期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 降准靴子落地，期指利多有限，期债回调建多 ——关于央行全面降准的点评 近期报告：  伏威威 毛磊  021-62151423 021-32504851  fuweiwei011513@gtjas.com maolei013138@gtjas.com  虽然此前市场存在降准预期，但本次央行全面降准的时间点仍较为突然。按照2014年年底的存款数据，经过我们的测算，预计投放流动性在6000-7000亿元之间，对节前例行资金紧张起到了较好的抵补作用。  在经济回升仍不稳固，通胀水平低位徘徊，新的货币投放机制取代外汇占款投放，全球央行竞相采取宽松的大背景下，为稳定经济增长，保持就业水平，维持金融稳定，央行将继续采用全面加定向的货币放松政策。年内预计将至少降息1次，降准1次。  股指期货操作建议方面，我们认为宽松预期推动的行情演绎已久，只是降准的时点上存不确定性。降准靴子落地，周四的高开基本上将“时点”这一超预期因素反映在了行情中。而压制空头的“达摩利斯之剑”反倒解除，毕竟节前难有进一步的降准降息举动。随后大规模新股申购来袭，预计流动性好的蓝筹股将首当其冲遭抛售成为部分打新资金来源，建议在此期间股指期货以逢高做空为主。随后由于资金解冻、春节及两会临近，市场将再度迎来反弹。另外从更长期角度看，央行降准再次强化了货币进入宽松周期的判断，在中长期内引导资金流入股市具有利多作用。  对于国债期货后期行情的走势，我们重申年报中看好一季度上涨行情的观点。后期来看，短期内行情的焦点可能会集中在逆回购利率上，我们认为逆回购利率大概率上也会逐步进入下行通道，将带动行情的进一步上行。操作建议方面，我们建议暂且观望，多单等待回调后的入场机会。 2015.02.05 衍生品研究 金融期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 央行宣布全面降准。2月4日，央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。 点评： 一、本次央行的全面降准较为突然，结合全球非美国家的放水大赛，央行降准或存一定的紧迫性。央行一改过去周五公告的时间窗口，在周中就进行了公告；同时改变了公告结束3-5日的等待期，在公告日结束的第二天进入准备金调整的时间窗口，结合本周澳洲央行的降息以及印度央行的降准，或体现了央行降准的紧迫性。 二、本次央行降准投放的流动性在6000-7000亿元之间。按照2014年年底的存款数据，经过我们的测算，叠加其他机构存准率的额外降低，本次央行通过降准预计投放流动性在6000-7000亿元之间，对节前例行资金紧张起到了较好的抵补作用。 三、如我们在股指期货年报中提到的，央行货币政策宽松周期具备连续性。此次央行降准进一步强化进入宽松周期的信号。在经济回升仍不稳固，通胀水平低位徘徊，新的货币投放机制取代外汇占款投放，全球央行竞相采取宽松的大背景下，为稳定经济增长，保持就业水平，维持金融稳定，央行将继续采用全面加定向的货币放松政策。年内预计将至少降息1次，降准1次。 对股指期货的影响 从周三当日期指尾盘出现快速跳水情况看，市场对收盘后公布消息并没有存在充足预期。不过就整个大环境而言，由于1月PMI超预期走弱，且全球央行竞相实行货币宽松等因素，市场对于降准是有充分预期的，只是时间点上存在不确定性。考虑到货币宽松预期推动的行情演绎已久，因此整体来看，此次降准，很难出现像上一次央行降息后的凌厉拉升走势。但是从更长期角度看，央行降准再次强化了货币进入宽松周期的判断，对市场中长期资金面具有利多作用。 从近期的走势而言，在降准靴子落地后，春节前继续降准降息的可能性较小。而受到春节因素影响，宏观数据发布进入空窗期，财政等刺激政策可能更多选择观望。因此其他政策面出台利好的可能性也比较小。在新增利好后继不足情况下，下周一起的新股发行潮来袭，将继续给市场造成压力。预计合计24只新股冻结资金将达到2.1至2.2万亿元左右。其中下周二当天共有17日新股发行，预计将冻结资金达1.82万亿元。在此情况下，部分资金或将卖出流动性较好的大盘蓝筹来进行打新，因此大盘股存在一定的获利抛压。操作建议方面，我们建议近期依旧维持震荡思路，在打新对资金面影响并未消除前，股指期货可把握短线逢高抛空机会。而新股资金解冻后，叠加春节及两会临近因素，市场有望迎来反弹。 对于国债期货的影响 回顾前期的观点，在1月底行情高位震荡的时期，我们的观点从前期的多单持有转为多单减持、短线观望，主要逻辑源于以下两个方面：第一，资金利率短期内下行空间有限，限制收益率曲线短端下行；第二，收益率曲线过于平坦，短端空间不打开，长端也将面临回调压力。但在此次降准之后，这两方面的限制因素已经被打开了枷锁：资金利率方面，降准实打实的增加了基础货币的供给，极大的缓解了节前资金面的压力，而且使得市场对于后期的资金面有更好的预期，资金利率的下行空间将被打开；收益率曲线方面，我们可以看到今日的现券行情，短端的收益率较长端下降的更多，过于平坦的收益率曲线也得到了一定的修复。 对于后期行情的走势，我们重申年报中看好一季度上涨行情的观点。降准之后，虽然行情短期内面临利好兑现以后的出场压力，但资金利率下行的空间被打开，过于平坦的收益率曲线也得到一定的修复，“手铐脚镣”已经扔掉。后期来看，短期内行情的焦点可能会集中在逆回购利率上，毕竟在降准之后，规模已变得不再那么重要；而逆回购利率方面，随着资金利率的下行以及资金面预期的不断好转，逆回购利率大概率上也会逐步进入下行通道，将带动行情的进一步上行。操作建议方面，我们建议暂且观望，多单等待回调后的入场机会。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安期货与金融衍生品研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 金融衍生品研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 上海曲阳路营业部 上海延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市曲阳路910号复城国际11号楼705/706室 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-55392185 传真：021-65447766 上海期货大厦营业部 上海中山北路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市中山北路3000号506-508室 （200063） 电话：021-68401887 传真：021-68402738 电话：021-32522832 传真：021-32522823 天津营业部 北京营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔29层 电话：022-23023170 传真：022-23300841 电话：010-58795755 传真：010-58795787 杭州营业部 宁波营业部 杭州市西湖大道58号金隆花园三楼（310000） 地址：宁波市高新区研发园B区4幢6楼 （315048） 电话：0571-56112999 传真：0571-56112821 电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 深圳营业部 长春营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心6楼 长春市朝阳区延安大街565号盛世国际A座2楼2022室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 大连营业部 广州营业部 大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 广州市天河区体育西路111-115单号9楼AB 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 电话：020-38628010 传真：020-38628583 郑州营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室（450018） 电话：0371-65610168 传真：0371-65610168 国泰君安证券各营业部受理IB业务 客户服务中心：95521 http://www.gtjaqh.com 国泰君安期货客户服务电话 95521