大类资产策略月报（2月）

大 类 资 产 策 略 月 报 （2月 ） 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1月2 8日 摘要 大类资产配置：关注美联储2月政策利率会议 1.海外宏观：欧美经济数据超预期欧美央行降息预期持续回调 (1)美国四季度经济超预期增长，传递出需求积极的信号。美国商务部当地时间26日公布首次预估数据显示，2022年第四季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.9%，季环比折年率增速为3.3%，远超2%的市场预期，2023年全年GDP增速为2.5%，同比增长0.6%，同样超出市场预期，同时公布的四季度PCE通胀数据同样显示出放缓趋势，强化了市场对于美国经济“软着陆”的预期，美联储降息押注明显回调。 (2)1月25日，欧洲央行再次维持利率不变，一如市场预期，并重申将在足够长的时间内将利率维持在高位。欧洲央行承认通胀已有所放缓，但并未给出有关何时降息的暗示。在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行管理委员会认为现在讨论降息为时过早。市场对于欧央行首次降息的时间可能延后至6月。 2.大类资产表现：月度表现上：原油>美股>美元>黄金>美债。美国经济增长超预期，美联储降息预期快速回调，推动1月美债收益率持续上行；美元融资市场规模快速扩张，逆回购余额回落至万亿以下，引发市场对于美元流动性的担忧；降息预期回调使得权益市场风险偏好明显回落，全球股指多数下跌；美元指数反弹至12月初高位，其他货币对美元普遍承压；红海局势加剧叠加需求预期上调，助力国际原油价格上行；避险需求走弱叠加美元指数走强对黄金价格形成压力。 (1)债市方面，美国经济与通胀数据超预期反弹，降息预期回调推动美债收益率持续上行。欧洲债市方面，欧元区主要国家经济有所回暖，通胀数据超预期反弹，推动国债收益率也出现上行。国内方面，1月央行继续发力呵护资金市场流动性，国内债券收益率稳中有降，十年期国债收益率回落至2.49%上下，中美十年期债券收益率利差扩大至-164个基点。自2月5日起，央行将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计将为市场注入1万亿流动性。(2)汇率方面，市场对于美联储降息预期不断回调，推动美元指数大幅反弹，月度涨幅为2.06%，报收103.46，基本回升至12月初水平。1月以来人民币兑美元持续 承压，美元兑人民币报收7.1074（12月末为7.0827），离岸人民币报收7.1836（12月末为7.0958），其他货币对美元普遍贬值。(3)股市方面，1月美联储降息预期不断修正，权益类市场风险偏好明显回落，全球股指多数承压。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度跌幅分别为0.61%和 0.08%，MSCI发达国家指数下跌4.53%，MSCI新兴市场指数下跌5.08%。科技股带动美国三大股指逆势上扬。(4)大宗商品方面，1月红海局势加剧，国际海运受阻，叠加原油需求预期上调，使得国际原油价格得到提振。突发地缘事件带来的避险需求逐渐走弱，美元指数 不断反弹对黄金价格形成压力。国内期货市场1月资金净流出246.71亿元，原油及原油化工追随全球市场波动，涨幅居前；黑色、有色品种虽受到政策加码预期刺激，但需求支撑不足，期货端价格震荡偏弱；农产品需求疲软，价格多数偏弱震荡。。3.下周关注重点： 国内关注中国1月官方PMI；海外关注美国2月政策利率会议以及财政部发债计划 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1欧美经济数据表现超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国四季度经济超预期增长，传递出需求积极的信号。美国商务部当地时间26日公布首次预估数据显示，2022年第四季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.9%，季环比折年率增速为3.3%，远超2%的市场预期，2023年全年GDP增速为2.5%，同比增长0.6%，同样超出市场预期，同时公布的四季度PCE通胀数据同样显示出放缓趋势，强化了市场对于美国经济“软着陆”的预期。 1.2美欧央行政策利率预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢1月25日，欧洲央行再次维持利率不变，一如市场预期，并重申将在足够长的时间内将利率维持在高位。欧洲央行承认通胀已有所放缓，但并未给出有关何时降息的暗示。在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行管理委员会认为现在讨论降息为时过早。市场对于欧央行首次降息的时间可能延后至6月。 1.3美联储提高BTFP利率，套利投机资金有所收敛 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储提高紧急贷款计划利率以阻止套利，立即生效。新的银行定期融资计划（BTFP）贷款利率“不低于”准备金利率，BTFP项目将于3月11日结束。市场预期美联储提高紧急贷款计划利率将不会对美元流动性产生影响，银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。