全球流动性观察系列1月第5期：沪深300ETF延续大幅净申购

策略研 2024.01.30 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 沪深300ETF延续大幅净申购 ——全球流动性观察系列1月第5期 A本报告导读： 股本期市场交易热度回升，买盘力量在ETF和托管于中资和港资机构的北上资金，而 策两融资金和托管于外资机构的北上资金流出仍明显。 略摘要： 观投资者悲观情绪迎来修复，市场交易热度回升。本期（1.22-1.26）证察监会积极表态以投资者为本、央企市值管理纳入业绩考核、住建部“充分赋予城市房地产调控自主权”等政策密集出台，叠加重要资金 力量入市，市场情绪迎来修复，两市成交额边际上升1050亿元至7992亿元。从行业成交热度上看，非银行金融、综合金融、房地产、通信以及建筑等行业边际变化率抬升最快。综合金融行业换手率分位数已达99%，微观交易结构已明显拥挤。 本期市场首日回调后持续反弹，买盘力量在ETF和托管于中资和港资机构的北上资金，而两融资金和托管于外资机构的北上资金流出仍明显。1）从资金行为上看，本期（1.22-1.26）ETF资金单周净流 证 入664亿元，流入规模较上周的573元仍边际扩大。2）北上资金呈 现出明显的结构特征，托管于外资行的北上资金延续流出，其中托管券机构为外资银行和外资投行资金分别净流出14亿元和7亿元，而托研管机构为中资机构和香港投行的资金则持续加仓，分别净流入121亿究元和151亿元。3）两融资金流出规模仍在进一步扩大，单周融资净报流出达223亿元。 告买盘力量主要买入哪些板块？ETF资金绝大比例买在沪深300ETF， 托管于中资和港资机构的北上资金买在消费。1）ETF资金中净申购 前四大基金均为沪深300ETF，共计申购规模超500亿元。2）托管于中资机构的北上资金主要流入食品饮料（16亿）、银行（12亿）、电子（12亿）、医药（10亿）和非银金融（10亿）。托管于港资机构的北上资金主要流入医药（30亿）、食品饮料（23亿）、电子（10亿）、交通运输（9亿）和机械（9亿）。 IPO发行规模边际下降，定增规模边际上升，产业资本转为净增持。 1）本期（1.22-1.26）IPO共3家，融资规模15亿元；8家公司定向增发，融资规模38亿元。2）本期限售股解禁规模为218亿元。产业资本较上期净减持（-42亿元）转为净增持（12亿元）。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 2023A业绩预告披露情况周度跟踪(01.22- 01.28) 2024.01.29 市场底部反弹，金融及大盘股估值领涨 2024.01.28 外资与两融流出扩大，300ETF大幅加仓 2024.01.24 生产施工季节性放缓，城际出行热度升温 2024.01.24 A股定价状态与盈利预期变化-2024年1月 第4期 2024.01.24 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率平稳4 1.1.海外流动性：人民币汇率上升，十年期美债利率边际不变4 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为-1.66%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、电力设备及新能源、医药、机械居前9 2.3.行业换手率：非银行金融换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、沪深300指数、中证500指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓11 3.2.私募基金：1月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例上升14 3.4.两融资金：融资净卖出222.82亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升15 3.5.北上资金：资金净流出，周期板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多23 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升23 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股能源领涨，港股恒生能源业领涨25 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（1月22日-1月26日） 市场微观交易结构： 本期 （0122-0126） 上期 （0115-0119） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 上年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7992 6946 15.1% 48% 其中：成交额前100股占比 24.12% 26.64% -2.52% 14% 其中：一级行业前五成交额占比 38.23% 40.18% -1.95% 17% 换手率 其中：上证指数 0.82% 0.63% 0.19% 72% 其中：创业板指数 1.50% 1.21% 0.29% 32% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.71 0.23 0.47 63% 其中：沪深300 0.70 0.32 0.38 64% 投资者微观交易行为: 本期 （0122-0126） 上期 （0115-0119） 1月以来(0101-0126) 2023年以来 （230101-240126） 上年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） 121 -235 -182 437 