宏观月报：全面降准节前落地 多部门政策稳信心

全面降准节前落地多部门政策稳信心 宏观 2024年1月28日 ⚫主要结论 2023年，我国GDP超预期目标，比2022年增长5.2%，经济走势总体企稳；工业增加值延续回升；消费提振经济增长；对外出口仍待改善；固投结束下行趋势；房地产开工不佳；社融和货币供应结构改善；全国人口总量有所减少；农村居民收入增速快于城镇。 2024年，预计GDP目标仍有望设定为5.0%，践行“稳中求进、以进促稳、先立后破”；国有和民企工业增加值寻求结构改善；财政支出是消费重要支撑；对外出口有望回补缺口；民间投资有望继续好转；房地产竣工或维持增长；物价下半年有望修复。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 货币政策方面。全面降准节前落地，降准幅度已经达到2023全年水平。考虑到近期MLF和去年12月PSL的操作，近期货币政策数量型操作较为积极，货币供应结构性问题有所改善，或进一步助力物价水平好转。 汇率政策方面。美联储本月大概率保持利率不变，市场关于美联储3月降息的预期再度走弱。人行本月降准超预期落地，或排除短期内降息可能，节前人民币或仍有一定走强空间。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-6636邮箱：15721 @guosen.com.cn 房地产政策方面。随着经营性物业贷款以及房地产融资协调机制等相关政策的发布和工作的推进，在构建房地产新发展模式的当下，房地产企业正常经营以及投融资环境将得到显著改善。更重要的是，随着房地产市场“三大工程”以及广州放开120平方米以上住房的限购，房地产供需两端将协同发力。 独立性申明： 资本市场政策方面。国务院常务会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，增强市场内在稳定性。国资委表态将研究央企考核的市值管理以及证监会全面暂停限售股出借，资本市场健康和稳定发展符合中央金融工作会议要求，符合当前“有效需求不足”的背景下，市场主体预期和信心进一步改善。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、重要会议和政策 二、经济基本面 2023年GDP超预期目标，经济走势总体企稳。2023全年，国内生产总值（GDP）126.06万亿元，按不变价格计算，比2022年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值8.98万亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值48.26万亿元，比上年增长4.7%；第三产业增加值68.82万亿元，比上年增长5.8%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度同比增长6.3%，三季度同比增长4.9%，四季度同比增长5.2%。从环比看，四季度GDP增长1.0%。从三大需求对经济增长的贡献率来看，2023年，最终消费支出对经济增长贡献率是82.5%，拉动GDP增长4.3个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是28.9%，拉动GDP增长1.5个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-11.4%，向下拉动GDP为0.6个百分点。相比于三季度，四季度“三驾马车”的贡献有所变化，最终消费支出对经济增长贡献率有所下降至80.0%，拉动GDP增长4.2个百分点；资本形成总额对经济增长的贡献率变化不大，为23.1%，拉动GDP增长1.2个百分点；货物和服务净出口对经济增长的贡献率是收窄至-3.1%，向下拉动GDP为0.2个百分点。综合来说，2023年GDP实际增长5.2%，超年初预期目标的5.0%。经济走势由年初冲高回落，年中略有波折，年末总体企稳；三季度和四季度GDP均略超预期。2024年，预计GDP目标仍有望设定为5.0%，践行“稳中求进、以进促稳、先立后破”。 数据来源：wind国信期货 2023年工业增加值延续回升，2024年国有民企寻求结构改善。2023全年，全国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值比上年增长4.6%。分三大门类看，采矿业增长2.3%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。分经济类型看，国有控股企业增长5.0%；股份制企业增长5.3%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长3.1%；全年国有企业较私营企业增速高1.9个百分点。分产品看，太阳能电池（光伏电池）、新能源汽车、发电机组（发电设备）产品产量分别增长54.0%、30.3%、28.5%，增速较好。 数据来源：wind国信期货 从月度情况来看，12月份，规上工业增加值同比增长6.8%，增速较11月份扩大0.2个百分点；环比增长0.52%。分三大门类来看，12月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.3%，制造业同比增长7.1%，采矿业同比增长4.7%。分经济类型来看，12月份，国有控股企业同比增长7.3%，增速与上月持平；股份制企业同比增长7.2%，其中，外商及港澳台商投资企业同比增长6.9%，继续保持较好改善趋势，增速较11月扩大2.5个百分点，为2023年5月以来的最高增速；私营企业同比增长5.4%，增速较11月 扩大0.2个百分点，为2022年3月以来的最高增速。值得注意的是，12月份，私营企业较国有控股企业的增速仍然低1.9个百分点。分行业看，12月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。其中，增幅较大的行业有，汽车制造业增长20.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.9%，化学原料和化学制品制造业增长11.0%，电气机械和器材制造业增长10.1%，橡胶和塑料制品业增长9.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6%。