但投资者仍需注意因此而产生的短时波动影响。 1.4美联储资产负债表跟踪 资料来源：美联储，光大期货研究所 ➢1月美联储资产负债表在经历了两次临时性扩表后，整体规模缩减351.15亿美元，国债部分共减持682.45亿美元，较计划多减少82.45；MBS减少31.29亿美元。1月美元流动性多数时间维持偏紧，财政部新发债券结果来看，海外购债需求较为强劲。加之有部分机构利用BTFP资金进行无风险套利，对于市场流动性扰动较大。 1.5年末美元流动性压力有所显现 资料来源：美联储，光大期货研究所 资料来源：美联储，光大期货研究所 ➢在美联储持续收紧货币政策、抽出市场流动性之际，隔夜逆回购规模快速减少至万亿规模以下。而短期回购利率一度上探至5.53%，远高于BTFP给予的融资利率，由此带来了无风险套利的空间，投机资金需求加剧了美元融资市场的波动。美联储提高紧急贷款计划利率以阻止套利，立即生效。市场预期美联储提高紧急贷款计划利率将不会对正常的融资需求产生影响，银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。 ➢需要注意的是，1月31日美国财政部将会发布新的融资建议计划。若后续的发债规模远超预期，预计大量的新增美债投入市场，将会使得美元流动性快速收紧，引发波动。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢1月美联储降息预期不断修正，权益类市场风险偏好明显回落，全球股指多数承压。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度跌幅分别为0.61%和0.08%，MSCI发达国家指数下跌4.53%，MSCI新兴市场指数下跌5.08%。科技股带动美国三大股指逆势上扬。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国经济与通胀数据超预期反弹，降息预期回调推动长端美债收益率持续上行。月度变化方面，1年期美债收益率下调2个基点报4.78%，2年期美债收益率上调1个基点报4.34%，5年期美债收益率上调11个基点报4.04%，10年期美债收益率上调20个基点报4.15%。 ➢欧洲债市方面，欧元区主要国家经济有所回暖，通胀数据超预期反弹，推动国债收益率也出现上行。1月德国10年期国债收益率上调16基点报2.26%。英国10年期国债收益率上调37个基点报4.09%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢随着海外降息预期降温，美债收益率快速反弹，对全球流动性敏感资产形成压力。美债10/2年期国债利差由1月初的-35个基点进一步收窄至-19个基点左右，美债收益率曲线变平。 ➢1月央行继续发力呵护资金市场流动性，国内债券收益率稳中有降，十年期国债收益率回落至2.49%上下，中美十年期债券收益率利差扩大至-164个基点。自2月5日起，央行将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计将为市场注入1万亿流动性。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，市场对于美联储降息预期不断回调，推动美元指数大幅反弹，月度涨幅为2.06%，报收103.46，基本回升至12月初水平。1月以来人民币兑美元持续承压，美元兑人民币报收7.1074（12月末为7.0827），离岸人民币报收7.1836（12月末为7.0958），其他货币对美元普遍贬值。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢1月欧元/美元跌1.62%报收1.0871，英镑/美元跌0.37%报收1.2700，瑞士法郎/美元跌2.66%报收1.1573，美元/加元涨1.48%报收1.3445，美元/澳元涨3.57%报收1.5196，美元/日元涨5.04%报收148.0780。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢1月红海局势加剧，国际海运受阻，叠加原油需求预期上调，使得国际原油价格得到提振，WTI原油和布伦特原油期货价格月度分别上涨10.96%和9.18%。 ➢突发地缘事件带来的避险需求逐渐走弱，美元指数不断反弹对黄金价格形成压力，comex黄金1月累计下跌超40美元，收于2015.10美元/盎司，月度跌幅2.26%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢截至1月26日，国内期货市场1月资金净流出246.71亿元，原油及原油化工追随全球市场波动，涨幅居前；黑色、有色品种虽受到政策加码预期刺激，但需求支撑不足，期货端价格震荡偏弱；农产品需求疲软，价格多数偏弱震荡。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢月度资金净流出：铜3.89亿元，黄金20.64亿元，原油6.99亿元，螺纹钢10.49亿元，PTA 8.5亿元，生猪7.04亿元，铁矿石-11.47亿元；➢月度资金净流入：豆一1.37亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。