跟踪点评：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，上调评级至“强推”

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2022年08月10日 海晨股份（300873）跟踪点评 强推 （上调） 精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，上调评级至“强推” 目标价：40元 当前价：26.10元  2021年8月我们发布海晨股份深度《从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列（4）》，一年过去，我们评估公司业务拓展，结合当前估值水平，我们认为市值被低估，上调评级至“强推”。  核心看点1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。2021年公司新能源汽车行业收入0.96亿，同比增长194.6%，占收入比重从20年3.04%提升至21年6.55%。展望未来：1）量：20-21年理想汽车分别交付3.26及9.05万辆，截止2022年7月，理想汽车累计出货量达到7.08万辆，同比增长83%；根据理想汽车招股书规划，将通过重新配置常州工厂，增加生产线，升级现有设备和技术系统，预计2022年产能可扩大为20万台每年，同时理想新车型L9年内将实现陆续交付，随着理想汽车产品矩阵不断丰富，以及后续出货量的快速增加，其对供应链服务需求量也将不断增长。2）价：我们预计公司在与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围，从而提升单车收入水平。如，20-21年公司在入厂物流的基础上，新增循环取货等业务，测算来自理想汽车单车收入从20年的1001元/辆提升至21年的1063元/辆，未来仍有延伸空间。3）收入占比：按照前述假设，公司22年新能源汽车业务收入有望达到约2亿，同比翻倍增长，预计占收入比重进一步提升至10%以上，未来仍有快速增长的潜力。  核心看点2：在手项目奠定公司未来2-3年业绩确定性。1）我们预计公司IPO募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在22年3月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计22年底前建成，达产后预计贡献可观收入。2）公司近期在回复深交所函件中，进一步描述了吴江、合肥、成渝和常州四个规划建设项目。a）吴江电子元器件及3C产品数智仓储基地项目，预计投资规模2.5亿元，建成面积4.3万平；b）合肥新站显示玻璃物流分拨基地项目，预计投资规模2亿元，建成面积3.6万平；c）成渝生产性供应链配套基地项目，预计投资8亿元，建成面积10万平米；d）常州新能源汽车EV智能仓储基地项目，预计投资金额10亿元，建成面积20万平。其中吴江及合肥新项目处于设计阶段即将开工建设，成渝、常州项目仍处于初步规划阶段。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约38万平方米，较22年6月增加73%，其中部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。  核心看点3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。公司在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景。21年公司成功运营康宁中国物流分拨中心 （特种材料）、美的电器海外备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。  投资建议：1）我们维持2022-24年盈利预测，即预计实现归属净利分别为3.4、4.3及5.2亿，对应22-24年EPS分别为1.6、2.0及2.4元，对应PE分别为17、13及11倍。注：21年因确认非经较多，预计公司2022-24年扣非利润可维持约20%+的复合增速。2）维持此前估值方式，以PEG定价，我们切换至2023年，给予23年20倍PE，一年期目标市值85亿元，目标价40元，预期较现价53%空间，上调评级至“强推”。  风险提示：大客户收入增速不及预期；横向业务拓展不及预期；汇率波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1468 1884 2469 3027 同比增速(%) 36.7% 28.3% 31.1% 22.6% 归母净利润(百万) 309 336 426 519 同比增速(%) 58.8% 8.5% 26.9% 21.9% 每股盈利(元) 2.32 1.57 2.00 2.43 市盈率(倍) 11 17 13 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月9日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 21,333.33 已上市流通股(万股) 10,749.37 总市值(亿元) 55.68 流通市值(亿元) 28.06 资产负债率(%) 18.25 每股净资产(元) 15.58 12个月内最高/最低价 55.35/20.