全球流动性观察系列3月第2期：北上资金流出，ETF资金再度发力

策略研 2024.03.12 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 北上资金流出，ETF资金再度发力 ——全球流动性观察系列3月第2期 A本报告导读： 股本期市场交易热度维持高位。买盘力量集中于两融资金和ETF，北上资金转为小幅流 策出。其中两融资金延续大幅加仓成长，ETF延续主买沪深300ETF。 略摘要： 观两会召开市场交投活跃，交易热度维持高位。本期（3.4-3.8）两会召 察开，政府工作报告传达“总量政策以稳为主，构建现代化产业体系， 发展新质生产力”的政策信号。宏观流动性上看，美国就业数据不及 预期，市场对美联储降息预期小幅回升，十年期美债利率边际下降。微观流动性上看，市场交投意愿保持活跃，两市日均成交额为9856亿元，交易热度仍处于相对高位。从行业成交热度上看，有色金属、石油石化、电子、煤炭以及家边际变化率抬升最快。 本期资金整体仍流入，但流入结构发生变化，北上资金转为流出， ETF资金再度发力。1）本期（3.4-3.8）北上资金整体净流出，其中 托管机构为外资银行（偏配置型）和中资机构的资金分别加仓84亿 证元和8亿元；而托管于外资投行（偏博弈型）和香港投行的北上资金 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 分别转为减仓45亿元和44亿元。2）两融资金仍保持净流入，但流 相关报告 交易活跃度回落，估值分化明显 券入速度边际放缓，单周加仓99亿元。3）ETF资金再度发力，由上期 研的净流出转为净流入，单周加仓329亿元，政策资金流入信号明显。 究买盘力量主要买入哪些板块？两融连续三周加仓成长，ETF主买沪2024.03.10 报 深300ETF，托管于外资银行、中资机构的北上资金主加金融。1）本 告期（3.4-3.8）两融资金净流入多数板块，其中成长（81亿）、周期（18 市场反弹背后的微观行为 2024.03.06 亿）和消费（16亿）板块加仓幅度最大，一级行业上主要流入电子和计算机等。2）ETF资金大幅净买入沪深300ETF（252亿）和中证500ETF（65亿）。3）北上资金主买金融，一级行业上主要流入银行、公用事业、通信和新能源。其中托管机构为外资银行（偏配置型）的资金主加仓电子（15亿）、电力及公用事业（13亿）和银行（13亿）。 复工进度仍偏缓，地产销售待改善 2024.03.06 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月 第1期 2024.03.05 【国君策略】一图掌握2024政府工作报告重点指标 本期IPO发行规模边际下降，定增规模边际上升，产业资本净增持规模减小。1）本期（3.4-3.8）IPO发行规模边际下降、定增规模边际 上升，其中IPO共1家，融资规模2亿元；3家公司定向增发，融资规模57亿元。2）本期限售股解禁规模为374亿元。产业资本净增持 6亿元，较上期规模边际下降。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2024.03.05 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降4 1.1.海外流动性：人民币汇率上升，十年期美债利率边际下降4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降、SHIBOR3M边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回落8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-1.27%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、电力设备及新能源、医药居前9 2.3.行业换手率：电子换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——外资净流入，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金减仓11 3.2.私募基金：3月对冲基金信心指数上升14 3.3.两融资金：融资净买入99亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降14 3.4.北上资金：资金净流出，科技板块净流出最大17 3.5.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多21 3.6.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升22 4.外围市场——海外主要指数多数下跌，VIX指数边际上升23 4.1.海外各主要指数多数下跌,VIX指数边际上升23 4.2.美/港股行情表现：美股公共事业领涨，港股恒生原材料业领涨24 5.风险提示24 表1：市场流动性跟踪 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，2月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降 1.1.海外流动性：人民币汇率上升，十年期美债利率边际下降 本期（3.4-3.8）美联储降息预期边际上升。3月8日，美国劳工部公布 2024年2月份非农就业报告，其中显示美国2月非农就业人口增加27.5 万人，超出预期值，但2023年12月份非农新增就业人口数据下调。此外美国2月非农失业率呈现上升趋势达到3.9%，超出市场预期值3.7%，为2022年1月份以来的新高。美国2月工资环比增速降低至0.1%，低于预期值0.2%。美国失业率的超预期加强市场对于美联储即将加快降息进程的预期。