期待公司经营逐步改善

2024年08月25日雅迪控股(01585.HK) 证券研究报告 期待公司经营逐步改善 事件：雅迪控股公布2024年中期业绩公告。公司2024年上半年实现收入144.1亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润10.3亿元，YoY-12.9%。公司上半年收入受国检影响有所承压，但是公司综合竞争实力行业领先，随着新监管规定的逐步推出，我们认为行业集中度有望加速提升，公司有望受益。 受国检影响，2024H1公司收入有所承压：2024H1公司销量为638万台，YoY-22.3%。我们认为主要因为：1）国检导致市场需求短期转弱；2）分销商进入去库存周期。展望后续，我们认为下半年需求有望环比上半年复苏。一方面国检的影响逐步减弱，公司5、6月销量逐步回升。此外，以旧换新政策有望拉动内销需求。从均价表现来看，公司2024H1单车价格为2258元，YoY+8.8%，产品结构持续提升。 电池业务毛利率提升拉动公司毛利率上行：2024H1公司毛利率为18.0%，同比+1.1pct，主要因为：1）公司产品结构优化，2024H1公司电动两轮车及相关配件毛利率同比+0.1pct；2）公司电池及电驱动产品价格提升，2024H1电池业务毛利率同比+4.8pct。 费用控制良好，2024H1公司盈利能力同比略有提升：公司上半年盈利能力提升，2024H1雅迪归母净利率为7.2%，同比+0.2pct。具体来看，除毛利率同比提升外，公司2024H1销售/管理/研发费用率同比-0.6pct/+0.1pct/+0.2pct。受国检影响，公司收入承压，销售费用投放明显减少。2024H1公司其他收入及受益净额同比-1.9亿元，占收入的比例同比-0.9pct，主要因为：1）2024H1政府补助同比-0.8亿元；2）2024H1汇兑收益同比-0.6亿元。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 公司积极拓展海外市场，优化产业链布局，竞争力持续提升：公司持续拓展海外市场，布局电池、电控及其他相关部件的技术。预计新监管规定有望加速行业集中度提升，雅迪综合竞争力较强，后续增速有望提升。 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 投资建议：公司为电动两轮车行业龙头，公司收入端看点主要在于：1）国内市场份额持续提升；2）海外市场的逐步渗透和扩张。盈利能力方面：1）雅迪各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄；2）公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高 毛 利 率 。 我 们 预 计 公 司2024~2026年EPS分 别 为0.85/1.02/1.19元，给予6个月目标价11.67港币/股（按照20240823港币兑人民币中间价，1港币=0.91524人民币计算汇率），对应2024年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。 相关报告 期待冠能新品发布拉动盈利能力提升2024-03-20 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034