全球流动性观察系列2月第1期：ETF资金延续大幅流入

方奕(分析师) 报告作者 策略研究 策略研究 2024.02.07 ETF资金延续大幅流入 A 股策略观察 ——全球流动性观察系列2月第1期 本报告导读： 本期市场交易热度整体回落，买盘力量核心在ETF，沪深300、上证50和科创创业类ETF增仓明显，北上资金边际小幅净流入，而两融资金净流出明显。 摘要： 市场交易热度整体回落，结构上分化明显，其中大盘交易热度稳定，而中小盘热度边际下降。本期（1.29-2.2）两市成交额边际下降508亿 元至7484亿元，其中上证50和沪深300换手率边际稳定，而创业板和中小板综指换手率边际下降。从行业成交热度上看，房地产、建筑、电力及公用事业、石油石化以及钢铁等偏稳定的周期行业边际变化率抬升最快；银行行业换手率分位数达90%，拥挤度相对较高。 买盘力量核心在ETF，北上资金边际小幅净流入，而两融资金流出明显。1）从资金行为上看，本期（1.29-2.2）ETF资金单周净流入545 亿元，流入规模较上周的664亿元边际下降但仍保持绝对高位。2） 北上资金整体净流入99亿元，其中主要为托管机构为外资银行（偏 配置型外资）和中资机构资金分别净流入46亿元和72亿元，而托管 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 机构为外资投行（偏博弈型外资）和香港投行的资金分别净流出27 相关报告 景气磨底，出行链仍是结构性亮点 亿元和12亿元。3）两融资金流出规模大幅扩大，单周融资净流出达 715亿元，融资余额由年初的1.65万亿降至1.52万亿元，两融交易额占A股成交比重由上期的8.13%边际下降至本期的7.42%。 证券研究报告 买盘力量主要买入哪些板块？ETF资金大部分买在沪深300ETF，上证50和科创创业类ETF亦有明显加仓，而北上资金主要买在科技成长。1）ETF资金净申购主力基金仍为沪深300ETF，共计申购规模 超330亿元，此外上证50ETF净申购58亿元，科创创业类ETF净申购87亿元。2）北上资金主要流入科技成长板块，其中在电子和新 能源行业净流入分别为29亿和23亿元，此外在食品饮料（19亿）、医药（16亿）和汽车（15亿）行业资金净流入明显。 IPO发行规模边际上升，定增规模边际下降，产业资本延续净增持。 1）本期（1.29-2.2）IPO共3家，融资规模17亿元；3家公司定向增发，融资规模40亿元。2）本期限售股解禁规模为576亿元。产业资本较上期（12亿元）净增持（8亿元）规模减小。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2024.02.06 A股定价状态与预期变化-2月第1期 2024.02.06 市场情绪再度走弱，银行估值领涨 2024.02.04 大盘预喜率高于小盘，金融消费公用预喜率优于制造 2024.02.01 A股定价状态与盈利预期变化-2024年1月 第5期 2024.01.31 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降4 1.1.海外流动性：人民币汇率上升，十年期美债利率边际下降4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率、SHIBOR3M边际均下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回落8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-16.8%8 2.2.行业成交额：电子、医药、计算机、电力设备及新能源、机械居前9 2.3.行业换手率：电力及公用事业换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、沪深300指数拥挤度均上升、中证500指数拥挤度下降10 3.投资者微观交易行为——外资净流入，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金减仓11 3.2.私募基金：1月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净卖出714.60亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流入，科技板块净流入最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际下降23 4.风险提示24 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（1月29日-2月2日） 市场微观交易结构： 本期 （0129-0202） 上期（0122-0126） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 上年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7484 7992 -6.4% 42% 其中：成交额前100股占比 22.27% 24.12% -1.85% 3% 其中：一级行业前五成交额占比 37.59% 38.23% -0.64% 11% 换手率 其中：上证指数 0.83% 0.82% 0.01% 73% 其中：创业板指数 1.39% 1.50% -0.11% 22% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.62 0.50 0.12 58% 其中：沪深300 0.62 0.58 0.03 60% 投资者微观交易行为: 本期 （0129-0202） 上期（0122-0126） 1月以来(0101-0202) 2023年以来 （230101-240202） 上年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） 99 121 -82 437 