角下，具备市值修复空间，基于核心路产毛利率水平并不弱于头部企业，我们维持目标市值133亿，目标价5.68元，预期较现价36%空间，维持“强推”评级。  风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,758 7,189 7,617 8,063 同比增速(%) 5.1% 6.4% 5.9% 5.9% 归母净利润(百万) 696 1,205 1,301 1,410 同比增速(%) -22.0% 73.2% 8.0% 8.4% 每股盈利(元) 0.30 0.52 0.56 0.60 市盈率(倍) 14 8 8 7 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 233,540.70 已上市流通股(万股) 233,540.70 总市值(亿元) 97.85 流通市值(亿元) 97.85 资产负债率(%) 44.43 每股净资产(元) 7.54 12个月内最高/最低价 4.36/3.37 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《赣粤高速（600269）2023年三季报点评：Q3业绩超预期，具备增强属性的低估红利资产，持续强推》 2023-10-26 《赣粤高速（600269）深度研究报告：中特估视角看赣粤：路产优质、潜力具备，市值修复可期》 2023-09-18 -23%-5%13%31%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-31~2024-01-30赣粤高速沪深300华创证券研究所 赣粤高速（600269）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,693 3,811 5,485 7,306 营业总收入 6,758 7,189 7,617 8,063 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,592 4,587 4,813 5,080 应收账款 630 805 800 818 税金及附加 34 32 36 38 预付账款 146 126 108 129 销售费用 76 81 86 91 存货 3,115 3,326 3,489 3,628 管理费用 277 295 313 331 合同资产 632 344 456 537 研发费用 73 78 83 88 其他流动资产 2,432 2,104 2,260 2,393 财务费用 471 392 293 271 流动资产合计 8,647 10,515 12,598 14,810 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 157 157 157 157 资产减值损失 -96 -60 -60 -60 长期股权投资 1,114 1,114 1,114 1,114 公允价值变动收益 -142 120 0 0 固定资产 22,407 21,619 20,865 20,146 投资收益 78 70 70 70 在建工程 845 877 882 883 其他收益 24 24 24 24 无形资产 144 139 135 132 营业利润 1,096 1,889 2,039 2,209 其他非流动资产 1,300 1,301 1,301 1,301 营业外收入 10 10 10 10 非流动资产合计 25,968 25,207 24,454 23,733 营业外支出 21 21 21 21 资产合计 34,615 35,722 37,052 38,543 利润总额 1,084 1,877 2,027 2,197 短期借款 10 20 30 40 所得税 334 579 625 677 应付票据 29 7 10 13 净利润 750 1,299 1,402 1,520 应付账款 1,951 2,185 2,095 2,158 少数股东损益 54 93 101 109 预收款项 40 43 45 48 归属母公司净利润 696 1,205 1,301 1,410 合同负债 1,145 1,218 1,291 1,367 NOPLAT 1,076 1,570 1,605 1,708 其他应付款 355 355 355 355 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.52 0.56 0.60 一年内到期的非流动负债 3,786 3,786 3,786 3,786 其他流动负债 448 610 653 701 主要财务比率 流动负债合计 7,765 8,225 8,264 8,467 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 382 578 774 970 成长能力 应付债券 3,993 3,300 3,300 3,200 营业收入增长率 5.1% 6.4% 5.9% 5.9% 其他非流动负债 3,762 3,762 3,762 3,762 EBIT增长率 -17.9% 45.9% 2.2% 6.4% 非流动负债合计 8,137 7,640 7,836 7,932 归母净利润增长率 -22.0% 73.2% 8.0% 8.4% 负债合计 15,902 15,865 16,101 16,399 获利能力 归属母公司所有者权益 16,830 17,802 18,699 19,673 毛利率 32.1% 36.2% 36.8% 37.0% 少数股东权益 1,882 2,055 2,253 2,471 净利率 11.1% 18.1% 18.4% 18.8% 所有者权益合计 18,712 19,857 20,952 22,143 ROE 4.1% 6.8% 7.0% 7.2% 负债和股东权益 34,615 35,722 37,052 38,543 ROIC 6.0% 8.3% 8.1% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.9% 44.4% 43.5% 42.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 63.8% 57.6% 55.6% 53.1% 经营活动现金流 2,575 2,455 2,454 2,737 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 现金收益 2,359 2,804 2,770 2,829 速动比率 0.7 0.9 1.1 1.3 存货影响 -255 -211 -163 -139 营运能力 经营性应收影响 13 -95 81 22 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 691 214 -85 69 应收账款周转天数 33 36 38 36 其他影响 -233 -258 -149 -43 应付账款周转天数 132 162 160 151 投资活动现金流 -1,073 -952 -926 -911 存货周转天数 234 253 255 252 资本支出 -796 -353 -321 -316 每股指标(元) 股权投资 8 0 0 0 每股收益 0.30 0.52 0.56 0.60 其他长期资产变化 -286 -600 -605 -594 每股经营现金流 1.10 1.05 1.05 1.17 融资活动现金流 -2,589 615 147 -6 每股净资产 7.21 7.62 8.01 8.42 借款增加 -14 -487 206 106 估值比率 股利及利息支付 -772 -856 -791 -810 P/E 14 8 8 7 股东融资 11 11 11 11 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,814 1,947 720 687 EV/EBITDA 7 6 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 赣粤高速（600269）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能