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海晨股份（300873）2022年一季报点评：疫情影响下仍实现扣非12%增长，公司成长性被低估》 2022-04-27 《海晨股份（300873）2021年报点评：2021年扣非利润增长31.4%，持续看好公司ToB供应链业务可复制性带来的想象空间》 2022-03-04 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之海晨股份：纵横拓展，ToB供应链业务成长性被低估》 2022-01-02 -32%-16%0%15%21/0821/1022/0122/0322/0522/082021-08-09~2022-08-09海晨股份沪深300华创证券研究所 海晨股份（300873）跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 理想汽车月度交付量 资料来源：理想汽车官网，华创证券 图表 2 理想汽车业务贡献收入测算 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表 3 海晨股份计划建设项目及IPO募投项目 资料来源：公司公告，华创证券测算 202020212022E理想汽车交付量（万辆）3.26 9.05 18 增速177%99%来自理想收入（万元）3,265 9,620 19,800 增速195%106%单车收入（元）1,001 1,063 1,100 占收入比3.0%6.6%10.4%收入（亿元）10.714.719.0 规划项目投资额（亿元）面积（万平）建设周期进度服务客户吴江电子元器件及 3C 产品数智 仓储基地2.54.32年即将开工建设电子信息产品、医疗器械等领域合肥新站显示玻璃物流分拨基地23.62年即将开工建设显示玻璃、医用玻璃、汽车玻璃等领域成渝生产性供应链配套基地项目8101.5年初步规划电子信息产品、汽车零部件、航空器材等领域常州新能源汽车 EV 智能仓储基地项目1020初步规划新能源汽车领域合计22.537.9IPO募投项目投资额（亿元）面积（万平）达产年收入（亿元）单平收入（元）达产年净利润（亿元）吴江新建自动化仓库项目1.381.481.4296090.17合肥智慧物流基地一期建设项目2.593.192.7285200.30 nMnOqQqQyQpRqOqMmRoPpN6MaO9PmOoOsQmOjMpPvNeRoPoO6MmNqPwMtRtMxNnNpR 海晨股份（300873）跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 海晨股份仓储面积及增量 图表 5 海晨股份仓储面积分布 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 海晨股份（300873）跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 730 798 1002 1408 营业收入 1468 1884 2469 3027 应收票据 1 0 0 1 营业成本 1044 1335 1719 2122 应收账款 364 460 607 753 税金及附加 7 13 15 18 预付账款 1 2 2 3 销售费用 38 49 64 79 存货 8 15 23 34 管理费用 86 110 144 177 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 26 35 41 其他流动资产 801 807 820 841 财务费用 7 -16 7 -2 流动资产合计 1905 2082 2454 3040 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 43 43 43 43 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 349 624 780 824 投资收益 29 9 9 10 在建工程 79 98 117 136 其他收益 84 35 30 35 无形资产 117 105 95 85 营业利润 380 413 524 639 其他非流动资产 74 74 73 74 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 667 949 1113 1167 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 2572 3031 3567 4207 利润总额 381 414 525 640 短期借款 0 0 0 0 所得税 59 64 81 99 应付票据 4 21 24 26 净利润 322 350 444 541 应付账款 282 332 432 550 少数股东损益 13 14 18 22 预收款项 3 7 8 10 归属母公司净利润 309 336 426 519 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 328 336 450 539 其他应付款 12 12 12 12 EPS(摊薄)（元） 2.32 1.57 2.00 2.43 一年内到期的非流动负债 34 34 34 34 其他流动负债 59 71 92 112 主要财务比率 流动负债合计 394 477 602 744 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.7% 28.3% 31.1% 22.6% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 47.9% 2.5% 33.8% 19.8% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 58.8% 8.5% 26.9% 21.9% 负债合计 434 517 642 784 获利能力 归属母公司所有者权益 2047 2409 2801 3277 毛利率 28.8% 29.2% 30.4% 29.9% 少数股东权益 91 105 124 146 净利率 22.0% 18.6% 18.0% 17.9% 所有者权益合计 2138 2514 2925 3423 ROE 14.5% 13.3% 14.6% 15.2% 负债和股东权益