此外，12月医药制造业下跌3.3%，跌幅较11月收窄4.8个百分点。 2023年服务业增加值保持较好增速，2024年有望维持增长。2023全年服务业增加值比上年增长5.8%。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，金融业，批发和零售业增加值分别增长14.5%、11.9%、9.3%、8.0%、6.8%、6.2%。从月度来看，12月份，服务业生产指数同比增长8.5%；其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数分别增长34.8%、13.8%。1-11月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长8.5%。其中，文化、体育和娱乐业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业营业收入分别增长18.9%、12.8%、12.7%。 数据来源：wind国信期货 2023年消费提振经济增长，2024年财政支出是支撑。2023全年，社会消费品零售（简称“社零”）总额47.15万亿元，比上年增长7.2%。按经营地分，城镇比上年增长7.1%，乡村比上年增长8.0%。按消费类型分，商品零售比上年增长5.8%，餐饮收入比上年增长20.4%，受2022年低基数等因素影响，餐饮收入成为全年社零向好的重要支撑。从商品零售的具体商品类型情况来看，2023年增速较好的有，金银珠宝类增长13.3%，服装、鞋帽、针纺织品类增长12.9%，体育、娱乐用品类增长11.2%，烟酒类增长10.6%；2023年跌幅较大的商品有，文化办公用品类下跌6.1%，建筑及装潢材料类下跌7.8%，反映出全年企业投资和房地产销售不佳的影响。 从月度情况来看，12月份，社零总额4.36万亿元，同比增长7.4%，增速较11月收窄2.7个百分点。按消费类型分，12月份，商品零售同比增长4.8%，餐饮收入增长30.0%，增速分别比11月收窄3.2个百分点和扩大4.2个百分点，两项指标的差异表现，主要受2022年12月基数不同的影响。从商品零售的具体商品类型情况来看，12月份增速较高的商品有，金银珠宝类增长29.4%，服装、鞋帽、针纺织品类增长26.0%，体育、娱乐用品类增长16.7%，通讯器材类增长11.0%。受2022年12月高基数影响，2023年12月份跌幅较大的是，中西药品类下降18.0%。 2024年，在当前有效需求不足的背景下，政府支出或将是消费领域的重要支撑，结合2024年财政政 策“适度加力，提质增效”来看，赤字率有望保持3.0%，最高或扩大至3.2%。 数据来源：wind国信期货 2023年固投结束下行趋势，2024年民间投资有望好转。2023全年，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）50.30万亿元，比上年增长3.0%，增速比1-11月份加快0.1个百分点，一改全年下行趋势。2023年，民间固定资产投资25.35万亿元，比上年下降0.4%，降幅比1-11月份收窄0.1个百分点，民间投资连续4个月趋势性改善。 2023全年房地产投资拖累固投整体水平。1-12月，制造业投资增长6.5%，增速较1-11月加快0.20个百分点；1-12月，基础设施投资增长8.24%，增速较1-11月加快0.28%；1-12月，房地产开发投资下降9.6%，跌幅较1-11月扩大0.20%。2023全年，基数设施投资起到托底作用，制造业投资相对平稳，房地产投资拖累固投总体水平。 数据来源：wind国信期货 2024年，受益于今年安排使用的5000亿元特别国债，基建仍需发挥托底作用。制造业投资仍需私营企业扩张持续恢复，从而能够带动向上趋势。更重要的是，房地产投资的恢复是2024年固投整体水平好转的关键。考虑到近期“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”工作的不断推进，以及补充抵押贷款的（PSL）的重启，叠加保障性住房等“三大工程”，2024年房地产投资有望逐步企稳。 数据来源：wind国信期货 2023年房地产开工不佳，2024房地产开工和竣工的分化或逐渐收敛。2023年，全国房地产开发投资11.09万亿元，比上年下降9.6%；其中，住宅投资8.38万亿元，下降9.3%。2023年，房地产开发企业房屋施工面积比上年下降7.2%，房屋新开工面积比上年下降20.4%，房屋竣工面积比上年增长17.0%。2023年，商品房销售面积比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%。商品房销售额比上年下降6.5%。2023年末，商品房待售面积比上年增长19.0%；其中，住宅待售面积增长22.2%。 房企融资环境正逐渐改善。1月12日，《住房城乡建设部金融监管总局关于建立城市房地产融资协调机制的通知》发布。1月24日，《中国人民银行办公厅国家金融监督管理总局办公厅关于做好经营性物业贷款管理的通知》发布，细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。1月26日，住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会上表示，本月底前，第一批项目名单落地后即可争取贷款。“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”的工作正不断推进，在春节前房企贷款资金实际到位符合我们此前预期，此举便于节前发放工人工资及偿还供应商货款，有利于稳定工人预期及节后返工积极性。在摒除高杠杆高负债高周转的旧有经营模式的背景下，在构建房地产新发展模式的当下，房地产企业正常经营以及投融资环境将得到显著改善。 房地产供需两端协同发力。房地产供给端，结合当前房地产融资环境的改善，以及保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，2024年房地产市场投资领域或仍有一定增量规模，或带动开工和竣工两端的分化逐渐收敛。房地产需求端，1月27日，《广州市人民政府办公厅关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》发布，在限购区域范围内，购买建筑面积120 平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入