全球流动性观察系列1月第2期：北上与ETF资金共同增配红利资产

方奕(分析师) 报告作者 哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇（（）（） 策略研究 2024.01.10 北上与ETF资金共同增配红利资产 ——全球流动性观察系列1月第2期 本报告导读： 市场交易热度边际回暖，红利资产配置热度明显抬升。微观资金主体上，两融小幅净 流入，北上资金净流出，新发基金规模减小。北上与ETF资金共同增配红利资产。 摘要 市场交易热度边际回暖。1）宏观流动性：十年期美债利率边际回升。本期美国非农新增就业人数21.6万，高于11月份的17.3万，失业率上升的幅度低于预期，美联储降息预期边际下降，十年期美债利率边 际回升。2）微观流动性：市场交易热度边际回暖，A股成交额边际抬升。本期（1.2-1.5）市场交易热度回升，两市成交额边际上升208 亿元至7357亿元，上证综指换手率周均值边际回升至0.63，中证1000等小盘股指数换手率边际下降，红利指数热度较高。一级行业中，银行、煤炭、电力及公用事业、钢铁以及石油石化边际变化率抬升最快。 微观交易主体上：两融交投平淡，北上资金净流出，内资情绪偏保守。 从各资金主体资金流向上看：1）两融资金转出为入，高风险偏好资金的观望情绪仍较重，本期（1.2-1.5）单周融资净流入规模5亿元， 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 交易额占A股成交比重较上期的8.0%边际下降至7.8%。2）北上资 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-1月第2期 金重回净卖出，单周净流出55亿元，但近两周外资流出规模较前期已有明显下降。3）ETF转为小幅净流出19亿元，其中宽基/综合类 为流出主力，新发基金规模缩小，银行理财产品赎回压力下降，基础 资产中对权益资产的参与度下降。1月对冲基金信心指数下降。 外资坚定配置红利资产。从配置风格上看，本期（1.2-1.5）两融资流 估值普遍回调，稳定风格胜出 2024.01.10 2024.01.07 入成长（6亿元）和消费（2亿元）板块，同时净卖出周期（-25亿 元旦出游量增价减，服务消费优于商品 2024.01.05 元）板块；而北上资金加仓周期（25亿元）和金融板块（13亿元）， 在消费（-31亿元）和成长（-51亿元）净流出较多。从行业配置上 高风险偏好资金延续流出 2024.01.03 策略研 究 A 股策略观 察 证券研究报 告 看，两融和北上分歧明显，其中两融大幅加仓食品饮料、电子和电新等，而北上大幅减仓；北上大幅加仓电力及公共事业、煤炭、银行和交通运输等红利防御板块，而两融则有所减仓。 IPO发行规模边际回落，定增规模回落，产业资本净减持规模缩小。 1）本期（1.2-1.5）IPO发行规模和定增规模边际下滑，其中IPO共2 家，融资规模24亿元；4家公司定向增发，融资规模48亿元。2） 本期限售股解禁规模为1216亿元。产业资本净减持9亿元，较上期规模缩小。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 指数超跌反弹，大盘估值继续领涨 2024.01.02 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回升4 1.1.海外流动性：人民币汇率下降，十年期美债利率边际回升4 1.2.国内流动性：国债利率、SHIBOR3M均边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为-2.12%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、医药、电力设备及新能源居前9 2.3.行业换手率：银行换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、沪深300指数、中证500指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——两融转出为入，外资流出11 3.1.公募基金：新成立基金份额减少，基金仓位加减不一11 3.2.私募基金：1月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入4.87亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，科技板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下滑、定增规模边际下滑23 4.外围市场——海外主要指数均下跌，VIX指数边际上升24 4.1.海外各主要指数均下跌,VIX指数边际上升24 4.2.美/港股行情表现：美股信息技术领跌，港股恒生医疗保健业领跌24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（1月2日-1月5日） 市场微观交易结构： 本期 （0102-0105） 上期 （1225-1229） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 上年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7357 7149 2.9% 41% 其中：成交额前100股占比 21.32% 22.84% -1.52% #DIV/0! 