就业报告发布后市场开始押注5月份开始降息的可能，但目前6月份开始降息进程的概率仍为73%。 图3：本期（3.4-3.8）美联储降息预期边际上升图4：本期（3.4-3.8）十年期美债利率边际下降 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024/3/8 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（3.4-3.8）10年期美债名义利率边际下降、实际利率边际下降，美元指数边际下降。本期（3.4-3.8）10年期美债名义利率边际下降10BP为4.09%，实际利率边际下降6BP至1.81%；美元指数边际下降114BP 为102.74，同时人民币汇率上升，汇率中间价为7.10，中美利差10Y上升至-179.56BP。 图5：本期（3.4-3.8）人民币汇率上升表2：本期（3.4-3.8）美债名义利率边际下降 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 1207.41157.21107.0105 6.8 100 956.6906.4856.2 跟踪指标 2024/3/8 2024/3/1 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.09 4.19 -0.10 -0.17 3.95 0.14 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.81 1.87 -0.06 -0.15 1.74 0.07 汇率中间价 7.10 7.11 -0.01 -0.01 7.08 0.02 美元指数 102.74 103.88 -1.14 -1.23 102.25 0.50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（3.4-3.8）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（3月8日），美国高收益债 期权调整利差为3.14%（上期3.16%，2月平均3.16%，1月平均3.38%）； 美国投资级债券期权调整利差为1.03%（上期1.06%，2月平均1.02%，1月平均1.03%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期均边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差较2月均值边际下降、投资级债期权调整利差较2月均值边际上升。 图6：美国高收益债信用溢价边际下降图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年3月8日3.14% 2024年3月1日3.16% 2024年2月平均3.16% 2024年1月平均3.38% 北美投资级债期权调整利差(%) 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018-012024-01 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 4.0 2024年3月8日1.03% 2024年3月1日1.06% 2024年2月平均1.02% 2024年1月平均1.03% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018-012024-01 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 本期（3.4-3.8）流动性风险、市场风险均边际上升，信用风险边际下降，全球资本流动性边际扩张。本期流动性风险由上期-0.07上升为-0.06，市 场风险由上期-0.33上升至-0.28，信用风险由上期-0.26下降至-0.31。从全球资本流动上看，2月大类资产隐含的宏观风险预期边际下降，由1 月末的0.238下降至2月末的0.101，全球资本流动性边际扩张，GFSI FLOW指数（MA3）由1月末的0.03下降至2月末的-0.09。 图8：本期全球市场金融风险边际上升图9：2月全球资本流动性边际扩张 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 跨资产隐含宏观风险预期 全球资本流动（三期平滑，向下代表扩张，向上代表收缩，右轴） 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降、SHIBOR3M边际下降 本期（3.4-3.8）1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降、SHIBOR3M边际下降。从资金投放上，本期（3.4-3.8）央行公开市场货币净投放-11140亿元，MLF净投放0亿元。从利率表现上，截至3月1 日，SHIBOR3M边际下降为2.16%，1年期国债收益率边际下降为1.75%，10年期国债收益率边际下降为2.29%。 图10：本期（3.4-3.8）公开市场货币回笼11140亿元图11：本期（3.4-3.8）MLF无净投放 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 公开市场操作:货币净投放(亿元） -11,140 15000MLF净投放（亿元） 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：中国主要资金利率参考 跟踪指标 2024年3月8日 2024年3月1日 2024年2月 2024年1月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.80 1.80