其中：偏博弈类资金净流入 -27 -7 -294 -73 净流入行业前四 医药（16.3） 电力设备及新能源（14.2） 计算机（11.1） 机械（7.8） 净流出行业前四 银行（-19.5） 电力及公用事业（-12.4） 家电（-9.3） 煤炭（-8.4） 其中：偏配置类资金净流入 46 -14 -77 472 净流入行业前四 食品饮料（9.1） 电力及公用事业（9.1） 通信（8.6） 建筑（6.9） 净流出行业前四 医药（-11.4） 计算机（-5.0） 传媒（-3.0） 电力设备及新能源（-2.9） 两融净流入（亿元） -715 -223 -484 1306 两融 净流入行业前四 石油石化（2.5） 综合（1.5） 消费者服务（0.1） 传媒（-0.3） 净流出行业前四 医药（-26.2） 基础化工（-20.6） 计算机（-18.9） 电子（-17.2） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 56 54 24 3166 基金仓位变化(%） -1.46 1.35 -0.50 3.38 ETF净申购（亿元） 545 664 1863 4955 ETF 净流入ETF前四 华泰柏瑞沪深300ETF（106.5） 易方达沪深300交易型ETF（71.2） 嘉实沪深300ETF（71.1） 上证50ETF（69.0） 合计（亿元） -14 616 1322 9865 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 62 158 642 11621 其中：净减持规模 -18 -9 -11 1086 限售股解禁（亿元） 576 218 4250 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0129-0202） 上期（0122-0126） 1月以来(0101-0202) 2023年以来 （230101-240202） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -6.46 -0.93 -12.54 -22.21 前100重仓股相对全A收益(%) 3.93 0.21 -7.19 3.14 前500重仓股相对全A收益(%) 1.71 -0.53 -10.48 -9.47 ETF ETF净值变化中位数(%) -8.21 0.07 -15.52 -19.03 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，1月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降 1.1.海外流动性：人民币汇率上升，十年期美债利率边际下降 本期（1.29-2.2）美联储降息预期边际下降。1月31日美国联邦储备委员会在货币政策会议后公布2024年1月利率决议，将联邦基金利率目 标区间维持在5.25%-5.5%不变，同时在声明中删除未来进一步加息可能性的指引。此外，美联储主席鲍威尔表示，虽然目前FOMC利率处于周期的峰值，但仍需更多通胀被遏制的证据来促进降息决定，因此首轮降息不太可能在3月份开启。市场对美联储降息预期边际下降。 图3：本期（1.29-2.2）美联储降息预期边际下降图4：本期（1.29-2.2）十年期美债利率边际下降 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-02 -0.5 -1.3 -2.2 -3.0 -4.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.29-2.2）10年期美债名义利率边际下降、实际利率边际下降，美元指数边际上升。本期（1.29-2.2）10年期美债名义利率边际下降12BP为4.03%，实际利率边际下降3BP至1.82%；美元指数边际上升49BP为 103.97，同时人民币汇率上升，汇率中间价为7.10，中美利差10Y上升至-159.66BP。 图5：本期（1.29-2.2）人民币汇率上升表2：本期（1.29-2.2）美债名义利率边际下降 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2024/2/2 2024/1/26 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.03 4.15 -0.12 -0.12 3.95 0.08 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.82 1.85 -0.03 0.01 1.74 0.08 汇率中间价 7.10 7.11 -0.01 -0.02 7.08 0.02 美元指数 103.97 103.47 0.49 0.73 102.25 1.72 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.29-2.2）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际上升。从最新数据看，截至本期周🖂（2月2日），美国高收益债期 权调整利差为3.30%（上期3.25%，1月平均3.38%，12月平均3.43%）； 美国投资级债券期权调整利差为1.04%（上期0.98%，1月平均1.03%，12月平均1.07%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期均边际上升；从月度层面看，高收益债期权调整利差较1月均值边际下降、投资级债期权调整利差较1月均值边际上升。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际上升 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年2月2日3.30% 2023年12月平均3.43% 11 9 2024年1月26日 3.25%