2025年三季报点评期待公司经营逐步改善

小家电Ⅲ2025年10月29日 推荐（维持）目标价：38.0元当前价：36.29元 飞科电器（603868）2025年三季报点评 期待公司经营逐步改善 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，实现营业收入30.40亿元，YoY-8.5%；实现归母净利润4.6亿元，YoY-1.61%。经折算，公司2025年Q3实现营收9.24亿元，YoY-7.75%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-8.76%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 主营业务面临竞争，营收端承压。公司2025Q1-3营业收入30.40亿元，YoY-8.5%。根据奥维云网25Q3数据，剃须刀国内大盘线上销额为14.93亿元，YoY+20.8%，其中飞科/博锐销额为2.34/0.33亿元，YoY-24.5%/-2.3%。电吹风国内大盘线上销额为14.73亿元，YoY+0.5%，其中飞科/博瑞销额为0.66/0.13亿 元 ，YoY-12.4%/+142.9%。电 动 牙 刷 国 内 大 盘 线 上 销 额 为9.15亿 元 ，YoY+9.06%，其中飞科销额为0.07亿元，YoY-56.6%。我们认为，个护小家电市场竞争日趋激烈，尤其在剃须刀、电吹风等传统优势领域，公司或在高端产品线面临较大竞争压力，同时新品类拓展亦需时间放量，共同导致了报告期内营收的下滑。展望未来，随着公司品牌建设的持续升级及海外渠道的逐步拓展，收入端有望逐步回暖。 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 公司基本数据 总股本(万股)43,560.00已上市流通股(万股)43,560.00总市值(亿元)158.08流通市值(亿元)158.08资产负债率(%)16.02每股净资产(元)7.5112个月内最高/最低价47.91/33.08 Q3毛利率同比略降，或受行业竞争影响。公司整体实现毛利率57.1%，YoY+1.1pct。折算25Q3实现毛利率56.1%，YoY-0.8pct。公司整体毛利率下降，我们认为主要由于行业竞争压力增加以及收入下滑所致。 费用结构优化对冲毛利压力，研发投入持续加大。25Q1-3公司实现归母净利率15.0%，YoY+1.0%。折算25Q3实现归母净利率14.7%，YoY-0.2pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4%/3.6%/3.5%/0.0%，YoY-2.9/-1.0/+1.3/-0.02pct。合计费用率为40.4%，YoY-2.6pct。我们认为，公司在费用端进行了精准优化，特别是销售费用，有效对冲了毛利率下滑的部分影响。同时，公司持续加大研发投入，积极布局产品创新与技术升级以应对未来竞争。 投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。考虑到近期监测数据走弱（根据奥维云网数据，2025W41~42飞科/博锐国内线上销额YoY-8.9%/-21.7%），叠加行业竞争仍较为激烈，我们预计公司25/26/27年EPS为1.37/1.57/1.77元(原预测为1.48/1.78/2.00元)，25-27年对应PE分别为27/23/20倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价至38.0元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 《飞科电器（603868）2025年中报点评：短期营收承压，毛利提升利好盈利能力表现》2025-09-12《飞科电器（603868）2024年中报点评：双品牌 定位清晰，规模盈利短期承压》2024-09-05《飞科电器（603868）2024年一季报点评：24Q1毛利率同比提升，费用投放增大利润承压》2024-05-03 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所