期待公司经营逐步改善

2024年01月30日科沃斯(603486.SH) 期待公司经营逐步改善 事件：科沃斯发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润6.0亿元~6.8亿元，YoY-64.7%~-60.0%；经折算，Q4单季度实现归母净利润-0.0亿元~+0.8亿元，YoY-100.6%~-86.8%。公司受国内行业竞争加剧影响，盈利能力有所承压。公司新品类处于净投入期，亦压低公司利润表现。期待行业格局优化，新业务规模效应释放后，公司盈利能力逐步提升。 行业竞争加剧，公司内销份额有所承压：根据奥维云网数据，2023Q4科沃斯扫地机国内线上销售额YoY-9%，其中量YoY-12%，均价YoY+2%，线上销售额份额同比-9pct。2023年科沃斯在国内扫地机器人市场中低价格段布局有所缺失，较高价格带受到来自追觅等对手的挑战（2023Q4追觅线上销售额份额同比+9pct），经营有所承压。洗地机行业竞争亦有所加剧。根据奥维云网数据，2023Q4添可洗地机线上销售额YoY-2%，其中量YoY+15%，均价YoY-15%，2023Q4添可线上均价环比2023Q3下降11%，线上销售额份额同比-10pct。 Q4单季度收入维持正增长，海外业务稳步增长：根据业绩预告内容，公司2023年总体收入预计仍有小幅上涨。我们测算若2023年收入同比持平，2023Q4单季度收入增速约为3.9%。公司海外业务市占率和营收占比均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市首年超出既定经营目标，2024年有望快速增长。 期待公司盈利能力逐步修复：假设公司2023Q4归母净利润为业绩预告区间中值，2023Q4收入增速为3.9%（假设2023年总收入同比持平），测算2023Q4归母净利率为0.7%，同比-10.4pct，环比2023Q3+0.1pct（若收入增速更快，则实际利润率更低）。公司Q4盈利能力仍有所承压，主要因为：1）添可均价的下行对洗地机业务毛利率带来一定压力；2）受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降；3）公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低公司利润表现。公司预计2023年新业务净投入合计约为3.0亿元。 张立聪分析师SAC执业证书编号：S1450517070005zhanglc@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 相关报告 期待公司盈利能力逐步恢复2023-10-28Q2单季度收入增速环比改善2023-08-27行业需求短期承压，期待景气复苏2023-04-29期待公司盈利能力逐步改善2022-10-29 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.11/1.63/2.08元，给予6个月目标价37.49元，对应2024年PE估值为23x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034