其中：一级行业前五成交额占比 42.13% 41.95% 0.18% 43% 换手率 其中：上证指数 0.63% 0.58% 0.05% 40% 其中：创业板指数 1.05% 1.12% -0.07% 3% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.33 -0.10 0.43 38% 其中：沪深300 0.32 -0.22 0.54 39% 投资者微观交易行为: 本期 （0102-0105） 上期 （1225-1229） 1月以来(0101-0105) 2024年以来 （0101-0105） 上年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -55 187 -55 -55 其中：偏博弈类资金净流入 -22 117 -22 -22 净流入行业前四 银行（14） 电力及公用事业（7.8） 煤炭（6.7） 交通运输（3.9） 其中：偏配置类资金净流入 15 17 15 15 净流入行业前四 银行（7.2） 家电（6.7） 钢铁（5.5） 交通运输（5.4） 两融 两融净流入（亿元） 5 -53 5 5 净流入行业前四 食品饮料（8.9） 电子（6.9） 基础化工（5.1） 电力设备及新能源（3.7） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 8 118 8 8 基金仓位变化(%） -0.15 0.82 -0.01 -0.15 ETF ETF净申购（亿元） -19 224 -19 -19 净流入ETF前四 创业板ETF（28.1） 科创50ETF（22.9） 沪深300ETF易方达（15.0） 红利低波ETF（12.2） 合计（亿元） -62 476 -62 -62 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 72 195 72 72 其中：净减持规模 4 8 4 4 限售股解禁（亿元） 1216 1547 2925 33540 投资者微观交易表现: 本期 （0102-0105） 上期 （1225-1229） 1月以来(0101-0105) 2024年以来 （0101-0105） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -3.62 2.50 -3.17 -3.17 前100重仓股相对全A收益(%) -1.13 0.38 -1.13 -1.13 前500重仓股相对全A收益(%) -0.47 0.29 -0.47 -0.47 ETF ETF净值变化中位数(%) -3.60 2.81 -3.60 -3.60 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，12月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回升 1.1.海外流动性：人民币汇率下降，十年期美债利率边际回升 本期（1.2-1.5）美联储降息预期边际下降。1月5日公布的12月非农就业报告中显示，美国2023年12月新增就业人数21.6万，高于11月份 的17.3万，失业率上升的幅度低于很多经济学家之前预期值，薪资增长幅度超过通胀幅度预示着消费者购买力的上升，预计这一趋势未来将持续下去。此外，亚特兰大联储主席博斯蒂克重申了2024年将有两次降息 的预期，并预计第一次降息会在第三季度（市场预期为3月）。1月6日，达拉斯联储主席洛根在讲话中表示，在金融市场流动性收紧的前提下，美联储可能会放缓缩表的步伐。美银预计美联储正式放缓缩表进程将始于4月份，针对美国国债缩表上限每月降低150亿美元。受此影响，美联储降息预期边际下降。 图3：本期（1.2-1.5）美联储降息预期边际下降图4：本期（1.2-1.5）十年期美债利率边际回升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2023-12-082023-12-152023-12-222023-12-292024-01-05 0.0 -0.7 -1.5 -2.4 -3.2 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.2-1.5）10年期美债名义利率、实际利率均边际上升，美元指数边际上升。本期（1.2-1.5）10年期美债名义利率边际回升17BP至4.05%，实际利率边际回升11BP至1.83%；美元指数边际上升106BP至102.44， 同时人民币汇率下降，汇率中间价为7.10，中美利差10Y下降至-153.25BP。 图5：本期（1.2-1.5）人民币汇率下降表2：本期（1.2-1.5）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2024/1/5 2023/12/29 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.05 3.88 0.17 0.15 3.95 0. 10 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.83 1.72 0.11 0.12 1.74 0. 09 汇率中间价 7.10 7.08 0.02 0.01 7.08 0.03 美元指数 102.44 101.38 1.06 0.74 102.25 0.19 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.2-1.5）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差边际均上升。从最新数据看，截至本期周🖂（1月5日），美国高收益债期 权调整利差为3.53%（上期3.23%，11月平均3.88%，10月平均4.26%）；美国投资级债券期权调整利差为1.11%（上期1.05%，11月平均1.24%，10月平均1.36%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期边际均上升；从月度层面看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较11月均值边际均下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际上升 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年1月5日3.53% 2