其中：偏博弈类资金净流入 -7 -181 -268 -73 净流入行业前四 银行（15.6） 电力及公用事业（7） 交通运输（6.1） 钢铁（6） 其中：偏配置类资金净流入 -14 -114 -124 472 净流入行业前四 电力及公用事业（18） 银行（11.2） 电子（10） 交通运输（6.5） 两融 两融净流入（亿元） -223 -162 -256 1348 净流入行业前四 石油石化（2.5） 综合（1.5） 消费者服务（0.1） 传媒（-0.3） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 54 24 24 3166 基金仓位变化(%） 1.35 0.77 2.39 4.84 ETF ETF净申购（亿元） 664 573 1319 4644 净流入ETF前四 华泰柏瑞沪深300ETF（174） 易方达沪深300交易型ETF（161.2） 嘉实沪深300ETF（109.8） 华夏沪深300ETF（86.6） 合计（亿元） 616 200 905 9595 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 122 161 544 11621 其中：净减持规模 -5 1 11 1174 限售股解禁（亿元） 218 545 2449 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0122-0126） 上期 （0115-0119） 1月以来(0101-0126) 2023年以来 （230101-240126） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -0.93 -2.35 -6.71 -16.53 前100重仓股相对全A收益(%) 0.21 1.89 -2.56 8.18 前500重仓股相对全A收益(%) -0.53 -0.05 -3.89 -2.77 ETF ETF净值变化中位数(%) 0.07 -1.84 -7.37 -12.74 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，12月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率平稳 1.1.海外流动性：人民币汇率上升，十年期美债利率边际不变 本期（1.22-1.26）美联储降息预期边际上升。1月26日，美国商务部公布衡量经济通胀程度的重要指标个人消费支出价格指数（PCEPI），数据 显示去年12月的PCE同比上涨2.6%，剔除食品和能源成本后的核心PCE物价指数同比上涨2.9%，较低的同比增速表明目前美国通胀下降速度超预期，市场降息预期边际加强。北京时间2月1日，美联储将公布 其最新的政策决定，截至1月26日，CME统计下市场认为美联储在3 月份开始降息的可能性为47%，而在5月结束前降息的可能性高达88%。 图3：本期（1.22-1.26）美联储降息预期边际上升图4：本期（1.22-1.26）十年期美债利率边际不变 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2023-12-292024-01-052024-01-122024-01-192024-01-26 0.0 -0.5 -1.3 -2.2 -3.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.22-1.26）10年期美债名义利率边际不变、实际利率边际上升，美元指数边际上升。本期（1.22-1.26）10年期美债名义利率边际不变为4.15%，实际利率边际上升4BP至1.85%；美元指数边际上升24BP为 103.47，同时人民币汇率上升，汇率中间价为7.11，中美利差10Y下降至-165.03BP。 图5：本期（1.22-1.26）人民币汇率上升表2：本期（1.22-1.26）美债名义利率边际不变 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2024/1/26 2024/1/19 上周变化 近两周变化 2024/1/2年初 至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.15 4.15 0.00 0.19 3.95 0.20 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.85 1.81 0.04 0.16 1.74 0.11 汇率中间价 7.11 7.12 -0.01 0.00 7.08 0.03 美元指数 103.47 103.23 0.24 1.03 102.25 1.23 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.22-1.26）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（1月26日），美国高收益 债期权调整利差为3.25%（上期3.38%，12月平均3.43%，11月平均3.88%）；美国投资级债券期权调整利差为0.98%（上期1.01%，12月平均1.07%，11月平均1.24%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期均边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较12月均值边际均下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际下降图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年1月26日3.25% 2023年11月平均3.88% 11 9 2024年1月19日 3.38% 8 2023年12月平均 3.43% 3.0 10 4.0 3.5 北美投资级债期权调整利差(%)